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亳州市(利辛县、谯城区、蒙城县、涡阳县)
清远市(英德市、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、清新区、佛冈县、清城区、阳山县、连州市)
内蒙古自治区
锡林郭勒盟(正蓝旗、西乌珠穆沁旗、锡林浩特市、苏尼特右旗、正镶白旗、多伦县、太仆寺旗、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市)
三沙市(南沙区、西沙区)
丽江市(玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、古城区、永胜县、华坪县)
金昌市(永昌县、金川区)
呼和浩特市(武川县、回民区、赛罕区、和林格尔县、清水河县、土默特左旗、托克托县、玉泉区、新城区)
湛江市(吴川市、徐闻县、霞山区、廉江市、雷州市、遂溪县、赤坎区、坡头区、麻章区)
阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)
安顺市(西秀区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、普定县)
鹤岗市(兴安区、向阳区、兴山区、萝北县、东山区、南山区、工农区、绥滨县)
衡阳市(南岳区、衡东县、衡山县、常宁市、蒸湘区、衡南县、祁东县、珠晖区、耒阳市、雁峰区、石鼓区、衡阳县)
南京市(玄武区、高淳区、溧水区、鼓楼区、雨花台区、秦淮区、江宁区、浦口区、栖霞区、建邺区、六合区)
遂宁市(安居区、船山区、射洪市、蓬溪县、大英县)
绍兴市(诸暨市、柯桥区、上虞区、越城区、新昌县、嵊州市)
南平市(政和县、邵武市、浦城县、延平区、光泽县、建阳区、松溪县、顺昌县、武夷山市、建瓯市)
毕节市(织金县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、纳雍县、大方县、七星关区、赫章县)
铁岭市(开原市、清河区、铁岭县、银州区、调兵山市、昌图县、西丰县)
拉萨市(达孜区、堆龙德庆区、当雄县、曲水县、墨竹工卡县、林周县、尼木县、城关区)
汉中市(宁强县、勉县、南郑区、汉台区、镇巴县、西乡县、佛坪县、留坝县、洋县、城固县、略阳县)
舟山市(嵊泗县、岱山县、定海区、普陀区)
天水市(甘谷县、秦安县、武山县、秦州区、麦积区、张家川回族自治县、清水县)
昌吉回族自治州(吉木萨尔县、阜康市、奇台县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、玛纳斯县、呼图壁县)
松原市(宁江区、乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县)
张家界市(慈利县、武陵源区、桑植县、永定区)
北海市(合浦县、海城区、铁山港区、银海区)
温州市(文成县、泰顺县、鹿城区、平阳县、乐清市、瓯海区、永嘉县、龙湾区、瑞安市、龙港市、洞头区、苍南县)
荆门市(沙洋县、钟祥市、掇刀区、东宝区、京山市)
文山壮族苗族自治州(富宁县、砚山县、丘北县、麻栗坡县、文山市、广南县、西畴县、马关县)
哈尔滨市(双城区、通河县、方正县、宾县、五常市、巴彦县、香坊区、呼兰区、延寿县、依兰县、阿城区、道外区、道里区、松北区、平房区、南岗区、木兰县、尚志市)
日照市(东港区、五莲县、莒县、岚山区)
枣庄市(山亭区、市中区、薛城区、峄城区、滕州市、台儿庄区)
吉安市(吉水县、永丰县、遂川县、安福县、青原区、吉安县、井冈山市、峡江县、永新县、泰和县、万安县、吉州区、新干县)
广州市(花都区、从化区、越秀区、黄埔区、荔湾区、天河区、海珠区、白云区、南沙区、番禺区、增城区)
楚雄彝族自治州(南华县、大姚县、双柏县、武定县、楚雄市、禄丰市、元谋县、姚安县、永仁县、牟定县)
玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、通海县、易门县、华宁县、新平彝族傣族自治县、澄江市、江川区、红塔区)
河池市(罗城仫佬族自治县、宜州区、大化瑶族自治县、东兰县、南丹县、金城江区、凤山县、巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、环江毛南族自治县、天峨县)
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梅州市(梅县区、梅江区、丰顺县、大埔县、平远县、兴宁市、蕉岭县、五华县)
宝鸡市(渭滨区、岐山县、凤翔区、陇县、扶风县、麟游县、凤县、金台区、太白县、眉县、陈仓区、千阳县)
达州市(达川区、通川区、开江县、渠县、宣汉县、大竹县、万源市)
沈阳市(于洪区、康平县、和平区、沈北新区、法库县、苏家屯区、皇姑区、沈河区、辽中区、铁西区、大东区、浑南区、新民市)
邵阳市(新宁县、大祥区、新邵县、邵东市、隆回县、城步苗族自治县、绥宁县、洞口县、邵阳县、武冈市、双清区、北塔区)
黑河市(北安市、逊克县、嫩江市、五大连池市、爱辉区、孙吴县)
昭通市(威信县、昭阳区、绥江县、彝良县、永善县、大关县、巧家县、盐津县、鲁甸县、水富市、镇雄县)
张掖市(高台县、临泽县、甘州区、民乐县、山丹县、肃南裕固族自治县)
锦州市(凌海市、义县、黑山县、北镇市、太和区、古塔区、凌河区)
南宁市(隆安县、马山县、青秀区、兴宁区、横州市、西乡塘区、宾阳县、上林县、江南区、武鸣区、邕宁区、良庆区)
德州市(武城县、临邑县、齐河县、德城区、陵城区、庆云县、平原县、禹城市、乐陵市、宁津县、夏津县)
济南市(章丘区、历下区、平阴县、市中区、钢城区、长清区、莱芜区、济阳区、商河县、历城区、槐荫区、天桥区)
百色市(靖西市、右江区、隆林各族自治县、平果市、凌云县、田东县、田林县、乐业县、那坡县、德保县、西林县、田阳区)
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临沧市(耿马傣族佤族自治县、云县、镇康县、临翔区、凤庆县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县)
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四平市(铁东区、铁西区、双辽市、伊通满族自治县、梨树县)
五指山市(文昌市、保亭黎族苗族自治县、东方市、白沙黎族自治县、定安县、琼海市、琼中黎族苗族自治县、临高县、乐东黎族自治县、万宁市、昌江黎族自治县、屯昌县、陵水黎族自治县、澄迈县)
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莆田市(城厢区、荔城区、仙游县、秀屿区、涵江区)
迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)
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吴忠市(利通区、盐池县、青铜峡市、红寺堡区、同心县)
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临沂市(临沭县、兰山区、沂南县、费县、蒙阴县、郯城县、沂水县、河东区、罗庄区、莒南县、兰陵县、平邑县)
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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：新消费主张/木予
2025年开年以来，港股消费板块强势领涨，中证香港300消费指数一度站上2974.00点高位，区间累计上涨超33%，远超恒生指数同期涨幅。其中，食品饮料公司表现尤为亮眼，卫龙美味市值在短短4个月内翻了逾2倍，华润饮料股价期间震荡走高超21个百分点。据普华永道预测，2025年香港IPO募资额预计将达到1300-1600亿港元，全球排名有望重回三甲之列，零售、消费品及服务行业备受资本市场关注。
趁着回暖东风，一家泰国即饮饮料公司叩响了港交所的大门。披露易信息显示，IFBHPte．Ltd．（下文简称：IFBH）已于4月9日正式递交招股说明书，拟在香港主板上市，由中信证券担任独家保荐人。此番IPO募集资金将主要用于仓配能力建设、品牌全球化推广及产品创新。公司计划将业务逐步拓展至澳洲、美洲及东南亚地区，并通过并购整合上下游资源，构建涵盖植物基零食、功能型饮品等多元产品矩阵。
2024年，IFBH实现总营收1.58亿美元（折合人民币约11.51亿元），同比激增80.2%；归母净利润录得3331.60万美元（折合人民币约2.43亿元），较2023年近乎翻番。然而，业绩高增的背后暗藏市场和产品结构失衡、重营销轻供应链隐忧，对赌协议步步紧逼，IFBH能否成功“上岸”？
靠中国内地捧出的全球第二大单品椰子水贡献超九成收入
一家泰国饮料公司，总部设在新加坡，却选择在中国香港上市，是为了更贴近核心市场。
据招股书披露，2023-2024年，IFBH在中国内地的销售收入从7991.70万美元飙升至1.46亿美元，为总营收分别贡献91.4%、92.4%。若加上香港市场，公司在中国的整体收入占比连续两年稳定在97%，而新加坡、美国、加拿大、韩国等21个国家及地区的收入总和仅占3%。
与此同时，if品牌椰子水扛起了IFBH的营收大旗。报告期内，椰子水销售收入分别为8201.20万美元、1.51亿美元，占总收入比例约为93.8%、95.6%；其他饮料和植物基零食收入规模加总徘徊在200-300万美元之间，占比不足3%。
事实上，椰子水在国内的发展时间并不长。2014年，功能性饮料红牛的母公司华彬集团以1.66亿美元收购美国椰子水品牌VitaCoco25%的股权，并成立VitaCoco中国公司独家分销大中华区产品，才标志着该品类首次规模化入场。次年，if品牌椰子水进军香港，2017年正式布局内地市场。
2023年随着疫情的结束，消费者对健康消费关注度逐渐提高，椰子水富含钾、钠、镁、钙等天然电解质，低热量、零添加等标签与当前消费趋势更加契合。据华经产业研究院统计，2019年中国椰子水饮料零售额只有1.02亿美元，而2025年预计将接近14亿美元，年复合增长率达54.7%。仅近两年，国内椰子水品牌已从32个增长至50余个。
内地市场的广阔前景和消费环境的升级变迁，给了IFBH一次腾飞的绝佳机会。据灼识咨询研究，按椰子水零售额计算，if椰子水产品在香港市场蝉联榜首9年、连续5年在内地市场稳居龙头。2024年，其在两个市场的占有率分别为60%、34%，IFBH成为仅次于VitaCoco的全球椰子水饮料公司。
不过，高度依赖单一市场和单一产品，导致其抗风险能力极其薄弱。内地消费者的偏好、经济环境及监管政策变化、地缘政治影响和市场需求波动，未来都有可能成为压垮公司的“最后一根稻草”。椰子水作为新兴品类尚未经历完整的市场周期验证，但近期已经出现同质化趋势，品牌壁垒并不稳固。一旦该细分领域在国内进入成熟或衰退期，IFBH缺乏多元化市场和业务缓冲，业绩必将受到重创。
全链条轻资产运营募资建设代工厂？
不到十年就跻身中国第一、全球第二，IFBH竟然只靠46位全职员工。
据招股书显示，截至2024年12月31日，公司在泰国和新加坡两地共有46名员工，包括20名销售及营销人员，15名财务、人力资源及行政人员，6名仓配人员及5名研究及开发人员。按照2024年的营收规模简单推算，公司人均创收超2500万元，而同类可比即饮饮料公司农夫山泉、东鹏特饮同指标分别为214.48万元、144.19万元。
组织架构极简、人效远超同行的关键，在于IFBH全链条轻资产运营模式：代工厂商负责制造产品、物流供应商负责运输、分销商负责销售。从原材料采购、加工包装、仓储物流到渠道建设全都由第三方完成，公司在整个过程中只提供了一个品牌。
于是，在供应链方面节省下来的资金，被大笔投向市场营销。报告期内，if椰子水不仅与泡泡玛特、瑞幸、LadyM等国内外知名消费品牌合作联名，还高调选择肖战、赵露思等头部明星为代言人。品牌线上通过与KOL、主播等在社交媒体平台进行宣传推广，线下借助举办快闪活动、投放户外广告及参加贸易会与博览会等举措增加曝光。2023-2024年，IFBH的营销开支从366.30万美元提升至735.50万美元，同比增幅达100.8%，超过同期营收增幅。
但重营销轻供应链的弊端也很明显。一方面，IFBH的前五大供应商都是提供饮料制造及包装服务的代工厂，交易总金额占采购总额高达92.3%、96.0%。而椰子水原料构成简单，受季节气候影响易产生价格波动。2024年东南亚高温干旱导致椰子减产，新鲜椰子价格显著上涨30%-40%，代工厂集中令公司不得不承受上游传递的原材料成本压力。
另一方面，公司的前五大客户基本为食品饮料进口公司和快消品分销零售商，销售额占总销售额达97.9%、97.6%。近年来国内椰子水市场竞争日益激烈，公开数据显示其均价已从每百毫升1.91元降至1.46元，而if椰子水每百毫升均价约折合人民币2.06元，渠道集中令IFBH被迫承担下游降价促销的价格压力。
成本、收入两端皆仰人鼻息，IFBH短期内却似乎没有改变商业模式的计划。据招股书显示，公司预计将上市所募资金用于向代工厂提供支援，使代工厂得以提升和开发新的生产线；支持椰子水采购商购买合适的加工技术及设备为代工厂加工椰子水。而其最大的代工厂和唯一的椰子水采购商正是控股公司GeneralBeverage，2023-2024年IFBH向后者采购金额占比分别为21.6%、18.0%。募资建设代工厂此举是否涉及利益输送，仍需长期审慎观察。
对赌协议压顶上市迫在眉睫
IFBH急于上市的原因之一，或是近在咫尺的对赌协议。
招股书显示，IFBH自2023年1月1日起才正式从GeneralBeverage拆分重组，独立运营品牌。截至最后实际可行日，创始人PongsakornPongsak直接及间接持有公司全部已发行股份约77.6%，包括直接权益约6.53%及透过GeneralBeverage间接持有的71.1%间接权益。
2024年3月，PongsakornPongsak、GeneralBeverage及IFBH与AquavivaCo．，Ltd．签订了一份股权认购协议。据此，AquavivaCo．，Ltd．以1750万美元认购IFBH共125000股新股股份，相当于公司于紧随有关股份发行完成后已发行及缴足股本总额的11.1%，投前估值约为1.40亿美元。
与此同时，PongsakornPongsak将其在新加坡的若干股份转让予自己的朋友、业务联系人以及IFBH两家主要客户旗下的新熟（香港）实业有限公司和广州远联供应链管理有限公司，每股对价140美元。股权转让完成后，两家实体的持股比例分别为1.23%、1.14%。
交易完成后不到两周，AquavivaCo．，Ltd．解散及清盘，其三名股东FullertonAlternativesFunds2VCC、OasisPartnersCo．，Ltd．和10BIFLimited取代AquavivaCo．，Ltd．成为IFBH的股东，并承担其在股东协议下的权利和义务。
根据此前签订的股东协议，投资方获授包括认沽期权、知情权、优先购买权等在内的若干特别权利。此外，除两家主要客户控制的实体，其余16位个人股份承让方也获得了认沽期权。条款规定，若IFBH未能于2026年12月31日前完成上市，股东有权要求PongsakornPongsak按每年12%的净内部回报率计算行使价，回购投资方持有的所有股份。承让方则有权要求PongsakornPongsak按140美元/股对价，购买于股份交换后持有的全部股份。
基于相关数据粗略测算，如果IFBH最终上市折戟且各方要求行使认沽期权，PongsakornPongsak至少要拿出3198.90万美元回购，约为公司2024年归母净利润的96.0%。
新闻结尾
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