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百色市(西林县、田东县、德保县、平果市、隆林各族自治县、右江区、靖西市、田阳区、乐业县、那坡县、凌云县、田林县)

平凉市(泾川县、灵台县、庄浪县、崇信县、华亭市、静宁县、崆峒区)

巴中市(恩阳区、南江县、巴州区、通江县、平昌县)

朔州市(平鲁区、应县、怀仁市、朔城区、右玉县、山阴县)  三门峡市(卢氏县、义马市、灵宝市、湖滨区、陕州区、渑池县)

杭州市(临平区、拱墅区、钱塘区、西湖区、富阳区、桐庐县、萧山区、滨江区、建德市、上城区、余杭区、临安区、淳安县)

莆田市(仙游县、城厢区、涵江区、秀屿区、荔城区)

晋中市(昔阳县、介休市、祁县、榆社县、太谷区、灵石县、寿阳县、左权县、平遥县、和顺县、榆次区)

合肥市(包河区、长丰县、巢湖市、庐阳区、蜀山区、肥东县、肥西县、庐江县、瑶海区)  新乡市(原阳县、封丘县、卫辉市、红旗区、获嘉县、卫滨区、牧野区、长垣市、延津县、凤泉区、辉县市、新乡县)

淮北市(濉溪县、相山区、烈山区、杜集区)

宣城市(广德市、旌德县、泾县、宁国市、宣州区、郎溪县、绩溪县)

黑河市(嫩江市、逊克县、五大连池市、北安市、爱辉区、孙吴县)

黄冈市(红安县、团风县、麻城市、英山县、浠水县、蕲春县、罗田县、黄梅县、黄州区、武穴市)

梅州市(蕉岭县、丰顺县、平远县、梅县区、兴宁市、五华县、大埔县、梅江区)

孝感市(孝昌县、云梦县、孝南区、大悟县、应城市、汉川市、安陆市)

张家界市(桑植县、慈利县、武陵源区、永定区)

铜川市(宜君县、王益区、耀州区、印台区)

宜昌市(远安县、枝江市、夷陵区、宜都市、点军区、五峰土家族自治县、西陵区、秭归县、伍家岗区、当阳市、兴山县、猇亭区、长阳土家族自治县)

铜陵市(枞阳县、义安区、郊区、铜官区)

黔东南苗族侗族自治州(剑河县、岑巩县、雷山县、镇远县、黎平县、三穗县、麻江县、凯里市、锦屏县、天柱县、黄平县、从江县、榕江县、台江县、丹寨县、施秉县)

松原市(乾安县、宁江区、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市)

衡水市(深州市、安平县、冀州区、武强县、武邑县、阜城县、饶阳县、枣强县、景县、故城县、桃城区)

沧州市(任丘市、献县、盐山县、运河区、南皮县、吴桥县、青县、新华区、黄骅市、泊头市、河间市、肃宁县、海兴县、东光县、沧县、孟村回族自治县)

西藏自治区

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

昆明市(宜良县、嵩明县、寻甸回族彝族自治县、东川区、呈贡区、石林彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、五华区、晋宁区、富民县、官渡区、西山区、安宁市、盘龙区)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、玉门市、瓜州县、肃州区、敦煌市、金塔县)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、都兰县、德令哈市、格尔木市、乌兰县、天峻县)

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北海市(合浦县、铁山港区、银海区、海城区)

南平市(顺昌县、延平区、浦城县、邵武市、光泽县、政和县、建瓯市、松溪县、建阳区、武夷山市)

赣州市(会昌县、赣县区、南康区、寻乌县、定南县、信丰县、龙南市、全南县、崇义县、瑞金市、大余县、石城县、安远县、于都县、宁都县、上犹县、章贡区、兴国县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、精河县、博乐市)  玉林市(容县、福绵区、陆川县、北流市、博白县、玉州区、兴业县)

克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区)

吴忠市(利通区、同心县、盐池县、红寺堡区、青铜峡市)

呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、满洲里市、陈巴尔虎旗、牙克石市、额尔古纳市、海拉尔区、阿荣旗、新巴尔虎右旗、扎兰屯市、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、根河市)资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

潍坊市(寿光市、奎文区、昌乐县、潍城区、昌邑市、坊子区、临朐县、寒亭区、诸城市、安丘市、高密市、青州市)  庆阳市(环县、华池县、镇原县、西峰区、庆城县、宁县、合水县、正宁县)

滨州市(阳信县、邹平市、沾化区、惠民县、无棣县、博兴县、滨城区)

商丘市(夏邑县、永城市、睢阳区、民权县、柘城县、睢县、梁园区、虞城县、宁陵县)

塔城地区(塔城市、沙湾市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、乌苏市、裕民县)汉中市(洋县、南郑区、城固县、镇巴县、西乡县、勉县、略阳县、留坝县、汉台区、佛坪县、宁强县)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

平顶山市(郏县、石龙区、宝丰县、新华区、鲁山县、湛河区、叶县、舞钢市、汝州市、卫东区)

阿勒泰地区(阿勒泰市、布尔津县、吉木乃县、哈巴河县、青河县、福海县、富蕴县)

齐齐哈尔市(龙沙区、甘南县、泰来县、建华区、富拉尔基区、讷河市、富裕县、克山县、依安县、龙江县、拜泉县、铁锋区、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区、克东县、碾子山区)

那曲市(巴青县、双湖县、班戈县、比如县、申扎县、索县、聂荣县、安多县、嘉黎县、色尼区、尼玛县)

邯郸市(魏县、鸡泽县、涉县、复兴区、永年区、峰峰矿区、邱县、丛台区、邯山区、广平县、磁县、大名县、曲周县、武安市、临漳县、成安县、馆陶县、肥乡区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

来宾市(忻城县、兴宾区、武宣县、象州县、合山市、金秀瑶族自治县)

沈阳市(新民市、皇姑区、沈北新区、康平县、大东区、于洪区、和平区、浑南区、沈河区、辽中区、铁西区、苏家屯区、法库县)

四平市(双辽市、梨树县、铁西区、铁东区、伊通满族自治县)

白山市(长白朝鲜族自治县、靖宇县、临江市、抚松县、江源区、浑江区)

双鸭山市(集贤县、岭东区、宝山区、饶河县、尖山区、宝清县、四方台区、友谊县)

长治市(上党区、武乡县、襄垣县、长子县、黎城县、潞城区、沁源县、平顺县、沁县、屯留区、潞州区、壶关县)

日照市(莒县、岚山区、东港区、五莲县)

银川市(兴庆区、西夏区、永宁县、灵武市、贺兰县、金凤区)

临夏回族自治州(东乡族自治县、永靖县、和政县、广河县、临夏市、康乐县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。