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阿里地区(札达县、噶尔县、改则县、革吉县、普兰县、日土县、措勤县)

河池市(南丹县、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、凤山县、东兰县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、天峨县、环江毛南族自治县、宜州区、金城江区)

枣庄市(峄城区、薛城区、山亭区、滕州市、台儿庄区、市中区)

阿勒泰地区(福海县、吉木乃县、青河县、哈巴河县、阿勒泰市、富蕴县、布尔津县)  三沙市(南沙区、西沙区)

西宁市(湟源县、城中区、城西区、湟中区、城北区、城东区、大通回族土族自治县)

无锡市(宜兴市、新吴区、梁溪区、惠山区、滨湖区、锡山区、江阴市)

贵港市(平南县、桂平市、覃塘区、港北区、港南区)沈阳市(沈北新区、沈河区、于洪区、皇姑区、法库县、和平区、康平县、辽中区、铁西区、苏家屯区、浑南区、新民市、大东区)

崇左市(龙州县、大新县、扶绥县、凭祥市、宁明县、江州区、天等县)  玉树藏族自治州(曲麻莱县、称多县、囊谦县、杂多县、治多县、玉树市)

合肥市(蜀山区、巢湖市、庐江县、肥西县、肥东县、长丰县、包河区、庐阳区、瑶海区)

普洱市(思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县)

东莞市

杭州市(临安区、萧山区、淳安县、上城区、余杭区、桐庐县、建德市、临平区、滨江区、拱墅区、钱塘区、西湖区、富阳区)

德州市(乐陵市、德城区、庆云县、临邑县、夏津县、武城县、宁津县、平原县、陵城区、齐河县、禹城市)

盐城市(亭湖区、阜宁县、滨海县、盐都区、射阳县、东台市、大丰区、建湖县、响水县)

岳阳市(岳阳楼区、汨罗市、岳阳县、君山区、湘阴县、平江县、临湘市、华容县、云溪区)

长沙市(浏阳市、岳麓区、望城区、宁乡市、芙蓉区、开福区、雨花区、天心区、长沙县)

常德市(澧县、临澧县、桃源县、津市市、武陵区、安乡县、汉寿县、鼎城区、石门县)

毕节市(七星关区、纳雍县、大方县、黔西市、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、赫章县)

镇江市(丹阳市、京口区、丹徒区、润州区、扬中市、句容市)

吉安市(吉州区、永丰县、泰和县、安福县、永新县、吉水县、青原区、峡江县、万安县、吉安县、遂川县、新干县、井冈山市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、乌恰县、阿合奇县)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

大同市(左云县、广灵县、云冈区、平城区、灵丘县、新荣区、浑源县、阳高县、云州区、天镇县)

广州市(增城区、从化区、天河区、花都区、黄埔区、海珠区、越秀区、白云区、番禺区、南沙区、荔湾区)

莆田市(仙游县、秀屿区、涵江区、城厢区、荔城区)

六盘水市(六枝特区、水城区、钟山区、盘州市)

潍坊市(寿光市、高密市、昌乐县、寒亭区、昌邑市、安丘市、奎文区、潍城区、青州市、坊子区、临朐县、诸城市)

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温州市(乐清市、鹿城区、苍南县、洞头区、平阳县、龙湾区、瑞安市、文成县、龙港市、瓯海区、永嘉县、泰顺县)

营口市(鲅鱼圈区、大石桥市、盖州市、站前区、老边区、西市区)

渭南市(潼关县、澄城县、白水县、蒲城县、华阴市、临渭区、富平县、合阳县、韩城市、大荔县、华州区)

安庆市(宿松县、宜秀区、望江县、潜山市、怀宁县、岳西县、桐城市、大观区、迎江区、太湖县)  鸡西市(滴道区、鸡冠区、恒山区、密山市、梨树区、麻山区、鸡东县、城子河区、虎林市)

张家口市(康保县、桥西区、宣化区、蔚县、万全区、下花园区、崇礼区、怀来县、沽源县、涿鹿县、桥东区、怀安县、张北县、阳原县、尚义县、赤城县)

铁岭市(开原市、调兵山市、银州区、铁岭县、清河区、昌图县、西丰县)

衢州市(江山市、开化县、衢江区、龙游县、常山县、柯城区)汉中市(城固县、洋县、宁强县、留坝县、镇巴县、勉县、南郑区、汉台区、西乡县、佛坪县、略阳县)

南通市(启东市、崇川区、通州区、海门区、如东县、如皋市、海安市)  宜昌市(兴山县、西陵区、远安县、当阳市、夷陵区、点军区、猇亭区、宜都市、长阳土家族自治县、伍家岗区、五峰土家族自治县、秭归县、枝江市)

宁波市(江北区、慈溪市、象山县、镇海区、鄞州区、奉化区、余姚市、宁海县、北仑区、海曙区)

贺州市(平桂区、昭平县、八步区、钟山县、富川瑶族自治县)

宁夏回族自治区株洲市(炎陵县、石峰区、攸县、茶陵县、醴陵市、荷塘区、芦淞区、渌口区、天元区)

遂宁市(船山区、大英县、蓬溪县、安居区、射洪市)

柳州市(城中区、柳北区、融水苗族自治县、柳南区、三江侗族自治县、鱼峰区、柳城县、融安县、柳江区、鹿寨县)

白城市(洮南市、通榆县、大安市、洮北区、镇赉县)

丽水市(松阳县、莲都区、缙云县、龙泉市、庆元县、景宁畲族自治县、遂昌县、青田县、云和县)

台州市(温岭市、椒江区、路桥区、仙居县、玉环市、天台县、黄岩区、三门县、临海市)

塔城地区(额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、乌苏市、沙湾市、托里县、裕民县)

玉林市(玉州区、博白县、福绵区、兴业县、容县、北流市、陆川县)

天津市(津南区、武清区、河西区、河东区、滨海新区、北辰区、东丽区、南开区、宝坻区、河北区、蓟州区、红桥区、宁河区、西青区、静海区、和平区)

怀化市(麻阳苗族自治县、沅陵县、鹤城区、中方县、溆浦县、辰溪县、新晃侗族自治县、洪江市、靖州苗族侗族自治县、会同县、芷江侗族自治县、通道侗族自治县)

泰安市(肥城市、宁阳县、新泰市、岱岳区、东平县、泰山区)

四平市(铁东区、梨树县、双辽市、铁西区、伊通满族自治县)

大连市(普兰店区、中山区、旅顺口区、长海县、西岗区、瓦房店市、庄河市、甘井子区、沙河口区、金州区)

丽江市(玉龙纳西族自治县、古城区、永胜县、宁蒗彝族自治县、华坪县)

固原市(隆德县、彭阳县、原州区、西吉县、泾源县)

临沂市(河东区、临沭县、蒙阴县、罗庄区、沂南县、兰陵县、兰山区、郯城县、费县、沂水县、平邑县、莒南县)

抚顺市(抚顺县、东洲区、新抚区、顺城区、清原满族自治县、新宾满族自治县、望花区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。