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乐山市(井研县、马边彝族自治县、峨眉山市、犍为县、金口河区、五通桥区、市中区、沙湾区、沐川县、夹江县、峨边彝族自治县)

鸡西市(密山市、恒山区、鸡冠区、城子河区、梨树区、麻山区、虎林市、鸡东县、滴道区)

萍乡市(芦溪县、莲花县、湘东区、上栗县、安源区)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)  十堰市(房县、竹山县、郧阳区、茅箭区、竹溪县、郧西县、丹江口市、张湾区)

常州市(钟楼区、溧阳市、新北区、武进区、金坛区、天宁区)

延安市(延川县、黄陵县、安塞区、吴起县、志丹县、富县、宝塔区、洛川县、延长县、子长市、甘泉县、黄龙县、宜川县)

昭通市(巧家县、绥江县、威信县、彝良县、盐津县、鲁甸县、永善县、昭阳区、镇雄县、水富市、大关县)

宁德市(屏南县、福鼎市、古田县、周宁县、福安市、蕉城区、柘荣县、寿宁县、霞浦县)  廊坊市(香河县、广阳区、霸州市、永清县、大厂回族自治县、固安县、三河市、安次区、文安县、大城县)

吴忠市(青铜峡市、红寺堡区、盐池县、利通区、同心县)

辽阳市(宏伟区、太子河区、灯塔市、辽阳县、文圣区、弓长岭区、白塔区)

河源市(东源县、源城区、龙川县、紫金县、和平县、连平县)

衢州市(江山市、常山县、开化县、柯城区、龙游县、衢江区)

铜川市(王益区、耀州区、宜君县、印台区)

铜陵市(枞阳县、铜官区、郊区、义安区)

镇江市(句容市、京口区、丹徒区、润州区、丹阳市、扬中市)

通辽市(科尔沁左翼后旗、科尔沁区、开鲁县、奈曼旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、库伦旗)

滁州市(定远县、明光市、南谯区、来安县、琅琊区、全椒县、凤阳县、天长市)

保定市(竞秀区、雄县、定州市、高阳县、阜平县、满城区、顺平县、涞源县、安新县、涿州市、博野县、高碑店市、容城县、徐水区、唐县、莲池区、安国市、涞水县、易县、望都县、定兴县、蠡县、清苑区、曲阳县)

锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、二连浩特市、正蓝旗、镶黄旗、西乌珠穆沁旗、多伦县、正镶白旗、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、苏尼特右旗、太仆寺旗、锡林浩特市)

徐州市(睢宁县、沛县、泉山区、新沂市、云龙区、丰县、铜山区、邳州市、贾汪区、鼓楼区)

马鞍山市(和县、当涂县、花山区、含山县、雨山区、博望区)

晋城市(高平市、阳城县、沁水县、陵川县、泽州县、城区)

林芝市(工布江达县、朗县、米林市、巴宜区、察隅县、波密县、墨脱县)

台州市(临海市、黄岩区、椒江区、仙居县、天台县、三门县、玉环市、路桥区、温岭市)

眉山市(丹棱县、彭山区、洪雅县、青神县、东坡区、仁寿县)

六安市(裕安区、霍山县、舒城县、霍邱县、金安区、金寨县、叶集区)

株洲市(茶陵县、荷塘区、炎陵县、石峰区、芦淞区、天元区、渌口区、醴陵市、攸县)

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贺州市(八步区、富川瑶族自治县、平桂区、钟山县、昭平县)

安庆市(太湖县、望江县、宿松县、宜秀区、潜山市、怀宁县、桐城市、大观区、岳西县、迎江区)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县、兰坪白族普米族自治县)

乌鲁木齐市(达坂城区、新市区、乌鲁木齐县、米东区、天山区、水磨沟区、沙依巴克区、头屯河区)  五指山市(万宁市、陵水黎族自治县、昌江黎族自治县、临高县、琼海市、屯昌县、保亭黎族苗族自治县、东方市、白沙黎族自治县、澄迈县、文昌市、定安县、琼中黎族苗族自治县、乐东黎族自治县)

丹东市(振兴区、东港市、元宝区、振安区、宽甸满族自治县、凤城市)

衡水市(武邑县、桃城区、饶阳县、景县、枣强县、安平县、深州市、武强县、冀州区、阜城县、故城县)

南平市(武夷山市、建阳区、顺昌县、光泽县、延平区、浦城县、邵武市、松溪县、建瓯市、政和县)陇南市(礼县、西和县、宕昌县、康县、文县、两当县、徽县、武都区、成县)

香港特别行政区  黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县)

肇庆市(怀集县、广宁县、德庆县、鼎湖区、四会市、高要区、端州区、封开县)

福州市(闽侯县、闽清县、连江县、永泰县、马尾区、晋安区、台江区、仓山区、福清市、罗源县、鼓楼区、平潭县、长乐区)

厦门市(海沧区、翔安区、思明区、湖里区、集美区、同安区)滨州市(阳信县、无棣县、沾化区、惠民县、邹平市、博兴县、滨城区)

西安市(灞桥区、长安区、未央区、高陵区、蓝田县、鄠邑区、新城区、雁塔区、阎良区、周至县、莲湖区、碑林区、临潼区)

宜春市(靖安县、樟树市、宜丰县、袁州区、丰城市、万载县、铜鼓县、高安市、奉新县、上高县)

德州市(禹城市、齐河县、武城县、宁津县、平原县、临邑县、夏津县、庆云县、乐陵市、陵城区、德城区)

芜湖市(南陵县、无为市、繁昌区、鸠江区、镜湖区、弋江区、湾沚区)

大连市(西岗区、金州区、庄河市、甘井子区、瓦房店市、中山区、普兰店区、长海县、沙河口区、旅顺口区)

辽源市(东辽县、龙山区、西安区、东丰县)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县)

揭阳市(揭西县、惠来县、揭东区、榕城区、普宁市)

玉林市(博白县、容县、兴业县、北流市、陆川县、福绵区、玉州区)

上饶市(横峰县、铅山县、万年县、弋阳县、广丰区、德兴市、信州区、婺源县、玉山县、鄱阳县、余干县、广信区)

黄冈市(蕲春县、红安县、英山县、团风县、麻城市、黄州区、浠水县、罗田县、武穴市、黄梅县)

锦州市(太和区、凌河区、古塔区、凌海市、北镇市、义县、黑山县)

郑州市(登封市、新郑市、新密市、巩义市、管城回族区、荥阳市、中牟县、惠济区、中原区、金水区、二七区、上街区)

武汉市(武昌区、东西湖区、汉南区、江汉区、青山区、蔡甸区、江岸区、洪山区、江夏区、新洲区、汉阳区、硚口区、黄陂区)

武威市(民勤县、凉州区、天祝藏族自治县、古浪县)

渭南市(韩城市、大荔县、澄城县、富平县、潼关县、华阴市、白水县、临渭区、华州区、合阳县、蒲城县)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。