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商丘市(永城市、夏邑县、睢阳区、睢县、虞城县、民权县、柘城县、梁园区、宁陵县)
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韶关市(曲江区、南雄市、新丰县、武江区、始兴县、翁源县、浈江区、仁化县、乐昌市、乳源瑶族自治县)
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凉山彝族自治州(金阳县、德昌县、越西县、会理市、甘洛县、西昌市、木里藏族自治县、布拖县、冕宁县、盐源县、宁南县、雷波县、昭觉县、会东县、普格县、美姑县、喜德县)
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安康市(宁陕县、汉阴县、平利县、紫阳县、石泉县、镇坪县、汉滨区、白河县、岚皋县、旬阳市)
南京市(玄武区、浦口区、栖霞区、雨花台区、溧水区、江宁区、高淳区、六合区、鼓楼区、秦淮区、建邺区)
山南市(扎囊县、贡嘎县、错那市、洛扎县、措美县、琼结县、浪卡子县、隆子县、桑日县、乃东区、曲松县、加查县)
毕节市(大方县、黔西市、金沙县、织金县、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、纳雍县)
六安市(叶集区、金安区、裕安区、金寨县、舒城县、霍山县、霍邱县)
菏泽市(牡丹区、东明县、单县、定陶区、郓城县、成武县、鄄城县、曹县、巨野县)
内蒙古自治区
双鸭山市(友谊县、尖山区、四方台区、宝山区、宝清县、岭东区、集贤县、饶河县)
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广西壮族自治区
黔东南苗族侗族自治州(丹寨县、台江县、黎平县、麻江县、镇远县、施秉县、黄平县、剑河县、锦屏县、三穗县、凯里市、榕江县、雷山县、从江县、岑巩县、天柱县)
松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、宁江区、扶余市、长岭县)
铜陵市(铜官区、郊区、枞阳县、义安区)
玉林市(福绵区、容县、博白县、北流市、陆川县、兴业县、玉州区)
安庆市(怀宁县、桐城市、潜山市、岳西县、迎江区、宿松县、宜秀区、大观区、望江县、太湖县)
德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、陇川县、芒市、盈江县、梁河县)
盐城市(建湖县、大丰区、响水县、射阳县、滨海县、亭湖区、阜宁县、盐都区、东台市)
乌鲁木齐市(天山区、水磨沟区、乌鲁木齐县、新市区、沙依巴克区、米东区、头屯河区、达坂城区)
宿州市(灵璧县、萧县、砀山县、泗县、埇桥区)
滨州市(博兴县、沾化区、无棣县、惠民县、邹平市、阳信县、滨城区)
衡阳市(常宁市、珠晖区、耒阳市、雁峰区、衡东县、衡阳县、祁东县、衡山县、南岳区、衡南县、石鼓区、蒸湘区)
绥化市(绥棱县、北林区、安达市、望奎县、庆安县、青冈县、肇东市、明水县、兰西县、海伦市)
邢台市(巨鹿县、临西县、南和区、宁晋县、柏乡县、信都区、襄都区、南宫市、隆尧县、沙河市、任泽区、广宗县、清河县、内丘县、新河县、平乡县、威县、临城县)
白山市(临江市、长白朝鲜族自治县、靖宇县、抚松县、浑江区、江源区)
延边朝鲜族自治州(安图县、龙井市、图们市、和龙市、敦化市、延吉市、汪清县、珲春市)
唐山市(路南区、乐亭县、曹妃甸区、遵化市、丰南区、开平区、路北区、迁西县、迁安市、滦州市、丰润区、玉田县、古冶区、滦南县)
博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、精河县、温泉县)
惠州市(惠城区、龙门县、博罗县、惠东县、惠阳区)
广元市(剑阁县、昭化区、利州区、朝天区、苍溪县、青川县、旺苍县)
和田地区(于田县、和田市、洛浦县、策勒县、和田县、墨玉县、皮山县、民丰县)
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延安市(甘泉县、安塞区、黄陵县、宜川县、子长市、黄龙县、宝塔区、富县、吴起县、延长县、志丹县、洛川县、延川县)
玉树藏族自治州(称多县、囊谦县、曲麻莱县、玉树市、杂多县、治多县)
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丹东市(东港市、振安区、振兴区、宽甸满族自治县、凤城市、元宝区)
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随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌,东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量,这一趋势只会持续下去。
光伏和风电收入料将进一步下降
从历史上看,东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下,风电的发电状况更广泛且更均衡,历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。
不过,据报告预测,光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间,东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%,而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌,分别比基荷电价低5%和3%。
这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年,日本光伏装机容量估计为93.4GW,风电装机容量为6.7GW。报告预计,在其基准情景下,2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量,较前几年放缓,因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下,同期风电装机容量预计将增长2.5GW,包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快,并且由于价格蚕食增加,预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。
美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底,美联储共降息三次,累计降息100个基点,目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年,由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大,美联储可能会延续降息周期。然而,特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨,许多超市商品价格大幅上升,美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一,因此在关税战尘埃落定之前,美联储不敢贸然降息,因为降息可能会进一步推高物价,造成较大的通胀压力。
如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果,改变当前高关税的状况,美国国内物价有望回落,美联储可能会开启降息闸门。否则,美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看,美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算,降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高,对美国企业和居民来说负担较重,再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束,美国物价能够回落,也不排除美联储降息三次的可能性。因此,今年美联储的货币政策存在极大的不确定性,根源在于特朗普的关税战,目前解决路径还不明朗,最终解决方案仍存在较大不确定性,这也给美联储主席出了一个难题。
当前,A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后,随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心,市场已经逐步走出回升态势。然而,关税战后续仍存在不确定性,可能会造成市场震荡,但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面,大家对此次关税战更有信心,相信我们占据主动地位,特朗普最终会寻求通过谈判达成一致,解决贸易争端,使中美贸易回归正常化。另一方面,A股的优质资产处于历史低位水平,估值较低,对全球资本具有较大投资吸引力,因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。
当前,我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少,许多居民将会加大A股市场的配置比例,通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后,资本市场的黄金时代有望展开。目前,我国居民存款高达五十多亿,随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应,将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移,这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此,大家应坚定信心,相信国运,在低位布局优质的A股股票或基金,抓住居民储蓄大转移的机会,这是当前最好的投资策略。
从关键数据来看,海外资金仍在从美股流出,寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始,资金已逐步从美股流出,进入A股和港股寻找机会,今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法,资金流入趋势仍在延续。一方面,国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策,提高了经济增长预期;另一方面,中国在科技创新方面仍具有较大领先优势,这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。
在当前存在不确定性的情况下,从进攻角度看,投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块,抓住科技股的机会,国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看,投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股,以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同,选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置,例如一半配置科技成长股,一半配置高股息和消费等稳定增长板块,这样进可攻、退可守,在市场波动时能够获得更稳定的回报。
黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发,黄金的长期走势向上。目前,国内金价已突破1000美元每克,国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅,可能面临获利回吐和波动加大的压力,但从长期来看,国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素,都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例,也有望进一步推高黄金价格。因此,黄金长期趋势依然向上。
近年来,我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产,这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯,选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资,也可以多种类别同时投资,这样既便利又能实现保值增值。总体来看,黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能,能够增加投资组合的夏普比率。
在关税战背景下,美欧股市出现较大回落,特别是美股首当其冲,这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大,巴菲特曾幽默地说,任何一个大的泡沫都有一根针等着它,DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针,特朗普的关税战又补了一针。因此,美股出现大幅回落,国际资本从美股流出寻找新机会,这反而给A股带来了更多增量资金,也给港股带来了更多资金流入。
由于A股与欧美股市所处位置不同,欧美股市多数处于历史新高位置,而A股经过三年下跌,从去年9月24日之后才开启一波上涨,估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下,我们有足够的应对措施,在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求,这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情,A股走出独立行情的条件是具备的,特别是在居民储蓄大转移的背景下,未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。
(作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理)
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