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北海市(海城区、合浦县、银海区、铁山港区)

乌兰察布市(卓资县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、丰镇市、凉城县、商都县、察哈尔右翼后旗、化德县、集宁区、兴和县、四子王旗)

固原市(西吉县、原州区、隆德县、彭阳县、泾源县)

日喀则市(江孜县、拉孜县、昂仁县、吉隆县、康马县、定结县、白朗县、亚东县、萨嘎县、桑珠孜区、聂拉木县、岗巴县、定日县、仁布县、南木林县、仲巴县、谢通门县、萨迦县)  昌吉回族自治州(吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、玛纳斯县、阜康市、奇台县、呼图壁县)

大理白族自治州(大理市、剑川县、祥云县、云龙县、弥渡县、宾川县、洱源县、永平县、南涧彝族自治县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县)

阿勒泰地区(富蕴县、吉木乃县、阿勒泰市、哈巴河县、青河县、福海县、布尔津县)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、朝阳县、建平县、凌源市、北票市、双塔区)

丽水市(青田县、遂昌县、云和县、庆元县、莲都区、龙泉市、景宁畲族自治县、松阳县、缙云县)  百色市(田林县、乐业县、平果市、西林县、田阳区、田东县、右江区、靖西市、那坡县、凌云县、德保县、隆林各族自治县)

沧州市(海兴县、东光县、沧县、青县、泊头市、吴桥县、肃宁县、献县、运河区、任丘市、黄骅市、盐山县、南皮县、新华区、孟村回族自治县、河间市)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、凤凰县、花垣县、龙山县、吉首市、保靖县、泸溪县、永顺县)

漯河市(召陵区、舞阳县、郾城区、源汇区、临颍县)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、安龙县、晴隆县、贞丰县、兴仁市、望谟县、兴义市、普安县)

南通市(通州区、如皋市、海门区、启东市、如东县、海安市、崇川区)

东莞市

厦门市(湖里区、海沧区、翔安区、同安区、集美区、思明区)

绵阳市(涪城区、三台县、安州区、北川羌族自治县、平武县、梓潼县、盐亭县、江油市、游仙区)

大庆市(红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、萨尔图区、林甸县、龙凤区、肇州县、大同区、肇源县)

天水市(张家川回族自治县、秦安县、武山县、甘谷县、清水县、秦州区、麦积区)

盘锦市(大洼区、双台子区、兴隆台区、盘山县)

唐山市(遵化市、路南区、路北区、开平区、丰润区、迁安市、古冶区、迁西县、乐亭县、丰南区、滦州市、曹妃甸区、滦南县、玉田县)

哈尔滨市(通河县、松北区、依兰县、巴彦县、宾县、五常市、方正县、道外区、阿城区、延寿县、道里区、木兰县、呼兰区、尚志市、南岗区、香坊区、平房区、双城区)

岳阳市(汨罗市、临湘市、云溪区、平江县、君山区、华容县、岳阳楼区、岳阳县、湘阴县)

连云港市(海州区、连云区、灌云县、灌南县、赣榆区、东海县)

周口市(沈丘县、商水县、太康县、西华县、鹿邑县、项城市、川汇区、郸城县、扶沟县、淮阳区)

巴中市(南江县、通江县、平昌县、恩阳区、巴州区)

昆明市(禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、石林彝族自治县、东川区、西山区、官渡区、寻甸回族彝族自治县、富民县、呈贡区、安宁市、盘龙区、五华区、宜良县、嵩明县)

甘南藏族自治州(临潭县、舟曲县、合作市、迭部县、夏河县、玛曲县、卓尼县、碌曲县)

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淮安市(清江浦区、盱眙县、涟水县、淮阴区、淮安区、金湖县、洪泽区)

德阳市(什邡市、中江县、广汉市、旌阳区、罗江区、绵竹市)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

大同市(云州区、天镇县、广灵县、左云县、灵丘县、平城区、云冈区、浑源县、阳高县、新荣区)  池州市(石台县、青阳县、贵池区、东至县)

衡阳市(珠晖区、衡山县、祁东县、蒸湘区、衡南县、衡阳县、衡东县、耒阳市、常宁市、南岳区、雁峰区、石鼓区)

益阳市(南县、资阳区、桃江县、沅江市、安化县、赫山区)

来宾市(武宣县、象州县、兴宾区、忻城县、金秀瑶族自治县、合山市)鄂尔多斯市(康巴什区、伊金霍洛旗、达拉特旗、东胜区、杭锦旗、鄂托克前旗、鄂托克旗、准格尔旗、乌审旗)

临沂市(临沭县、莒南县、罗庄区、兰陵县、费县、沂南县、郯城县、兰山区、平邑县、河东区、沂水县、蒙阴县)  文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、广南县、文山市、西畴县、马关县、丘北县、富宁县、砚山县)

承德市(双滦区、滦平县、宽城满族自治县、承德县、平泉市、隆化县、鹰手营子矿区、双桥区、兴隆县、丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县)

齐齐哈尔市(富裕县、拜泉县、依安县、龙江县、铁锋区、昂昂溪区、甘南县、富拉尔基区、克东县、讷河市、泰来县、龙沙区、梅里斯达斡尔族区、克山县、碾子山区、建华区)

大连市(西岗区、长海县、瓦房店市、沙河口区、普兰店区、甘井子区、金州区、旅顺口区、中山区、庄河市)白城市(通榆县、镇赉县、洮南市、洮北区、大安市)

牡丹江市(爱民区、西安区、东宁市、穆棱市、林口县、绥芬河市、东安区、宁安市、海林市、阳明区)

镇江市(句容市、丹徒区、丹阳市、扬中市、京口区、润州区)

克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、白碱滩区、克拉玛依区)

宣城市(宣州区、广德市、旌德县、绩溪县、郎溪县、泾县、宁国市)

贵港市(覃塘区、港北区、港南区、桂平市、平南县)

新疆维吾尔自治区

香港特别行政区

南宁市(良庆区、西乡塘区、兴宁区、上林县、隆安县、马山县、横州市、青秀区、江南区、邕宁区、宾阳县、武鸣区)

雅安市(名山区、荥经县、汉源县、天全县、芦山县、雨城区、石棉县、宝兴县)

新余市(渝水区、分宜县)

扬州市(高邮市、广陵区、江都区、宝应县、邗江区、仪征市)

汕头市(南澳县、潮阳区、濠江区、潮南区、澄海区、龙湖区、金平区)

梧州市(岑溪市、蒙山县、龙圩区、藤县、苍梧县、长洲区、万秀区)

佳木斯市(前进区、郊区、东风区、富锦市、桦南县、同江市、汤原县、抚远市、向阳区、桦川县)

宁夏回族自治区

宜昌市(五峰土家族自治县、当阳市、西陵区、秭归县、兴山县、长阳土家族自治县、枝江市、远安县、猇亭区、伍家岗区、夷陵区、宜都市、点军区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。