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黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、安龙县、普安县、兴仁市、贞丰县、兴义市、册亨县、望谟县)

丹东市(凤城市、振安区、元宝区、东港市、振兴区、宽甸满族自治县)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

揭阳市(揭西县、惠来县、榕城区、普宁市、揭东区)  克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿克陶县、阿图什市)

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、霍尔果斯市、特克斯县、伊宁市、伊宁县、霍城县、奎屯市、察布查尔锡伯自治县、新源县、昭苏县、巩留县)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、泸溪县、保靖县、永顺县、龙山县、凤凰县、古丈县、花垣县)

安顺市(平坝区、紫云苗族布依族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、普定县)

辽源市(西安区、东辽县、龙山区、东丰县)  商丘市(宁陵县、虞城县、柘城县、睢阳区、夏邑县、睢县、永城市、民权县、梁园区)

白银市(平川区、靖远县、景泰县、白银区、会宁县)

泸州市(古蔺县、纳溪区、江阳区、龙马潭区、叙永县、泸县、合江县)

临沂市(河东区、沂水县、沂南县、临沭县、莒南县、兰陵县、蒙阴县、费县、平邑县、罗庄区、兰山区、郯城县)

楚雄彝族自治州(楚雄市、牟定县、元谋县、永仁县、南华县、禄丰市、姚安县、双柏县、武定县、大姚县)

舟山市(嵊泗县、岱山县、定海区、普陀区)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县)

通辽市(开鲁县、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、库伦旗、奈曼旗、科尔沁区)

济源市

鸡西市(密山市、麻山区、滴道区、城子河区、梨树区、鸡东县、恒山区、鸡冠区、虎林市)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

伊春市(嘉荫县、伊美区、大箐山县、金林区、铁力市、南岔县、乌翠区、汤旺县、友好区、丰林县)

广州市(从化区、南沙区、增城区、黄埔区、白云区、海珠区、荔湾区、越秀区、天河区、番禺区、花都区)

宣城市(旌德县、绩溪县、广德市、泾县、郎溪县、宁国市、宣州区)

抚顺市(望花区、抚顺县、顺城区、清原满族自治县、新抚区、新宾满族自治县、东洲区)

厦门市(海沧区、思明区、集美区、同安区、翔安区、湖里区)

宁德市(霞浦县、古田县、屏南县、蕉城区、周宁县、柘荣县、福鼎市、寿宁县、福安市)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

达州市(万源市、宣汉县、开江县、通川区、渠县、大竹县、达川区)

白城市(大安市、通榆县、洮北区、镇赉县、洮南市)

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广西壮族自治区

邵阳市(双清区、洞口县、邵阳县、武冈市、新宁县、新邵县、邵东市、大祥区、绥宁县、北塔区、城步苗族自治县、隆回县)

黑河市(孙吴县、北安市、五大连池市、逊克县、爱辉区、嫩江市)

马鞍山市(当涂县、雨山区、和县、博望区、含山县、花山区)  锦州市(义县、凌海市、凌河区、北镇市、古塔区、黑山县、太和区)

芜湖市(镜湖区、湾沚区、繁昌区、无为市、弋江区、南陵县、鸠江区)

三明市(清流县、明溪县、泰宁县、永安市、将乐县、沙县区、大田县、三元区、宁化县、尤溪县、建宁县)

临夏回族自治州(临夏市、永靖县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、临夏县、和政县、广河县)海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、格尔木市、德令哈市、乌兰县、都兰县、天峻县)

唐山市(迁西县、曹妃甸区、滦州市、迁安市、滦南县、玉田县、乐亭县、丰南区、古冶区、开平区、路南区、路北区、遵化市、丰润区)  孝感市(大悟县、云梦县、汉川市、应城市、孝昌县、安陆市、孝南区)

长治市(武乡县、长子县、沁县、沁源县、上党区、潞州区、壶关县、屯留区、黎城县、平顺县、潞城区、襄垣县)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

吉安市(吉水县、万安县、泰和县、永丰县、遂川县、吉州区、新干县、吉安县、永新县、安福县、青原区、井冈山市、峡江县)西宁市(城北区、城中区、湟源县、大通回族土族自治县、城东区、城西区、湟中区)

桂林市(阳朔县、恭城瑶族自治县、永福县、秀峰区、灌阳县、兴安县、龙胜各族自治县、七星区、资源县、灵川县、荔浦市、叠彩区、象山区、平乐县、雁山区、临桂区、全州县)

武汉市(硚口区、汉阳区、青山区、洪山区、江夏区、蔡甸区、东西湖区、新洲区、江岸区、武昌区、江汉区、黄陂区、汉南区)

文山壮族苗族自治州(马关县、文山市、麻栗坡县、丘北县、西畴县、富宁县、砚山县、广南县)

遵义市(仁怀市、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、汇川区、桐梓县、凤冈县、赤水市、播州区、余庆县、务川仡佬族苗族自治县、习水县、绥阳县、正安县、湄潭县)

贺州市(平桂区、钟山县、富川瑶族自治县、八步区、昭平县)

天水市(清水县、武山县、甘谷县、张家川回族自治县、秦州区、秦安县、麦积区)

潍坊市(临朐县、奎文区、昌乐县、安丘市、青州市、寿光市、昌邑市、潍城区、高密市、寒亭区、坊子区、诸城市)

葫芦岛市(龙港区、连山区、兴城市、建昌县、绥中县、南票区)

铁岭市(清河区、开原市、西丰县、调兵山市、银州区、昌图县、铁岭县)

承德市(双桥区、滦平县、承德县、兴隆县、丰宁满族自治县、双滦区、平泉市、隆化县、围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区、宽城满族自治县)

福州市(福清市、闽清县、长乐区、罗源县、平潭县、闽侯县、晋安区、鼓楼区、永泰县、马尾区、仓山区、连江县、台江区)

萍乡市(莲花县、上栗县、芦溪县、安源区、湘东区)

成都市(青白江区、彭州市、郫都区、金堂县、简阳市、新津区、青羊区、邛崃市、新都区、武侯区、大邑县、崇州市、双流区、都江堰市、成华区、龙泉驿区、锦江区、金牛区、蒲江县、温江区)

内江市(威远县、东兴区、市中区、资中县、隆昌市)

三亚市(天涯区、海棠区、吉阳区、崖州区)

徐州市(泉山区、云龙区、沛县、新沂市、贾汪区、睢宁县、鼓楼区、邳州市、丰县、铜山区)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。