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仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

盐城市(东台市、建湖县、阜宁县、滨海县、大丰区、响水县、射阳县、亭湖区、盐都区)  金昌市(永昌县、金川区)

焦作市(博爱县、修武县、武陟县、中站区、温县、山阳区、解放区、孟州市、沁阳市、马村区)

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拉萨市(曲水县、当雄县、堆龙德庆区、城关区、达孜区、墨竹工卡县、林周县、尼木县)长治市(沁源县、潞城区、黎城县、壶关县、平顺县、沁县、上党区、长子县、屯留区、武乡县、潞州区、襄垣县)

深圳市(盐田区、龙岗区、南山区、光明区、坪山区、宝安区、罗湖区、福田区、龙华区)  广西壮族自治区

锡林郭勒盟(二连浩特市、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、太仆寺旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、多伦县、苏尼特左旗、正镶白旗、锡林浩特市)

凉山彝族自治州(普格县、金阳县、盐源县、昭觉县、会东县、喜德县、宁南县、冕宁县、会理市、木里藏族自治县、雷波县、越西县、甘洛县、布拖县、美姑县、德昌县、西昌市)

无锡市(惠山区、滨湖区、梁溪区、宜兴市、锡山区、新吴区、江阴市)

菏泽市(成武县、巨野县、鄄城县、定陶区、郓城县、曹县、东明县、牡丹区、单县)

聊城市(临清市、东昌府区、莘县、东阿县、阳谷县、冠县、高唐县、茌平区)

丽江市(玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、永胜县、古城区、华坪县)

荆州市(江陵县、荆州区、石首市、公安县、松滋市、沙市区、监利市、洪湖市)

海口市(琼山区、龙华区、美兰区、秀英区)

沈阳市(康平县、浑南区、新民市、辽中区、苏家屯区、于洪区、铁西区、沈河区、皇姑区、大东区、和平区、法库县、沈北新区)

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益阳市(桃江县、安化县、赫山区、资阳区、南县、沅江市)

吉安市(青原区、井冈山市、万安县、遂川县、吉安县、吉水县、泰和县、永丰县、吉州区、新干县、安福县、永新县、峡江县)

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宜宾市(叙州区、筠连县、高县、屏山县、翠屏区、长宁县、兴文县、南溪区、珙县、江安县)

漯河市(临颍县、源汇区、舞阳县、召陵区、郾城区)

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博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、精河县、阿拉山口市)

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杭州市(余杭区、临平区、拱墅区、萧山区、临安区、桐庐县、淳安县、钱塘区、建德市、上城区、富阳区、滨江区、西湖区)

鞍山市(千山区、海城市、立山区、台安县、铁西区、岫岩满族自治县、铁东区)

三门峡市(陕州区、湖滨区、灵宝市、卢氏县、义马市、渑池县)

石家庄市(井陉矿区、深泽县、新华区、鹿泉区、裕华区、无极县、藁城区、井陉县、赞皇县、正定县、栾城区、元氏县、高邑县、桥西区、赵县、平山县、灵寿县、行唐县、新乐市、晋州市、长安区、辛集市)  西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

天津市(河东区、红桥区、北辰区、宝坻区、和平区、宁河区、武清区、南开区、东丽区、西青区、蓟州区、河北区、津南区、静海区、河西区、滨海新区)

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扬州市(宝应县、邗江区、高邮市、广陵区、江都区、仪征市)镇江市(润州区、句容市、扬中市、丹阳市、京口区、丹徒区)

北海市(铁山港区、银海区、合浦县、海城区)  湖州市(吴兴区、长兴县、安吉县、德清县、南浔区)

漳州市(东山县、平和县、华安县、芗城区、龙文区、长泰区、云霄县、漳浦县、龙海区、南靖县、诏安县)

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、且末县、库尔勒市、轮台县、尉犁县、和静县、焉耆回族自治县、博湖县、若羌县)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、突泉县、阿尔山市、乌兰浩特市、扎赉特旗)防城港市(上思县、防城区、港口区、东兴市)

抚顺市(望花区、新抚区、抚顺县、东洲区、清原满族自治县、新宾满族自治县、顺城区)

亳州市(涡阳县、谯城区、利辛县、蒙城县)

阿勒泰地区(青河县、哈巴河县、富蕴县、阿勒泰市、吉木乃县、福海县、布尔津县)

五指山市(澄迈县、临高县、文昌市、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、东方市、万宁市、乐东黎族自治县、昌江黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、琼海市、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、定安县)

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文山壮族苗族自治州(富宁县、马关县、砚山县、麻栗坡县、文山市、西畴县、广南县、丘北县)

温州市(龙港市、泰顺县、鹿城区、平阳县、瑞安市、永嘉县、洞头区、苍南县、龙湾区、文成县、乐清市、瓯海区)

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朔州市(山阴县、怀仁市、应县、朔城区、平鲁区、右玉县)

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白山市(长白朝鲜族自治县、抚松县、靖宇县、临江市、江源区、浑江区)

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　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。