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乌兰察布市(集宁区、卓资县、商都县、察哈尔右翼前旗、丰镇市、兴和县、四子王旗、察哈尔右翼中旗、化德县、察哈尔右翼后旗、凉城县)

抚顺市(新宾满族自治县、东洲区、新抚区、望花区、顺城区、清原满族自治县、抚顺县)

德阳市(什邡市、旌阳区、罗江区、中江县、绵竹市、广汉市)

宜宾市(高县、翠屏区、珙县、筠连县、屏山县、兴文县、江安县、南溪区、长宁县、叙州区)  池州市(贵池区、石台县、东至县、青阳县)

赣州市(石城县、安远县、赣县区、全南县、南康区、崇义县、上犹县、会昌县、宁都县、瑞金市、兴国县、信丰县、于都县、定南县、龙南市、大余县、寻乌县、章贡区)

福州市(鼓楼区、闽侯县、连江县、罗源县、平潭县、永泰县、仓山区、福清市、闽清县、马尾区、晋安区、长乐区、台江区)

沈阳市(辽中区、于洪区、法库县、新民市、浑南区、大东区、沈北新区、铁西区、康平县、皇姑区、苏家屯区、和平区、沈河区)

曲靖市(师宗县、宣威市、马龙区、陆良县、会泽县、麒麟区、沾益区、罗平县、富源县)  林芝市(波密县、朗县、巴宜区、墨脱县、察隅县、米林市、工布江达县)

南宁市(江南区、兴宁区、宾阳县、邕宁区、横州市、西乡塘区、青秀区、良庆区、武鸣区、隆安县、上林县、马山县)

临沂市(沂水县、临沭县、河东区、罗庄区、蒙阴县、平邑县、莒南县、沂南县、兰山区、费县、郯城县、兰陵县)

西藏自治区

海东市(乐都区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县、平安区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)

台州市(临海市、路桥区、黄岩区、天台县、温岭市、三门县、玉环市、椒江区、仙居县)

清远市(英德市、阳山县、连州市、清新区、清城区、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、连南瑶族自治县)

淮南市(凤台县、八公山区、寿县、潘集区、谢家集区、田家庵区、大通区)

盘锦市(盘山县、双台子区、大洼区、兴隆台区)

铁岭市(清河区、铁岭县、昌图县、西丰县、开原市、调兵山市、银州区)

湖州市(德清县、南浔区、吴兴区、安吉县、长兴县)

天津市(津南区、宝坻区、静海区、河北区、南开区、武清区、和平区、宁河区、河东区、北辰区、红桥区、西青区、东丽区、滨海新区、河西区、蓟州区)

苏州市(姑苏区、吴江区、常熟市、虎丘区、相城区、吴中区、太仓市、昆山市、张家港市)

日喀则市(昂仁县、桑珠孜区、拉孜县、江孜县、谢通门县、定结县、岗巴县、聂拉木县、亚东县、吉隆县、康马县、白朗县、南木林县、萨嘎县、仁布县、仲巴县、定日县、萨迦县)

吉林市(桦甸市、昌邑区、船营区、永吉县、舒兰市、丰满区、蛟河市、龙潭区、磐石市)

衡阳市(蒸湘区、衡南县、衡东县、衡阳县、衡山县、祁东县、珠晖区、耒阳市、南岳区、常宁市、石鼓区、雁峰区)

济宁市(梁山县、任城区、兖州区、鱼台县、汶上县、金乡县、微山县、泗水县、嘉祥县、曲阜市、邹城市)

嘉峪关市

蚌埠市(禹会区、龙子湖区、淮上区、蚌山区、五河县、怀远县、固镇县)

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驻马店市(上蔡县、泌阳县、正阳县、西平县、新蔡县、遂平县、驿城区、汝南县、平舆县、确山县)

本溪市(本溪满族自治县、溪湖区、明山区、桓仁满族自治县、南芬区、平山区)

山南市(贡嘎县、加查县、扎囊县、洛扎县、隆子县、浪卡子县、琼结县、乃东区、措美县、桑日县、错那市、曲松县)

株洲市(芦淞区、茶陵县、石峰区、渌口区、荷塘区、天元区、醴陵市、炎陵县、攸县)  阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

威海市(文登区、荣成市、环翠区、乳山市)

阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、松潘县、阿坝县、黑水县、金川县、壤塘县、理县、九寨沟县、小金县、马尔康市、汶川县、茂县、红原县)

红河哈尼族彝族自治州(建水县、元阳县、个旧市、屏边苗族自治县、弥勒市、泸西县、绿春县、石屏县、开远市、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、蒙自市、红河县)运城市(闻喜县、河津市、万荣县、平陆县、垣曲县、新绛县、夏县、盐湖区、临猗县、稷山县、芮城县、绛县、永济市)

随州市(随县、广水市、曾都区)  乌鲁木齐市(头屯河区、天山区、新市区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、达坂城区、水磨沟区、米东区)

舟山市(普陀区、岱山县、嵊泗县、定海区)

衡水市(桃城区、故城县、枣强县、冀州区、景县、武邑县、深州市、阜城县、武强县、安平县、饶阳县)

辽阳市(灯塔市、文圣区、白塔区、宏伟区、弓长岭区、辽阳县、太子河区)济源市

昌吉回族自治州(昌吉市、阜康市、吉木萨尔县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、奇台县)

中山市

金昌市(永昌县、金川区)

南平市(浦城县、政和县、顺昌县、武夷山市、松溪县、建瓯市、邵武市、延平区、光泽县、建阳区)

通化市(梅河口市、柳河县、东昌区、通化县、二道江区、辉南县、集安市)

晋中市(和顺县、平遥县、榆次区、介休市、灵石县、寿阳县、榆社县、太谷区、祁县、左权县、昔阳县)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

宣城市(广德市、宣州区、旌德县、绩溪县、泾县、宁国市、郎溪县)

自贡市(自流井区、大安区、富顺县、贡井区、荣县、沿滩区)

那曲市(聂荣县、索县、尼玛县、比如县、巴青县、申扎县、双湖县、嘉黎县、安多县、班戈县、色尼区)

固原市(隆德县、原州区、泾源县、西吉县、彭阳县)

锡林郭勒盟(太仆寺旗、锡林浩特市、二连浩特市、正镶白旗、苏尼特左旗、多伦县、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、镶黄旗)

泰安市(泰山区、新泰市、东平县、宁阳县、岱岳区、肥城市)

北海市(银海区、铁山港区、海城区、合浦县)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

【报告导读】

1.经营业绩稳增长，收入结构持续优化提质，高质量发展迈出坚实步伐

2.深入开展AI+、量子+，核心技术取得重要突破，培育壮大新质生产力

3.推动回购股份方案，分红派息有效释放，新旧动能转化中长期发展看好

经营业绩稳增长，收入结构持续优化提质，高质量发展迈出坚实步伐。公司传统基本盘业务根基扎实，用户连接规模带来内生良性循环，近5年利润复合增长率达10%+，保持良好增长态势。截止2024年，公司产业数字化收入1466亿元/+5.5%，占总收入30%+；天翼云收入1139亿元/+17.1%，打造智能云生态体系；IDC收入达330亿元/+7.3%，收入结构不断优化，产数业务发展边际改善。中长期来看，公司算网数智带动数字化转型不断突破，天翼云全面迈向智能云发展新阶段。我们认为科技大变局推动公司改革进程中，被价值低估的国有资产估值有望企稳回升，随着公司业绩新增量的稳步提升带来投资价值凸现。

深入开展AI+、量子+，核心技术取得重要突破，培育壮大新质生产力。目前自主可控大趋势已定且逐步深化，国资国企是我国新型算网基础设施建设的重要主体，在我国数字经济发展中发挥着“底座”作用。展望2025年，公司一方面资本开支进一步下降为836亿元，产业数字化投资占比有望提升至38%，其中算力投入同比增加22%，为创新业务和云业务发展保驾护航。AI算力新生态方面，“息壤”一体化智算服务平台突破多项核心技术，打造全国首个全国产化万卡训练方案，已接入50家算力合作伙伴，自有和接入的智能算力合计达到62EFLOPS，实现国产算力在多场景、多产品中的广泛应用，为AI技术的普惠发展注入强劲动力。从创收来看，公司AI+市场拓展成效显著，智能收入89亿元/+195%，为业绩提供新增长点。量子科技方面，天衍量子计算云平台获央企十大国之重器，量子安全基础设施建设稳步推进，积极推进北京、上海等16个重点城市量子城域网建设，带动头部企业拓展量子业务布局，推动量子产业集聚发展。总体来说，在安全自主可控背景下，公司加大发展新兴业务发展，天通卫星“天地一体”网络连接稳步增加，量子通信产业发展初具规模，AI的发展推动政企云客户规模提升。伴随公司积极响应数字新经济布局，核心技术取得不断突破，有望更快速推动壮大新质生产力，内循环核心资产属性进一步强化。

推动回购股份方案，分红派息有效释放，新旧动能转化中长期发展看好。公司积极推动“提质增效重回报”方案，坚持推进行业高质量发展，推出积极有为的行动方案，强化市值管理，致力于和广大投资者共享公司长期发展成果，持续提升上市公司价值。分红派息方面，2024全年中国电信派息率达72%位于行业领先水平，预计公司分红派息率有望逐步提升至75%左右。伴随公司新旧动能转化，业绩和估值有望双升，投资价值中长期显现。

国内外政策和技术摩擦不确定性的风险；运营商新兴业务不及预期的风险；AIGC技术应用落地不及预期的风险。

一、数字经济算网底座夯实，新兴业务成长明确

（一）经营高质量发展，基本盘内生动能良性循环

收入保持良好增长，盈利能力不断增强。纵观近5年来财报数据，中国电信在盈利能力、营运能力、成长能力等多方面均展现出稳健表现。2022、2023和2024年全年，中国电信的营收为4749.67亿元、5078.43亿元和5235.69亿元，同比增长率分别为9.40%、6.92%和3.10%。净利润方面，中国电信在2022年、2023年和2024年分别实现了275.93亿元、304.46亿元和330.16亿元，同比分别增长6.32%、10.34%和8.44%。综合来看，中国电信的经营收入和盈利水平均保持稳健增长，中国电信的净利润增近5年以来复合增长率达10%+，公司增长稳定，业绩基础扎实。

从中国电信用户构成及情况来看，用户基本盘增长稳健，ARPU（每户平均收入）相对稳定。具体来看，移动用户和有线宽带用户数持续扩大，其中移动用户构成了中国电信用户群体的基础与主要增长动能来源。截至2024年，中国电信的移动用户数达到4.25亿，其中5G用户渗透率近60%，移动ARPU达到45.6元/户；移动通信服务创造了营收达2025.24亿元，较上年同比增长3.5%，占据整体服务收入的42.01%。宽带用户数达1.97亿，其中千兆宽带用户渗透率约为30%，宽带综合ARPU为47.6元/户；宽带接入创收达886.18亿元，较上年同比增长1.9%，占据整体服务收入的18.38%。

公司物联网业务发展态势良好，新兴业务发展良好。截止2024年末，电信物联网用户发展达到6.3亿户，相较于去年同比增长21.15%，其中车联网签约额相较于去年增长253%，发展动力强劲，前景广阔。

（二）“云改数转”战略牵引，天翼云迈向智能云新阶段

天翼云业务收入稳定增长，在服务收入中占比提升。2022年、2023年和2024年，天翼云业务实现收入579.03亿元、972.3亿元和1139亿元，同比增速达107.52%、67.92%、17.14%。截止至2024年，天翼云ToB用户超过490万，比去年同比增长了8%，其中政务客户占比最大，达到29%，在国央企及公务系统中发挥着重要作用。

2024年末，中国电信天翼云系统着手打造首个全国产化万卡训练方案，广泛接入跨域、异构、跨服务商算力，承载DeepSeek等优质模型和高质量数据集，全面向智能云升级，实现科技创新引领产业创新，努力打造更加强劲的增长动力。

截至2024年，中国电信资本开支为935.13亿元，自2023年到2025年，随着5G网络覆盖步入成熟期、2023年已完成重点城市连续覆盖，云网融合基础设施主体架构基本成型，新兴产业布局力度逐渐增大，中国电信的资本开支及其同比增长率出现周期性下滑。资本开支的下降有助于提升运营商的自由现金流，优化财务状况，为新兴业务发展提供资源支持，同时增强股东回报能力，推动利润稳健增长。

中国电信资本开支主要分为产业数字化、移动网、宽带网和运营系统与基础设施几大板块，移动网自2024年占比在逐年缩小；产业数字化部分在2025年成为电信最大资本开支方向，占总开支的35%，公司战略重心向数字经济主航道加速迁移的路径较为清晰，在传统通信业务增量空间趋窄的背景下，中国电信依托“云改数转”策略抢占产业数字化蓝海市场的力度逐步加大。

算力投资成为中国电信资本开支的重要增长点。根据公司年报，2025年公司对算力投资将同比增长22%，构成产业数字化开支的重要组成部分；公司通过“通算、智算、超算”的算力发展战略，正在成为运营商中算力领域的佼佼者。截止2024年末，中国电信建造算力池超过200个、政企OTN覆盖率达到95%并实现毫秒级入算；使用G.654E新型光纤与400G全光高速传输网络，入算与算间服务同步优化。

二、央企科技引领增强，培育壮大新质生产力

（一）中国电信量子集团入股国盾量子，推动量子科技产业跨越式发展

量子信息科技主要包含量子通信、量子计算和量子精密检测三个主要研究方向。具体来看，量子通信包括量子密钥分发和量子隐形传态两种应用方式，其中量子密钥分发利用量子态来加载信息，通过协议通信共享双方密钥，由此能够抵抗包括量子计算机在内的一切计算攻击。“量子隐形传态”是利用量子纠缠态和经典信道来传输量子比特,把一个粒子的状态传到远处的另一个粒子上，目前量子隐形传态仍处于实验室阶段。量子计算是一种遵循量子力学规律调控量子信息单元进行计算的新型计算式，与现有计算模式不同,它利用叠加和纠缠等量子力学现象来进行计算，能在某些复杂计算问题上提供指数级加速，是未来计算能力跨越式发展的重要方向。量子精密检测利用量子资源和量子调控带来的量子计量给精密测量带来新的发展契机，有望实现如时间、电场、磁场等物理量超越经典技术极限的精密测量。经过四十余年的发展，量子信息技术目前已经从仅有学术界关注的基础科学研究和前沿技术探索，逐步开启产业界共同参与的工程应用研究和未来产业培育。

中国电信塑造“量子+”未来产业发展新动能新模式，“量子+”收入同比增长238.7%，量子安全基础设施建设稳步推进，量子技术转化和商业化探索成效初显。能力提升方面，依托QKD、PQC与经典密码融合的新型密码体系，不断丰富“量子+”产品能力。重要行业客户已超过2000家，量子密话用户数超过500万；“天衍”量子计算云平台入选“2024年央企十大国之重器”，访问量超过1400万次，实现算力规模和算力类型双重升级，构建起国内最大规模的量子计算集群。基础设施建设方面，积极推进北京、上海等16个重点城市量子城域网建设，合肥量子城域网入选全国首批“数字中国典型案例”，量子信息基础设施建设工程入选首批中央企业科技成果应用拓展工程项目。赋能产业发展方面，形成覆盖政务、金融、能源、交通等行业的量子安全解决方案，打造一批量子技术与多行业融合创新应用示范。产业链整合方面，2024年3月，中电信量子信息科技集团与国盾量子签订《附条件生效的股份认购暨战略合作协议》，公司以78.94元/股的价格向中电信量子集团增发2411.23万股股票，募集资金总额19.03亿元，用于发展量子科技主营业务。同时，中电信量子集团通过与科大控股等签订《一致行动协议》，成为公司控股股东，国务院国资委成为公司实际控制人。被收购方国盾量子作为“量子科技第一股”，是国内最早从事量子信息技术产业化的企业，在关键核心技术攻关、科技成果转化等方面具有优势。中电信量子集团和国盾量子之间的合作和协同，将进一步推动量子技术融入关键数字基础设施建设，推进量子通信关键器件芯片化、设备小型化攻关，加强量子通信网络和经典通信网络无缝衔接，构建完整的空地一体广域量子通信网络。双方还计划发挥中国电信集团在云计算方面的优势，进一步牵引量子计算等更加前沿领域的创新发展，支持量子信息领域核心元器件和仪器设备国产化、硬软件系统发展和下游各领域的应用探索。2024年4月，中科院量子创新院向国盾量子交付了一款504比特超导量子计算芯片“骁鸿”，后续中电信量子集团将联合国盾量子，依托“骁鸿”芯片研发量子计算整机，接入“天衍”量子计算云平台并开放给全球用户使用。

全球量子信息布局加速，产业增长趋势已基本明确。从全球布局来看，量子信息企业欧美聚集度较高，全球占比超过60%，美国和欧洲是量子信息产业生态的活跃地区。中国量子信息领域相关企业占比约30%，其中量子通信领域中国相关企业数量最多。美国代表性量子计算企业包括IBM、Google、Intel、微软、亚马逊等科技巨头成立的研发部门，IonQ、Rigetti、QCI、QuEra等多类型初创企业在硬件、软件、算法等领域开展创新。我国华为、百度、腾讯、国盾量子等企业近年来相继成立量子实验室，在软硬件研发、算法研究、应用探索、量子计算云平台等方面积极布局，但相对美国科技企业而言投入推动力度仍较为有限。

量子信息行业呈现研发周期长，研发资金投入推动特征。由于量子信息科技重要的科学意义和巨大的应用价值，欧美等发达国家的政府、科研机构和产业资本正在不断完善战略部署，稳步增加研发投入。2018年，美国启动了为期10年的“国家量子行动法案”，欧盟正式实施“量子技术旗舰项目”。2023年3月，英国发布《国家量子战略》，将在2024到2034年间提供25亿英镑的政府投资，并吸引至少10亿英镑的额外私人投资。由于技术上的难度，国际学术界一般认为实现通用量子计算机仍需10年甚至更长时间。我国量子信息产业当前技术成熟度整体较低，量子信息行业投融资有望提升。从投资总额来看，根据前瞻产业研究数据，2023年全球量子信息投资规模达到386亿美元，其中中国投资总额达150亿美元，占比位居全球前列。重点投资细分领域为量子软件、量子硬件等技术领域，投资额占比分别为22.53%、18.21%。目前我国给予量子通信高度的关注和推动，支持量子技术发展和开展量子保密通信网络的建设，量子通信市场规模增长迅速。

量子信息属于我国战略新兴产业，受到产业政策持续支持。量子技术是大国博弈重要领域，欧美等国家为占据竞争优势，对量子技术实施一系列的限制，美国自2023年8月起开始限制私募股权和风险投资公司在中国量子计算领域的投资，并于2024年5月将中国22家与量子科技相关的企业纳入出口管制实体清单。中央各部委近年来出台一系列相关量子信息产业政策，自2016年起两会政府工作报告均提及量子信息科技。2023年12月，中央经济工作会议上再次强调加快量子计算等前沿技术研发和应用推广。2024年两会期间，国务院国资委指出，2025年中央企业战略性新兴产业收入的占比要达35%，在量子信息等方面提前布局。2025年3月5日，十四届全国人大三次会议在北京召开，政府工作报告中两次提及量子科技，明确指出“创新能力有新提升，集成电路、人工智能、量子科技等领域取得新成果”，强调“建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业”，这一系列表述不仅彰显了国家对量子科技的高度重视，也为量子信息产业的发展指明了方向。

（二）中国电信引领卫星通信发展，推动天地一体融合通信服务

卫星通信的必要性提升，未来卫星互联网具备较大发展空间。虽然当前中国和全球移动电话普及率均已经超过100%（按电话卡数量计算），在2G-5G移动通信时代，卫星通信可以作为传统移动通信的补充，在航空、远洋、渔业、石油、环境监测、户外越野、军事等特殊领域拓展。由于目前全球蜂窝移动网络仅覆盖了20%的陆地面积和6%左右的地表面积，全球蜂窝移动网络仍旧难以满足全球通信需求，还需依靠卫星通信进行组网。面对庞大的市场，传统通信设备巨头也在积极布局卫星通信业务，抢占技术和市场制高点。近年来，中国电信全面发挥天通卫星业务的差异化优势，拓展卫星通信产品应用边界，并已形成含芯片设计、终端制造、系统建设、应用开发在内的自主可控、完备完整的卫星通信产业链，推动卫星通话走进寻常百姓家。

中国电信是我国三大运营商中唯一拥有卫星移动通信牌照的运营商。在所有业务中，中国电信卫星通信业务收入增长71.2%，手机直连卫星用户突破240万。此前，中国电信联合华为、荣耀、小米、OPPO等终端厂商合作等企业，历时两年攻克终端小型化、低功耗等技术难题，实现普通手机无需换卡换号即可直连卫星。其自主研发的天通一号卫星系统，通过优化语音编码和自适应机制，在罗布泊、羌塘等信号盲区实测中，确保稳定通信质量。中国电信的卫星通信业务，已超越单一技术突破的层面，而是通过“端-网-云”协同战略，重新定义通信行业的边界。目前，产业链共推出20余款支持卫星通信的手机，这种“终端+服务”的闭环生态，显著降低了卫星通信的使用门槛，同时，中国电信全球首创“汽车直连卫星”，已经协同多家车企跨领域合作。

三、业绩与股息双升，企业价值凸显估值重构

中国电信重视股东回报率，分红派息率有望持续提升。中国电信股东回报显著提升，2024年全年派发股息为每股0.2598元(含税)，派息率达到72%，全年派发股息总额同比增长11.4%，自发行A股上市以来，累计分红金额达到786.17亿元。中国电信表示从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%左右，努力为股东创造更大价值。

运营商作为央企标杆，高派息率响应政策要求，树立市场信心，通过稳定分红吸引价值投资者，提升估值。三大电信运营商的派息率已超过A股大多数上市公司，能够支撑其如此大额的分红以及高股息的原因总结起来至少四点：稳增长的业绩，极为充裕的现金流，健康的负债率，以及强成长性。随着AI算力投资进入兑现期，运营商“科技红利”向“股东红利”的转化效率或将进一步打开估值天花板。此外，特朗普政府宣布对华加征所谓“对等关税”后，4月9日中国联通公告表示，公司坚定看好中国资本市场的发展前景，高度重视市值管理工作，制定市值管理办法，提交董事会审议通过并实施，持续推进市场价值和企业内在价值增长，控股股东中国电信集团有限公司累计增持公司A股股份45.01亿元。

四、风险提示

1.国内外政策和技术摩擦不确定性的风险：政策的落地和效果可能受到多种因素的影响，如地方政府的执行力度、市场主体的响应速度等。如果政策落实不到位，可能无法达到预期的经济提振效果，从而影响经济的稳定增长。

2.运营商新兴业务不及预期的风险：云业务等新兴技术更新换代快，若运营商在技术研发和创新方面投入不足，无法跟上AI+发展，可能无法满足客户需求，导致业务增长受限。

3.AIGC技术应用落地不及预期的风险：目前AI仍处于早期快速发展迭代阶段，技术研发进展存在不确定性，在应用端落地速度存在不及预期的风险等。

本文摘自：中国银河证券2025年4月18日发布的研究报告《【银河通信】公司覆盖报告_中国电信：AI智能云新阶段，创新突破新引擎》

分析师：赵良毕、赵中兴

研究助理：刘璐

评级标准：

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。