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绥化市(安达市、北林区、海伦市、兰西县、绥棱县、明水县、望奎县、庆安县、青冈县、肇东市)

海口市(美兰区、龙华区、秀英区、琼山区)

娄底市(涟源市、娄星区、新化县、双峰县、冷水江市)

嘉兴市(嘉善县、平湖市、秀洲区、南湖区、海宁市、桐乡市、海盐县)  韶关市(新丰县、曲江区、武江区、乐昌市、翁源县、仁化县、南雄市、始兴县、浈江区、乳源瑶族自治县)

菏泽市(鄄城县、定陶区、单县、东明县、巨野县、曹县、牡丹区、郓城县、成武县)

淄博市(高青县、淄川区、沂源县、临淄区、博山区、张店区、桓台县、周村区)

临沂市(罗庄区、兰陵县、兰山区、沂南县、河东区、临沭县、蒙阴县、沂水县、平邑县、郯城县、莒南县、费县)德州市(齐河县、武城县、平原县、庆云县、禹城市、德城区、陵城区、夏津县、临邑县、乐陵市、宁津县)

中山市  成都市(简阳市、青白江区、蒲江县、双流区、大邑县、郫都区、邛崃市、青羊区、龙泉驿区、金牛区、武侯区、新津区、成华区、彭州市、金堂县、新都区、锦江区、崇州市、温江区、都江堰市)

通辽市(科尔沁左翼中旗、科尔沁区、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、开鲁县、库伦旗、扎鲁特旗、奈曼旗)

大连市(庄河市、普兰店区、西岗区、金州区、沙河口区、瓦房店市、甘井子区、旅顺口区、长海县、中山区)

镇江市(扬中市、京口区、润州区、丹阳市、句容市、丹徒区)

营口市(鲅鱼圈区、西市区、盖州市、大石桥市、老边区、站前区)

鞍山市(千山区、台安县、岫岩满族自治县、海城市、铁东区、立山区、铁西区)

天水市(清水县、秦安县、张家川回族自治县、秦州区、武山县、麦积区、甘谷县)

信阳市(平桥区、罗山县、新县、商城县、浉河区、淮滨县、固始县、息县、光山县、潢川县)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

安康市(镇坪县、岚皋县、白河县、平利县、旬阳市、汉滨区、宁陕县、汉阴县、石泉县、紫阳县)

南昌市(安义县、南昌县、青云谱区、新建区、东湖区、青山湖区、红谷滩区、进贤县、西湖区)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

揭阳市(榕城区、普宁市、惠来县、揭西县、揭东区)

三沙市(南沙区、西沙区)

莆田市(涵江区、荔城区、城厢区、仙游县、秀屿区)

拉萨市(当雄县、尼木县、达孜区、林周县、城关区、堆龙德庆区、墨竹工卡县、曲水县)

汕尾市(海丰县、陆丰市、城区、陆河县)

果洛藏族自治州(玛多县、玛沁县、久治县、达日县、班玛县、甘德县)

萍乡市(芦溪县、安源区、莲花县、上栗县、湘东区)

东营市(利津县、东营区、垦利区、河口区、广饶县)

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宿州市(埇桥区、灵璧县、泗县、萧县、砀山县)

开封市(兰考县、尉氏县、祥符区、通许县、鼓楼区、顺河回族区、禹王台区、杞县、龙亭区)

乌兰察布市(丰镇市、察哈尔右翼中旗、兴和县、商都县、察哈尔右翼后旗、凉城县、察哈尔右翼前旗、集宁区、化德县、卓资县、四子王旗)

朝阳市(龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、朝阳县、北票市、建平县、双塔区)  文山壮族苗族自治州(文山市、砚山县、丘北县、富宁县、马关县、西畴县、广南县、麻栗坡县)

赤峰市(喀喇沁旗、宁城县、巴林左旗、巴林右旗、敖汉旗、元宝山区、克什克腾旗、翁牛特旗、林西县、红山区、松山区、阿鲁科尔沁旗)

呼伦贝尔市(鄂伦春自治旗、海拉尔区、扎赉诺尔区、鄂温克族自治旗、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎兰屯市、额尔古纳市、陈巴尔虎旗、牙克石市、阿荣旗、新巴尔虎右旗、根河市、新巴尔虎左旗)

泉州市(惠安县、丰泽区、泉港区、晋江市、永春县、德化县、南安市、鲤城区、洛江区、金门县、石狮市、安溪县)河池市(巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、南丹县、大化瑶族自治县、宜州区、都安瑶族自治县、天峨县、凤山县、东兰县、金城江区)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、阿拉山口市、博乐市)  武威市(凉州区、民勤县、古浪县、天祝藏族自治县)

五指山市(文昌市、定安县、澄迈县、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、乐东黎族自治县、琼海市、临高县、昌江黎族自治县、东方市、屯昌县、保亭黎族苗族自治县、万宁市、琼中黎族苗族自治县)

葫芦岛市(龙港区、连山区、绥中县、兴城市、南票区、建昌县)

孝感市(大悟县、孝昌县、安陆市、应城市、孝南区、汉川市、云梦县)盘锦市(大洼区、双台子区、盘山县、兴隆台区)

长春市(双阳区、宽城区、公主岭市、朝阳区、九台区、德惠市、农安县、榆树市、南关区、二道区、绿园区)

聊城市(东昌府区、阳谷县、高唐县、临清市、茌平区、东阿县、冠县、莘县)

濮阳市(华龙区、范县、濮阳县、台前县、清丰县、南乐县)

三亚市(天涯区、吉阳区、崖州区、海棠区)

平凉市(庄浪县、崇信县、灵台县、泾川县、崆峒区、华亭市、静宁县)

阳江市(江城区、阳春市、阳西县、阳东区)

荆州市(沙市区、洪湖市、石首市、监利市、江陵县、荆州区、松滋市、公安县)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、望谟县、安龙县、普安县、晴隆县、兴仁市、兴义市、贞丰县)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、奇台县、呼图壁县、昌吉市、玛纳斯县、阜康市、木垒哈萨克自治县)

大理白族自治州(永平县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、云龙县、剑川县、南涧彝族自治县、祥云县、漾濞彝族自治县、大理市、洱源县、宾川县、弥渡县)

玉树藏族自治州(治多县、曲麻莱县、玉树市、囊谦县、杂多县、称多县)

通化市(二道江区、柳河县、通化县、辉南县、东昌区、梅河口市、集安市)

雅安市(汉源县、雨城区、宝兴县、荥经县、石棉县、名山区、芦山县、天全县)

铁岭市(铁岭县、西丰县、清河区、调兵山市、昌图县、银州区、开原市)

郴州市(临武县、汝城县、宜章县、资兴市、永兴县、嘉禾县、安仁县、桂东县、桂阳县、苏仙区、北湖区)

北京市(怀柔区、延庆区、顺义区、丰台区、东城区、朝阳区、西城区、密云区、石景山区、大兴区、房山区、门头沟区、海淀区、通州区、平谷区、昌平区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。