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朝阳市(朝阳县、双塔区、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、北票市、龙城区)

昌吉回族自治州(呼图壁县、吉木萨尔县、昌吉市、玛纳斯县、奇台县、木垒哈萨克自治县、阜康市)

邢台市(任泽区、新河县、南和区、清河县、柏乡县、平乡县、临城县、临西县、威县、沙河市、信都区、巨鹿县、南宫市、广宗县、襄都区、隆尧县、内丘县、宁晋县)

四平市(铁东区、梨树县、伊通满族自治县、铁西区、双辽市)  哈尔滨市(五常市、道外区、巴彦县、平房区、延寿县、通河县、依兰县、方正县、道里区、双城区、宾县、尚志市、木兰县、阿城区、香坊区、南岗区、松北区、呼兰区)

平凉市(崆峒区、崇信县、庄浪县、泾川县、静宁县、灵台县、华亭市)

丹东市(凤城市、元宝区、东港市、振安区、宽甸满族自治县、振兴区)

漳州市(华安县、南靖县、诏安县、平和县、云霄县、芗城区、龙海区、长泰区、漳浦县、东山县、龙文区)

江门市(开平市、新会区、恩平市、蓬江区、台山市、江海区、鹤山市)  咸宁市(崇阳县、通山县、咸安区、嘉鱼县、通城县、赤壁市)

唐山市(古冶区、丰润区、滦南县、滦州市、遵化市、乐亭县、开平区、路南区、曹妃甸区、丰南区、迁西县、玉田县、迁安市、路北区)

阳江市(阳西县、阳东区、阳春市、江城区)

张掖市(临泽县、山丹县、甘州区、高台县、肃南裕固族自治县、民乐县)

孝感市(大悟县、云梦县、孝南区、孝昌县、应城市、安陆市、汉川市)

吉林市(舒兰市、船营区、丰满区、昌邑区、永吉县、龙潭区、磐石市、蛟河市、桦甸市)

绍兴市(柯桥区、诸暨市、新昌县、嵊州市、上虞区、越城区)

成都市(邛崃市、温江区、彭州市、金堂县、青羊区、龙泉驿区、锦江区、成华区、崇州市、双流区、金牛区、简阳市、大邑县、郫都区、都江堰市、青白江区、蒲江县、新都区、新津区、武侯区)

香港特别行政区

玉树藏族自治州(曲麻莱县、杂多县、囊谦县、治多县、称多县、玉树市)

抚顺市(抚顺县、清原满族自治县、新宾满族自治县、新抚区、望花区、顺城区、东洲区)

包头市(白云鄂博矿区、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、九原区、青山区、土默特右旗、石拐区、东河区、固阳县)

汕尾市(城区、海丰县、陆丰市、陆河县)

海北藏族自治州(祁连县、海晏县、门源回族自治县、刚察县)

三沙市(西沙区、南沙区)

海东市(循化撒拉族自治县、平安区、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、互助土族自治县、乐都区)

盘锦市(双台子区、兴隆台区、大洼区、盘山县)

平顶山市(宝丰县、湛河区、新华区、卫东区、叶县、汝州市、舞钢市、石龙区、郏县、鲁山县)

兴安盟(扎赉特旗、突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市)

南阳市(淅川县、邓州市、镇平县、唐河县、宛城区、卧龙区、西峡县、新野县、南召县、社旗县、方城县、桐柏县、内乡县)

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泰安市(岱岳区、肥城市、新泰市、泰山区、东平县、宁阳县)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

六盘水市(钟山区、水城区、六枝特区、盘州市)

临沂市(平邑县、兰陵县、莒南县、河东区、沂南县、郯城县、临沭县、罗庄区、兰山区、沂水县、费县、蒙阴县)  台州市(三门县、玉环市、天台县、椒江区、黄岩区、临海市、仙居县、温岭市、路桥区)

黄冈市(武穴市、蕲春县、黄州区、罗田县、英山县、浠水县、团风县、麻城市、黄梅县、红安县)

长沙市(芙蓉区、雨花区、望城区、天心区、浏阳市、长沙县、开福区、宁乡市、岳麓区)

淮安市(涟水县、清江浦区、淮阴区、洪泽区、金湖县、盱眙县、淮安区)保山市(昌宁县、腾冲市、隆阳区、施甸县、龙陵县)

张家口市(蔚县、张北县、桥西区、宣化区、尚义县、沽源县、下花园区、赤城县、崇礼区、桥东区、怀来县、涿鹿县、怀安县、康保县、万全区、阳原县)  益阳市(桃江县、赫山区、资阳区、沅江市、南县、安化县)

赤峰市(红山区、翁牛特旗、巴林左旗、元宝山区、巴林右旗、松山区、喀喇沁旗、敖汉旗、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、宁城县、林西县)

济源市

那曲市(班戈县、嘉黎县、巴青县、索县、尼玛县、聂荣县、色尼区、比如县、安多县、申扎县、双湖县)梧州市(岑溪市、龙圩区、藤县、长洲区、蒙山县、苍梧县、万秀区)

海南藏族自治州(同德县、贵德县、共和县、兴海县、贵南县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、博乐市、阿拉山口市)

保定市(涿州市、涞水县、安国市、高阳县、阜平县、安新县、涞源县、高碑店市、蠡县、莲池区、曲阳县、容城县、徐水区、定州市、唐县、博野县、定兴县、雄县、易县、望都县、顺平县、清苑区、满城区、竞秀区)

十堰市(丹江口市、竹山县、郧西县、竹溪县、房县、茅箭区、郧阳区、张湾区)

齐齐哈尔市(甘南县、昂昂溪区、富拉尔基区、泰来县、铁锋区、龙沙区、富裕县、建华区、拜泉县、讷河市、龙江县、碾子山区、克山县、依安县、克东县、梅里斯达斡尔族区)

芜湖市(无为市、繁昌区、南陵县、鸠江区、湾沚区、镜湖区、弋江区)

长春市(绿园区、宽城区、双阳区、农安县、南关区、朝阳区、公主岭市、二道区、榆树市、德惠市、九台区)

烟台市(龙口市、莱阳市、莱山区、海阳市、蓬莱区、莱州市、栖霞市、福山区、芝罘区、招远市、牟平区)

西宁市(大通回族土族自治县、城中区、湟源县、城西区、城东区、城北区、湟中区)

雅安市(名山区、宝兴县、芦山县、荥经县、雨城区、汉源县、石棉县、天全县)

呼和浩特市(托克托县、和林格尔县、新城区、土默特左旗、武川县、回民区、赛罕区、清水河县、玉泉区)

莆田市(仙游县、秀屿区、荔城区、城厢区、涵江区)

铁岭市(昌图县、铁岭县、调兵山市、清河区、银州区、西丰县、开原市)

安康市(宁陕县、岚皋县、汉阴县、镇坪县、旬阳市、平利县、白河县、紫阳县、石泉县、汉滨区)

大理白族自治州(鹤庆县、洱源县、永平县、宾川县、漾濞彝族自治县、云龙县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、祥云县、弥渡县、剑川县、大理市)

邯郸市(魏县、复兴区、广平县、大名县、丛台区、邱县、邯山区、肥乡区、成安县、磁县、峰峰矿区、永年区、涉县、馆陶县、鸡泽县、武安市、曲周县、临漳县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。