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普洱市(思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县)

内江市(威远县、资中县、市中区、东兴区、隆昌市)

盐城市(建湖县、滨海县、亭湖区、响水县、盐都区、大丰区、阜宁县、东台市、射阳县)

九江市(湖口县、柴桑区、瑞昌市、濂溪区、浔阳区、共青城市、彭泽县、庐山市、武宁县、修水县、都昌县、德安县、永修县)  舟山市(定海区、岱山县、嵊泗县、普陀区)

鞍山市(立山区、千山区、铁东区、铁西区、岫岩满族自治县、海城市、台安县)

广安市(前锋区、华蓥市、邻水县、武胜县、岳池县、广安区)

毕节市(七星关区、黔西市、赫章县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、大方县、纳雍县)上饶市(广丰区、玉山县、弋阳县、婺源县、万年县、铅山县、余干县、信州区、广信区、横峰县、鄱阳县、德兴市)

庆阳市(环县、华池县、正宁县、镇原县、合水县、庆城县、西峰区、宁县)  拉萨市(达孜区、林周县、墨竹工卡县、尼木县、当雄县、堆龙德庆区、城关区、曲水县)

宜昌市(枝江市、伍家岗区、五峰土家族自治县、长阳土家族自治县、点军区、宜都市、西陵区、当阳市、兴山县、秭归县、远安县、夷陵区、猇亭区)

金昌市(金川区、永昌县)

张家界市(武陵源区、永定区、慈利县、桑植县)

汕头市(龙湖区、金平区、濠江区、潮南区、澄海区、南澳县、潮阳区)

济源市

枣庄市(台儿庄区、滕州市、薛城区、市中区、峄城区、山亭区)

咸宁市(赤壁市、嘉鱼县、咸安区、崇阳县、通山县、通城县)

安庆市(宿松县、岳西县、迎江区、桐城市、宜秀区、望江县、大观区、太湖县、潜山市、怀宁县)

许昌市(禹州市、建安区、魏都区、鄢陵县、长葛市、襄城县)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

泰州市(兴化市、高港区、靖江市、姜堰区、泰兴市、海陵区)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

临汾市(翼城县、蒲县、洪洞县、安泽县、大宁县、永和县、吉县、隰县、尧都区、曲沃县、侯马市、襄汾县、古县、霍州市、乡宁县、汾西县、浮山县)

阿克苏地区(拜城县、乌什县、阿瓦提县、库车市、新和县、沙雅县、阿克苏市、温宿县、柯坪县)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

丹东市(振兴区、东港市、宽甸满族自治县、凤城市、元宝区、振安区)

淮北市(相山区、杜集区、濉溪县、烈山区)

保定市(蠡县、博野县、涞源县、涿州市、阜平县、徐水区、莲池区、清苑区、望都县、高碑店市、易县、满城区、安新县、涞水县、容城县、雄县、顺平县、竞秀区、安国市、高阳县、曲阳县、唐县、定州市、定兴县)

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承德市(宽城满族自治县、双滦区、双桥区、承德县、滦平县、鹰手营子矿区、平泉市、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、隆化县、兴隆县)

呼伦贝尔市(阿荣旗、海拉尔区、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区、牙克石市、满洲里市、扎兰屯市、根河市、鄂伦春自治旗、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、新巴尔虎右旗)

达州市(大竹县、渠县、宣汉县、通川区、开江县、万源市、达川区)

南宁市(隆安县、良庆区、青秀区、邕宁区、宾阳县、江南区、兴宁区、马山县、横州市、西乡塘区、上林县、武鸣区)  南平市(建瓯市、武夷山市、政和县、松溪县、浦城县、延平区、光泽县、顺昌县、邵武市、建阳区)

德阳市(中江县、广汉市、绵竹市、旌阳区、罗江区、什邡市)

那曲市(尼玛县、索县、安多县、双湖县、比如县、班戈县、嘉黎县、色尼区、申扎县、巴青县、聂荣县)

六安市(叶集区、金寨县、舒城县、霍邱县、金安区、裕安区、霍山县)长治市(潞州区、平顺县、潞城区、壶关县、武乡县、沁源县、屯留区、长子县、黎城县、襄垣县、沁县、上党区)

武威市(凉州区、民勤县、天祝藏族自治县、古浪县)  泉州市(安溪县、晋江市、洛江区、永春县、鲤城区、金门县、丰泽区、石狮市、泉港区、惠安县、德化县、南安市)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

潍坊市(高密市、寒亭区、安丘市、昌邑市、临朐县、寿光市、潍城区、青州市、奎文区、坊子区、昌乐县、诸城市)

儋州市绥化市(海伦市、肇东市、青冈县、庆安县、兰西县、望奎县、安达市、绥棱县、明水县、北林区)

阿勒泰地区(福海县、哈巴河县、青河县、富蕴县、阿勒泰市、吉木乃县、布尔津县)

宣城市(宁国市、郎溪县、宣州区、旌德县、广德市、泾县、绩溪县)

淮安市(淮安区、盱眙县、淮阴区、洪泽区、涟水县、清江浦区、金湖县)

海南藏族自治州(共和县、贵德县、同德县、兴海县、贵南县)

贵阳市(南明区、观山湖区、乌当区、清镇市、白云区、云岩区、开阳县、修文县、息烽县、花溪区)

无锡市(新吴区、惠山区、江阴市、梁溪区、宜兴市、滨湖区、锡山区)

阳江市(阳东区、江城区、阳西县、阳春市)

巴彦淖尔市(五原县、杭锦后旗、乌拉特前旗、乌拉特中旗、临河区、乌拉特后旗、磴口县)

盘锦市(大洼区、盘山县、双台子区、兴隆台区)

孝感市(安陆市、汉川市、大悟县、孝昌县、云梦县、应城市、孝南区)

烟台市(栖霞市、福山区、芝罘区、招远市、莱州市、龙口市、海阳市、蓬莱区、莱山区、莱阳市、牟平区)

吴忠市(红寺堡区、同心县、利通区、青铜峡市、盐池县)

哈尔滨市(平房区、宾县、木兰县、巴彦县、方正县、阿城区、延寿县、南岗区、道外区、依兰县、双城区、尚志市、五常市、松北区、通河县、道里区、香坊区、呼兰区)

塔城地区(乌苏市、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、额敏县、裕民县、沙湾市)

焦作市(山阳区、解放区、修武县、武陟县、中站区、温县、博爱县、沁阳市、马村区、孟州市)

亳州市(涡阳县、蒙城县、利辛县、谯城区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。