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阳泉市(平定县、城区、矿区、郊区、盂县)

七台河市(勃利县、桃山区、茄子河区、新兴区)

抚州市(黎川县、乐安县、临川区、东乡区、崇仁县、金溪县、南城县、广昌县、资溪县、南丰县、宜黄县)  德阳市(什邡市、旌阳区、绵竹市、罗江区、广汉市、中江县)

达州市(开江县、达川区、大竹县、宣汉县、万源市、渠县、通川区)

塔城地区(额敏县、塔城市、乌苏市、沙湾市、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、托里县)

红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、开远市、红河县、石屏县、元阳县、个旧市、屏边苗族自治县、建水县、泸西县、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、蒙自市)

舟山市(定海区、普陀区、岱山县、嵊泗县)  黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、贞丰县、兴仁市、册亨县、普安县、兴义市、安龙县、望谟县)

茂名市(高州市、化州市、电白区、信宜市、茂南区)

平顶山市(汝州市、舞钢市、湛河区、卫东区、郏县、新华区、宝丰县、叶县、石龙区、鲁山县)

黑河市(孙吴县、嫩江市、逊克县、爱辉区、北安市、五大连池市)

漳州市(芗城区、漳浦县、诏安县、华安县、龙海区、平和县、云霄县、东山县、长泰区、龙文区、南靖县)

乐山市(井研县、马边彝族自治县、五通桥区、市中区、金口河区、沙湾区、峨眉山市、夹江县、峨边彝族自治县、沐川县、犍为县)

广西壮族自治区

邯郸市(馆陶县、涉县、复兴区、邱县、肥乡区、永年区、广平县、临漳县、魏县、武安市、峰峰矿区、邯山区、成安县、曲周县、鸡泽县、丛台区、大名县、磁县)

南平市(光泽县、建瓯市、延平区、顺昌县、武夷山市、建阳区、浦城县、政和县、邵武市、松溪县)

烟台市(莱阳市、招远市、莱山区、福山区、芝罘区、龙口市、栖霞市、莱州市、海阳市、牟平区、蓬莱区)

随州市(广水市、随县、曾都区)

温州市(龙湾区、龙港市、泰顺县、乐清市、文成县、苍南县、瓯海区、平阳县、鹿城区、洞头区、瑞安市、永嘉县)

六盘水市(水城区、盘州市、钟山区、六枝特区)

无锡市(宜兴市、新吴区、滨湖区、梁溪区、锡山区、江阴市、惠山区)

漯河市(召陵区、源汇区、郾城区、临颍县、舞阳县)

固原市(隆德县、原州区、泾源县、西吉县、彭阳县)

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宝鸡市(金台区、凤县、扶风县、凤翔区、麟游县、岐山县、渭滨区、千阳县、陇县、眉县、太白县、陈仓区)

商丘市(睢阳区、民权县、睢县、宁陵县、永城市、夏邑县、梁园区、柘城县、虞城县)

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淄博市(临淄区、淄川区、桓台县、博山区、周村区、高青县、张店区、沂源县)

新余市(分宜县、渝水区)

衡水市(阜城县、深州市、安平县、武强县、武邑县、故城县、枣强县、景县、桃城区、饶阳县、冀州区)

白山市(江源区、靖宇县、长白朝鲜族自治县、临江市、抚松县、浑江区)  大连市(瓦房店市、中山区、旅顺口区、长海县、普兰店区、甘井子区、西岗区、金州区、沙河口区、庄河市)

汕尾市(城区、陆丰市、陆河县、海丰县)

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娄底市(涟源市、娄星区、冷水江市、双峰县、新化县)宁波市(镇海区、宁海县、海曙区、慈溪市、北仑区、奉化区、余姚市、江北区、象山县、鄞州区)

桂林市(永福县、全州县、秀峰区、灵川县、象山区、雁山区、资源县、平乐县、恭城瑶族自治县、叠彩区、七星区、灌阳县、兴安县、临桂区、荔浦市、龙胜各族自治县、阳朔县)  迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

西宁市(城北区、城西区、湟中区、城中区、城东区、湟源县、大通回族土族自治县)

驻马店市(遂平县、驿城区、正阳县、确山县、上蔡县、西平县、平舆县、新蔡县、汝南县、泌阳县)

青岛市(胶州市、平度市、市北区、城阳区、即墨区、崂山区、市南区、李沧区、莱西市、黄岛区)萍乡市(上栗县、湘东区、芦溪县、莲花县、安源区)

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佳木斯市(东风区、富锦市、前进区、向阳区、桦川县、抚远市、桦南县、郊区、同江市、汤原县)

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日喀则市(康马县、仁布县、萨嘎县、江孜县、定结县、昂仁县、拉孜县、岗巴县、谢通门县、白朗县、萨迦县、南木林县、聂拉木县、桑珠孜区、定日县、亚东县、吉隆县、仲巴县)

枣庄市(山亭区、台儿庄区、滕州市、峄城区、薛城区、市中区)

上饶市(万年县、广丰区、铅山县、弋阳县、广信区、横峰县、余干县、德兴市、玉山县、信州区、婺源县、鄱阳县)

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曲靖市(宣威市、罗平县、麒麟区、马龙区、富源县、陆良县、沾益区、会泽县、师宗县)

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【报告导读】

1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。

2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。

3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。

4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。

全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。

医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。

皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。

风险提示

渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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