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阳泉市(平定县、矿区、郊区、城区、盂县)

湛江市(徐闻县、坡头区、廉江市、赤坎区、麻章区、霞山区、遂溪县、吴川市、雷州市)

许昌市(魏都区、鄢陵县、襄城县、建安区、禹州市、长葛市)

咸阳市(礼泉县、淳化县、彬州市、武功县、渭城区、旬邑县、杨陵区、乾县、秦都区、泾阳县、三原县、长武县、兴平市、永寿县)  天津市(东丽区、宁河区、宝坻区、蓟州区、红桥区、西青区、武清区、和平区、河西区、河北区、津南区、河东区、滨海新区、静海区、北辰区、南开区)

信阳市(潢川县、罗山县、固始县、平桥区、商城县、光山县、浉河区、新县、息县、淮滨县)

扬州市(仪征市、广陵区、高邮市、邗江区、江都区、宝应县)

泉州市(晋江市、泉港区、南安市、丰泽区、鲤城区、石狮市、德化县、金门县、洛江区、安溪县、惠安县、永春县)荆州市(洪湖市、荆州区、公安县、沙市区、松滋市、石首市、监利市、江陵县)

长沙市(浏阳市、望城区、雨花区、岳麓区、长沙县、宁乡市、开福区、芙蓉区、天心区)  遵义市(仁怀市、务川仡佬族苗族自治县、赤水市、凤冈县、绥阳县、习水县、红花岗区、播州区、桐梓县、汇川区、道真仡佬族苗族自治县、余庆县、正安县、湄潭县)

葫芦岛市(建昌县、连山区、绥中县、兴城市、南票区、龙港区)

景德镇市(乐平市、珠山区、浮梁县、昌江区)

南阳市(镇平县、卧龙区、方城县、南召县、淅川县、宛城区、桐柏县、社旗县、西峡县、唐河县、内乡县、新野县、邓州市)

银川市(灵武市、永宁县、金凤区、兴庆区、贺兰县、西夏区)

吴忠市(利通区、青铜峡市、同心县、红寺堡区、盐池县)

儋州市

怀化市(麻阳苗族自治县、洪江市、中方县、辰溪县、新晃侗族自治县、溆浦县、靖州苗族侗族自治县、通道侗族自治县、沅陵县、芷江侗族自治县、鹤城区、会同县)

毕节市(大方县、黔西市、纳雍县、金沙县、织金县、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区)

延安市(宝塔区、延长县、子长市、安塞区、富县、吴起县、志丹县、黄陵县、宜川县、延川县、甘泉县、黄龙县、洛川县)

德州市(宁津县、禹城市、齐河县、武城县、夏津县、德城区、平原县、临邑县、陵城区、庆云县、乐陵市)

六盘水市(水城区、钟山区、盘州市、六枝特区)

濮阳市(范县、清丰县、台前县、南乐县、华龙区、濮阳县)

承德市(隆化县、鹰手营子矿区、兴隆县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、双桥区、承德县、平泉市、双滦区、滦平县、围场满族蒙古族自治县)

韶关市(翁源县、曲江区、南雄市、武江区、乳源瑶族自治县、仁化县、乐昌市、始兴县、新丰县、浈江区)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

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阿克苏地区(阿瓦提县、库车市、拜城县、沙雅县、阿克苏市、柯坪县、新和县、温宿县、乌什县)

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延边朝鲜族自治州(珲春市、敦化市、汪清县、龙井市、图们市、安图县、和龙市、延吉市)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、库尔勒市、尉犁县、焉耆回族自治县、和硕县、且末县、轮台县、和静县、博湖县)

锦州市(黑山县、太和区、北镇市、凌海市、古塔区、义县、凌河区)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)  阜阳市(颍州区、临泉县、颍上县、颍泉区、颍东区、太和县、界首市、阜南县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、华坪县、宁蒗彝族自治县、永胜县、古城区)

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兰州市(七里河区、皋兰县、安宁区、城关区、永登县、西固区、红古区、榆中县)

淮南市(潘集区、凤台县、田家庵区、八公山区、大通区、谢家集区、寿县)

陇南市(西和县、两当县、武都区、成县、宕昌县、徽县、礼县、文县、康县)凉山彝族自治州(会理市、会东县、西昌市、德昌县、昭觉县、木里藏族自治县、美姑县、布拖县、盐源县、金阳县、越西县、冕宁县、宁南县、雷波县、甘洛县、喜德县、普格县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

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内蒙古自治区

南平市(浦城县、政和县、邵武市、武夷山市、建阳区、光泽县、松溪县、顺昌县、建瓯市、延平区)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、格尔木市、天峻县、乌兰县、德令哈市、茫崖市)

铜川市(印台区、耀州区、王益区、宜君县)

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红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、开远市、弥勒市、蒙自市、建水县、泸西县、河口瑶族自治县、元阳县、个旧市、石屏县)

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专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。