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鄂尔多斯市(康巴什区、达拉特旗、乌审旗、鄂托克前旗、准格尔旗、鄂托克旗、东胜区、杭锦旗、伊金霍洛旗)

呼和浩特市(清水河县、赛罕区、和林格尔县、新城区、玉泉区、土默特左旗、武川县、托克托县、回民区)

中山市

广元市(剑阁县、利州区、青川县、昭化区、苍溪县、朝天区、旺苍县)  南阳市(邓州市、南召县、唐河县、西峡县、淅川县、卧龙区、新野县、镇平县、宛城区、内乡县、社旗县、桐柏县、方城县)

白城市(镇赉县、洮北区、通榆县、大安市、洮南市)

无锡市(新吴区、惠山区、梁溪区、滨湖区、江阴市、锡山区、宜兴市)

宣城市(宣州区、泾县、郎溪县、宁国市、绩溪县、广德市、旌德县)

荆门市(掇刀区、沙洋县、京山市、东宝区、钟祥市)  玉溪市(澄江市、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、峨山彝族自治县、华宁县、通海县、易门县、新平彝族傣族自治县)

延边朝鲜族自治州(安图县、珲春市、和龙市、图们市、龙井市、延吉市、敦化市、汪清县)

芜湖市(繁昌区、湾沚区、镜湖区、弋江区、无为市、南陵县、鸠江区)

漯河市(源汇区、舞阳县、郾城区、临颍县、召陵区)

许昌市(禹州市、鄢陵县、长葛市、魏都区、建安区、襄城县)

黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县)

昆明市(禄劝彝族苗族自治县、五华区、呈贡区、富民县、盘龙区、晋宁区、宜良县、东川区、官渡区、安宁市、寻甸回族彝族自治县、石林彝族自治县、西山区、嵩明县)

六盘水市(六枝特区、钟山区、盘州市、水城区)

龙岩市(上杭县、连城县、长汀县、新罗区、永定区、武平县、漳平市)

玉树藏族自治州(杂多县、玉树市、治多县、曲麻莱县、囊谦县、称多县)

本溪市(溪湖区、桓仁满族自治县、平山区、南芬区、本溪满族自治县、明山区)

贺州市(平桂区、钟山县、八步区、昭平县、富川瑶族自治县)

营口市(老边区、鲅鱼圈区、西市区、大石桥市、盖州市、站前区)

池州市(贵池区、青阳县、东至县、石台县)

淮北市(杜集区、濉溪县、相山区、烈山区)

铁岭市(铁岭县、清河区、银州区、开原市、调兵山市、昌图县、西丰县)

金华市(武义县、东阳市、兰溪市、浦江县、金东区、磐安县、婺城区、永康市、义乌市)

塔城地区(塔城市、托里县、沙湾市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、裕民县)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、金沙县、七星关区、纳雍县、大方县、赫章县、织金县)

海北藏族自治州(海晏县、祁连县、门源回族自治县、刚察县)

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金昌市(金川区、永昌县)

七台河市(茄子河区、勃利县、新兴区、桃山区)

桂林市(全州县、灌阳县、临桂区、阳朔县、永福县、恭城瑶族自治县、荔浦市、雁山区、龙胜各族自治县、兴安县、叠彩区、资源县、象山区、平乐县、七星区、灵川县、秀峰区)

甘南藏族自治州(夏河县、临潭县、合作市、迭部县、卓尼县、舟曲县、碌曲县、玛曲县)  海西蒙古族藏族自治州(天峻县、德令哈市、乌兰县、都兰县、茫崖市、格尔木市)

眉山市(仁寿县、丹棱县、彭山区、洪雅县、东坡区、青神县)

定西市(漳县、渭源县、通渭县、临洮县、岷县、陇西县、安定区)

上海市(闵行区、青浦区、普陀区、松江区、虹口区、崇明区、宝山区、长宁区、静安区、杨浦区、金山区、徐汇区、黄浦区、嘉定区、浦东新区、奉贤区)沈阳市(康平县、辽中区、浑南区、新民市、铁西区、皇姑区、苏家屯区、和平区、于洪区、沈北新区、法库县、沈河区、大东区)

海南藏族自治州(兴海县、同德县、共和县、贵德县、贵南县)  深圳市(南山区、宝安区、福田区、盐田区、坪山区、光明区、龙华区、龙岗区、罗湖区)

辽阳市(灯塔市、辽阳县、弓长岭区、文圣区、宏伟区、白塔区、太子河区)

牡丹江市(阳明区、宁安市、爱民区、东宁市、西安区、穆棱市、绥芬河市、海林市、林口县、东安区)

扬州市(广陵区、江都区、高邮市、仪征市、邗江区、宝应县)伊犁哈萨克自治州(新源县、霍尔果斯市、尼勒克县、霍城县、特克斯县、伊宁市、伊宁县、巩留县、昭苏县、察布查尔锡伯自治县、奎屯市)

广安市(武胜县、广安区、邻水县、前锋区、华蓥市、岳池县)

阿里地区(改则县、噶尔县、革吉县、普兰县、措勤县、日土县、札达县)

昭通市(绥江县、昭阳区、巧家县、彝良县、盐津县、永善县、鲁甸县、水富市、大关县、威信县、镇雄县)

拉萨市(林周县、当雄县、墨竹工卡县、尼木县、曲水县、达孜区、堆龙德庆区、城关区)

苏州市(太仓市、姑苏区、吴江区、相城区、常熟市、昆山市、虎丘区、吴中区、张家港市)

镇江市(京口区、句容市、丹阳市、润州区、丹徒区、扬中市)

商丘市(睢阳区、永城市、民权县、梁园区、睢县、夏邑县、柘城县、虞城县、宁陵县)

大理白族自治州(弥渡县、洱源县、巍山彝族回族自治县、祥云县、南涧彝族自治县、大理市、宾川县、永平县、漾濞彝族自治县、剑川县、鹤庆县、云龙县)

鸡西市(鸡东县、虎林市、麻山区、城子河区、梨树区、恒山区、密山市、鸡冠区、滴道区)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、凤凰县、保靖县、泸溪县、永顺县、吉首市、古丈县、龙山县)

长春市(朝阳区、榆树市、南关区、公主岭市、二道区、德惠市、绿园区、农安县、宽城区、双阳区、九台区)

日喀则市(桑珠孜区、仲巴县、亚东县、定结县、昂仁县、江孜县、南木林县、白朗县、萨嘎县、萨迦县、拉孜县、定日县、岗巴县、谢通门县、康马县、仁布县、聂拉木县、吉隆县)

温州市(泰顺县、瑞安市、龙港市、文成县、瓯海区、永嘉县、苍南县、洞头区、平阳县、鹿城区、龙湾区、乐清市)

三门峡市(陕州区、卢氏县、灵宝市、义马市、渑池县、湖滨区)

铜川市(耀州区、印台区、王益区、宜君县)

驻马店市(新蔡县、正阳县、上蔡县、确山县、汝南县、西平县、平舆县、泌阳县、驿城区、遂平县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。