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昭通市(威信县、水富市、昭阳区、绥江县、大关县、永善县、鲁甸县、镇雄县、彝良县、盐津县、巧家县)

萍乡市(上栗县、莲花县、湘东区、安源区、芦溪县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

柳州市(融安县、融水苗族自治县、柳城县、三江侗族自治县、柳南区、柳北区、城中区、柳江区、鹿寨县、鱼峰区)  临夏回族自治州(永靖县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、临夏市、广河县、临夏县、康乐县)

昆明市(石林彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县、宜良县、官渡区、五华区、西山区、东川区、安宁市、嵩明县、呈贡区、富民县、晋宁区、盘龙区)

德州市(宁津县、庆云县、禹城市、夏津县、陵城区、武城县、齐河县、平原县、德城区、乐陵市、临邑县)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、江川区、峨山彝族自治县、澄江市、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、通海县、华宁县)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)  遂宁市(船山区、大英县、安居区、蓬溪县、射洪市)

宣城市(泾县、宁国市、绩溪县、旌德县、郎溪县、宣州区、广德市)

赤峰市(松山区、喀喇沁旗、巴林左旗、红山区、敖汉旗、宁城县、元宝山区、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、林西县、克什克腾旗、巴林右旗)

汕尾市(海丰县、陆河县、城区、陆丰市)

德阳市(绵竹市、中江县、什邡市、广汉市、旌阳区、罗江区)

苏州市(虎丘区、吴中区、吴江区、昆山市、相城区、常熟市、姑苏区、太仓市、张家港市)

台州市(三门县、黄岩区、玉环市、仙居县、天台县、椒江区、温岭市、路桥区、临海市)

楚雄彝族自治州(牟定县、楚雄市、永仁县、姚安县、南华县、双柏县、元谋县、大姚县、禄丰市、武定县)

呼伦贝尔市(鄂伦春自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、陈巴尔虎旗、海拉尔区、满洲里市、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、额尔古纳市、根河市、鄂温克族自治旗、阿荣旗、扎兰屯市、新巴尔虎左旗、牙克石市)

南阳市(西峡县、内乡县、桐柏县、淅川县、新野县、方城县、邓州市、社旗县、卧龙区、唐河县、南召县、宛城区、镇平县)

玉林市(博白县、兴业县、陆川县、福绵区、北流市、玉州区、容县)

吕梁市(柳林县、交口县、岚县、文水县、汾阳市、石楼县、临县、中阳县、孝义市、离石区、交城县、方山县、兴县)

呼和浩特市(武川县、赛罕区、土默特左旗、清水河县、玉泉区、新城区、回民区、托克托县、和林格尔县)

黄石市(阳新县、黄石港区、大冶市、下陆区、西塞山区、铁山区)

铜陵市(郊区、铜官区、枞阳县、义安区)

晋中市(昔阳县、榆社县、平遥县、左权县、榆次区、祁县、灵石县、和顺县、太谷区、介休市、寿阳县)

林芝市(米林市、墨脱县、察隅县、朗县、工布江达县、巴宜区、波密县)

周口市(商水县、鹿邑县、太康县、郸城县、项城市、西华县、川汇区、沈丘县、扶沟县、淮阳区)

固原市(西吉县、彭阳县、泾源县、隆德县、原州区)

宝鸡市(扶风县、陇县、陈仓区、麟游县、渭滨区、凤县、千阳县、眉县、太白县、岐山县、凤翔区、金台区)

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岳阳市(君山区、汨罗市、岳阳县、云溪区、湘阴县、华容县、平江县、岳阳楼区、临湘市)

大庆市(林甸县、肇州县、大同区、龙凤区、萨尔图区、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、让胡路区)

和田地区(于田县、皮山县、墨玉县、民丰县、和田县、和田市、策勒县、洛浦县)

连云港市(连云区、海州区、东海县、灌云县、灌南县、赣榆区)  盘锦市(双台子区、大洼区、兴隆台区、盘山县)

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安阳市(龙安区、殷都区、内黄县、文峰区、滑县、林州市、汤阴县、北关区、安阳县)

漯河市(召陵区、舞阳县、源汇区、郾城区、临颍县)保山市(龙陵县、隆阳区、腾冲市、施甸县、昌宁县)

丹东市(振安区、凤城市、东港市、元宝区、振兴区、宽甸满族自治县)  江门市(开平市、台山市、江海区、新会区、恩平市、蓬江区、鹤山市)

安康市(旬阳市、紫阳县、平利县、汉滨区、镇坪县、汉阴县、白河县、石泉县、宁陕县、岚皋县)

佳木斯市(同江市、东风区、郊区、桦南县、向阳区、桦川县、前进区、汤原县、富锦市、抚远市)

阿勒泰地区(哈巴河县、阿勒泰市、福海县、吉木乃县、布尔津县、富蕴县、青河县)邵阳市(隆回县、双清区、大祥区、北塔区、邵东市、绥宁县、武冈市、新宁县、洞口县、城步苗族自治县、新邵县、邵阳县)

威海市(乳山市、文登区、环翠区、荣成市)

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盐城市(建湖县、阜宁县、射阳县、滨海县、大丰区、东台市、盐都区、亭湖区、响水县)

郑州市(新郑市、中原区、新密市、管城回族区、上街区、二七区、金水区、登封市、惠济区、荥阳市、中牟县、巩义市)

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迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

克拉玛依市(白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区)

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清远市(连南瑶族自治县、英德市、阳山县、清新区、连山壮族瑶族自治县、清城区、佛冈县、连州市)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

临汾市(乡宁县、大宁县、霍州市、蒲县、永和县、汾西县、襄汾县、洪洞县、安泽县、隰县、侯马市、曲沃县、浮山县、尧都区、吉县、古县、翼城县)

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淄博市(周村区、桓台县、博山区、沂源县、淄川区、高青县、临淄区、张店区)

贵港市(覃塘区、港南区、桂平市、港北区、平南县)

邯郸市(成安县、曲周县、永年区、魏县、涉县、武安市、复兴区、邱县、大名县、广平县、临漳县、肥乡区、峰峰矿区、鸡泽县、馆陶县、邯山区、磁县、丛台区)

钦州市(浦北县、钦南区、钦北区、灵山县)

　　2025.04．22

　　作者 |第一财经 后歆桐

　　在美东时间4月22日发布的2025年4月《世界经济展望报告》（WEO）中，鉴于贸易政策的不确定性，国际货币基金组织（IMF）久违地再次给出多种情境假设。第一种是基于截至4月4日公布的关税措施的参考预测（referenceforecast）。第二种是基于4月2日对等关税宣布前的预测（截止日期为3月下旬）。第三种是基于4月9日后，特朗普宣布部分关税暂缓和豁免措施后的预测。

　　在最基本的参考预测情境下，贸易政策的不确定性预计将持续到2025年和2026年。短期内，根据参考预测，全球经济增长预计将从2024年的3.3%降至2025年的2.8%，然后在2026年恢复到3%。这比2025年1月WEO的预测分别低0.5个百分点（2025年）和0.3个百分点（2026年），几乎所有国家经济增速预测都被下调。IMF称，这在很大程度上反映了新贸易措施的直接影响，以及各国贸易联系溢出效应、不确定性加剧和情绪恶化产生的间接影响。

　　图源IMF

　　IMF强调，全球经济正处于关键时刻。在经历了漫长且充满挑战的冲击期后，2024年的大部分时间，全球经济都出现了稳定的迹象：通货膨胀率从几十年来的高点回落，向全球各央行目标位缓慢而颠簸地靠拢；劳动力市场正常化，失业率和职位空置率都恢复到疫情前的水平。过去几年，全球经济增长率始终徘徊在3%左右。然而，重大政策转变正在重置全球贸易体系，并带来不确定性，这再次考验了全球经济的韧性。

　　在另外两种情境下，根据4月2日前情境预测，2025年和2026年的全球增长率将为3.2%，均比1月WEO调低0.1个百分点。根据4月9日后情境预测，2025年和2026年的全球增长率将分别为2.8%和2.9%。

　　不论如何，IMF称，全球经济增长动力正在失速、冷却。比如，在美国，IMF称，消费者、企业和投资者情绪在年初是乐观的，但最近随着不确定性的存在和新关税措施的宣布，他们的态度明显变得更加悲观。

　　对于通胀前景，IMF此次表示，大多数经济体的去通胀进程停滞不前，某些经济体通胀率甚至呈上升趋势，越来越多的国家通胀超过央行目标位。服务业通胀虽然仍呈下降趋势，但仍高于本轮通胀飙升前的水平。自2024年11月以来，核心商品通胀也有所上升。

　　在此背景下，IMF多年来首次强调，各国国内失衡和政策差异，导致全球失衡，也给全球经济前景酝酿了一些潜在脆弱性。以美国的国内失衡为例，美国私人消费占GDP的比例在进入20世纪20年代后达到了史上最高点，财政赤字也仍处于历史高位。

　　美国经济增速预测大幅调降0.9个百分点

　　在参考预测下，IMF预计发达经济体的整体经济增速将从2024年的1.8%降至2025年的1.4%和2026年的1.5%。由于对美国、加拿大、英国和日本经济增速的大幅调降，2025年的增长率比1月WEO的预测低了0.5个百分点。

　　IMF预计美国2025年的经济增长率将降至1.8%，比2024年的增长率低1个百分点，比1月WEO大幅调低0.9个百分点。IMF称，下调是由于政策不确定性增加、贸易紧张局势、需求前景疲软以及消费增长低于预期。IMF并预计，关税政策也将影响美国2026年的经济增长，在私人消费温和的情况下，预计2026年增长率为1.7%，比1月WEO调降了0.4个百分点。

　　对于欧元区经济增长率，IMF预计将在2025年小幅下降至0.8%，然后在2026年小幅回升至1.2%。不断上升的不确定性和关税也是欧元区2025年经济增长放缓的主要驱动力。而2026年经济增长得温和反弹，IMF称，主要将得益于欧元区实际工资上涨带来的消费增长，以及德国即将推出的财政宽松政策。

　　IMF预计新兴市场和发展中经济体今明两年的整体增长率预计将分别降至3.7%和3.9%，2024年的预期增长率为4.3%。最新的预测比1月WEO中分别调降了0.5和0.4个百分点。

　　IMF预计，在2024年明显放缓之后，亚洲新兴市场和发展中经济体2025年和2026年的增长预计将分别录得4.5%和4.6%，比1月WEO分别下调0.6和0.5个百分点。IMF强调，东盟国家会是受4月关税措施影响最大的经济体之一。对于欧洲新兴和发展中经济体的增长率，IMF也预计将大幅放缓，从2024年的3.4%降至2025年和2026年的2.1%，主要源于俄罗斯的增长率预计将从2024年的4.1%急剧下降到2025年的1.5%，再进一步跌至2026年的0.9%。俄罗斯经济预期被大幅调降的原因主要是，劳动力市场紧张程度降低和工资增长放缓，将导致私人消费和投资减速。

　　至关重要的是，IMF强调，许多国家的大部分可用政策空间也已经耗尽，这限制了政策制定者在新的负面冲击或明显衰退的情况下，可以为经济体提供的支持力度。对于关税在短期内对各国的增长影响，IMF认为是各不相同的，具体取决于每个国家的贸易关系、行业构成、政策反应和贸易多元化机会。对于某些经济体，例如中国和欧元区，财政支持可以抵消一些负面影响。

　　今明两年通胀预测均被调高

　　根据参考预测，IMF预计全球整体通胀率将在2025年降至4.3%，随后在2026年进一步降至3.6%，预计发达经济体的整体通胀率将更早回落到目标水平，2026年有望达到2.2%，新兴市场和发展中经济体的整体通胀率在2026年也将降至4.6%。虽然仍将继续下降，但此次对2025年通胀的预测值比1月WEO时略有调升。

　　对于发达经济体今年整体通胀的最新预测比1月上调0.4个百分点。其中，美国和英国今年通胀预测的上调幅度尤为显著，分别比1月上调了1.0个百分点和0.7个百分点。对美国，IMF称，这反映了服务业顽固的价格动态、最近核心商品（不包括食品和能源）价格的上涨，以及最近关税措施带来的供应冲击。对英国，上调主要反映了一次性受监管的价格变化。欧元区的通胀预期并无变化。

　　IMF对新兴市场和发展中经济体的整体通胀预测修改情况喜忧参半。对亚洲新兴市场和发展中国家，IMF预计今年的整体通胀压力将更加温和，比1月预测下调0.5个百分点。IMF称，在经历了一系列意外下行后，中国的通胀预计将保持温和。

　　总体而言，IMF称，通胀前景有所改善，但尚未完全恢复到疫情前模式，并且存在高度的不确定性。特别是，最近征收的关税对各国通胀的影响将取决于关税最终是暂时的还是永久的，企业调整利润以抵消增加的进口成本的程度，以及进口是以美元还是本币计价。此外，贸易关税对被征收关税的国家造成了供应冲击，降低了生产率，增加了单位成本。随着出口需求的减少，被征关税国家面临着负面的需求冲击，会对价格施加下行压力。在上述两种情况下，贸易不确定性h还会额外增加一层需求冲击，因为企业和家庭会推迟投资和支出，这种影响可能还会因金融状况收紧和汇率波动加剧而越发严重。

　　国内失衡引发全球失衡

　　除了以往提及的因素外，IMF此次首次提出，地缘政治紧张局势加剧和各国国内失衡加剧，再次引发对全球失衡的担忧。此外，其他非市场政策和国家干预也可能导致外部失衡。“国际贸易额占全球GDP的百分比大致保持稳定，但结构性变化仍在发生。”IMF称，“总体而言，越来越多的贸易发生在历史上相互结盟的国家内部，而不是国家之间。此外，自2016~17年以来，中国和美国的贸易伙伴基础多样化，进出口联系脱钩。在某些情况下，这种贸易多样化还体现在供应链的微观层面，包括通过贸易重新安排和生产重新分配，这一情况最明显地体现在亚洲新兴市场之间。在其他一些情况下，这种贸易再分配也已显现在宏观经济层面。例如，需求模式的转变导致欧洲总体上从中国进口更多，在能源领域从美国进口更多。与此同时，欧洲在其他领域对美国的出口也在增加。因此，欧洲对中国和美国的贸易敞口都有所增加。”

　　以全球经常账户余额（绝对盈余和赤字之和）来衡量，IMF称，这一数字已从2022年的峰值下降，但仍高于疫情前的平均值。而美国的经常账户赤字比20世纪10年代末更大。由于这种经常账户的失衡，国际净投资头寸也出现了失衡。美国居民的净资产头寸，即美国持有的外国证券减去外国持有的美国证券，在2022年短暂增加后，从2023年开始又恢复了下降趋势。这不仅因为美国股票价格的涨幅超过外国股票价格，还因为在此期间，外国购买美国债券的增加。近年来，外国直接投资（FDI）也集中在美国。

　　基于此，2024年11月美国大选前夕，美元长期大幅升值。当时，市场预计美国经济增速将加快，货币政策将收紧。然而，自2025年2月以来，由于美国增长前景疲软和不确定性，美元已经回吐了2024年最后一个季度取得的所有涨幅。新兴市场和发展中经济体的货币此前贬值压力尤其显著，但已随着美元疲软而消散。