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林芝市(波密县、察隅县、工布江达县、墨脱县、巴宜区、米林市、朗县)

威海市(乳山市、荣成市、文登区、环翠区)

双鸭山市(友谊县、宝清县、集贤县、岭东区、四方台区、宝山区、饶河县、尖山区)

金昌市(金川区、永昌县)  新余市(渝水区、分宜县)

果洛藏族自治州(班玛县、玛多县、玛沁县、达日县、甘德县、久治县)

乌鲁木齐市(米东区、达坂城区、沙依巴克区、天山区、乌鲁木齐县、新市区、水磨沟区、头屯河区)

包头市(白云鄂博矿区、青山区、昆都仑区、土默特右旗、固阳县、石拐区、东河区、达尔罕茂明安联合旗、九原区)临汾市(汾西县、永和县、翼城县、古县、洪洞县、曲沃县、大宁县、乡宁县、蒲县、浮山县、侯马市、襄汾县、吉县、霍州市、尧都区、隰县、安泽县)

邯郸市(成安县、邱县、磁县、广平县、涉县、临漳县、肥乡区、大名县、峰峰矿区、邯山区、永年区、曲周县、魏县、丛台区、武安市、复兴区、鸡泽县、馆陶县)  漳州市(云霄县、长泰区、平和县、龙海区、漳浦县、东山县、龙文区、诏安县、华安县、南靖县、芗城区)

青岛市(平度市、黄岛区、即墨区、胶州市、崂山区、李沧区、莱西市、市北区、城阳区、市南区)

榆林市(定边县、府谷县、绥德县、神木市、佳县、米脂县、吴堡县、横山区、榆阳区、靖边县、子洲县、清涧县)

无锡市(锡山区、滨湖区、梁溪区、惠山区、江阴市、宜兴市、新吴区)

甘南藏族自治州(迭部县、碌曲县、卓尼县、临潭县、合作市、玛曲县、舟曲县、夏河县)

自贡市(大安区、沿滩区、贡井区、自流井区、富顺县、荣县)

随州市(曾都区、广水市、随县)

绵阳市(游仙区、盐亭县、三台县、梓潼县、平武县、安州区、北川羌族自治县、江油市、涪城区)

南宁市(西乡塘区、宾阳县、隆安县、上林县、邕宁区、良庆区、武鸣区、兴宁区、江南区、马山县、青秀区、横州市)

庆阳市(环县、西峰区、镇原县、正宁县、华池县、庆城县、宁县、合水县)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

天水市(秦州区、秦安县、甘谷县、武山县、清水县、张家川回族自治县、麦积区)

株洲市(芦淞区、炎陵县、茶陵县、荷塘区、渌口区、天元区、石峰区、攸县、醴陵市)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、精河县、博乐市)

吉林市(蛟河市、永吉县、舒兰市、龙潭区、桦甸市、磐石市、昌邑区、丰满区、船营区)

十堰市(竹山县、张湾区、茅箭区、丹江口市、郧阳区、竹溪县、郧西县、房县)

淮南市(凤台县、八公山区、大通区、谢家集区、潘集区、寿县、田家庵区)

衢州市(常山县、开化县、衢江区、龙游县、江山市、柯城区)

温州市(鹿城区、乐清市、洞头区、瑞安市、文成县、龙港市、瓯海区、苍南县、龙湾区、泰顺县、平阳县、永嘉县)

淮安市(淮安区、清江浦区、涟水县、金湖县、洪泽区、盱眙县、淮阴区)

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鹤岗市(工农区、东山区、兴山区、绥滨县、南山区、向阳区、兴安区、萝北县)

延边朝鲜族自治州(敦化市、延吉市、安图县、龙井市、图们市、汪清县、珲春市、和龙市)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、扶余市、乾安县、长岭县)

沈阳市(沈北新区、苏家屯区、铁西区、康平县、法库县、皇姑区、辽中区、于洪区、新民市、大东区、浑南区、沈河区、和平区)  三亚市(崖州区、天涯区、吉阳区、海棠区)

唐山市(迁安市、遵化市、滦南县、迁西县、丰南区、曹妃甸区、古冶区、滦州市、路北区、玉田县、开平区、乐亭县、路南区、丰润区)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、金沙县、赫章县、七星关区、织金县、黔西市、大方县)

朝阳市(龙城区、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、朝阳县、北票市、凌源市)永州市(东安县、宁远县、冷水滩区、双牌县、祁阳市、江华瑶族自治县、蓝山县、江永县、新田县、道县、零陵区)

白城市(通榆县、洮南市、镇赉县、大安市、洮北区)  鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

兴安盟(突泉县、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、扎赉特旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、安龙县、普安县、贞丰县、望谟县、册亨县、兴仁市、兴义市)

湛江市(遂溪县、吴川市、雷州市、徐闻县、坡头区、赤坎区、廉江市、霞山区、麻章区)宿迁市(沭阳县、宿城区、泗阳县、宿豫区、泗洪县)

信阳市(商城县、淮滨县、新县、息县、平桥区、潢川县、浉河区、罗山县、光山县、固始县)

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钦州市(钦南区、浦北县、灵山县、钦北区)

长沙市(浏阳市、天心区、长沙县、雨花区、开福区、宁乡市、芙蓉区、岳麓区、望城区)

芜湖市(鸠江区、湾沚区、弋江区、镜湖区、南陵县、繁昌区、无为市)

汕尾市(城区、陆丰市、陆河县、海丰县)

咸阳市(礼泉县、乾县、渭城区、彬州市、旬邑县、秦都区、长武县、杨陵区、永寿县、泾阳县、武功县、兴平市、淳化县、三原县)

乌兰察布市(凉城县、兴和县、化德县、集宁区、察哈尔右翼后旗、卓资县、商都县、察哈尔右翼中旗、丰镇市、四子王旗、察哈尔右翼前旗)

石家庄市(灵寿县、赞皇县、赵县、晋州市、新华区、无极县、深泽县、井陉矿区、辛集市、元氏县、行唐县、长安区、桥西区、藁城区、裕华区、井陉县、平山县、栾城区、高邑县、正定县、鹿泉区、新乐市)

常德市(安乡县、鼎城区、汉寿县、澧县、临澧县、桃源县、武陵区、石门县、津市市)

潍坊市(奎文区、昌邑市、诸城市、坊子区、安丘市、高密市、寒亭区、潍城区、临朐县、寿光市、昌乐县、青州市)

和田地区(墨玉县、和田县、洛浦县、皮山县、于田县、策勒县、和田市、民丰县)

衡阳市(常宁市、珠晖区、衡南县、南岳区、祁东县、石鼓区、耒阳市、衡东县、蒸湘区、衡山县、雁峰区、衡阳县)

长春市(农安县、绿园区、朝阳区、南关区、榆树市、公主岭市、德惠市、双阳区、二道区、宽城区、九台区)

郑州市(管城回族区、新密市、中牟县、上街区、巩义市、金水区、登封市、荥阳市、新郑市、惠济区、中原区、二七区)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。