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辽源市(西安区、龙山区、东辽县、东丰县)
喀什地区(英吉沙县、喀什市、叶城县、岳普湖县、巴楚县、莎车县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县、疏附县、伽师县、麦盖提县)
宜宾市(兴文县、长宁县、屏山县、江安县、叙州区、筠连县、南溪区、高县、翠屏区、珙县)
广安市(广安区、邻水县、武胜县、华蓥市、岳池县、前锋区)
邵阳市(新宁县、绥宁县、城步苗族自治县、邵东市、邵阳县、新邵县、隆回县、北塔区、洞口县、大祥区、武冈市、双清区)
五指山市(屯昌县、东方市、保亭黎族苗族自治县、澄迈县、琼海市、文昌市、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县、定安县、昌江黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、临高县、万宁市、乐东黎族自治县)
邯郸市(邱县、魏县、磁县、峰峰矿区、永年区、复兴区、丛台区、馆陶县、临漳县、广平县、鸡泽县、大名县、成安县、肥乡区、涉县、邯山区、曲周县、武安市)
怀化市(新晃侗族自治县、洪江市、会同县、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、鹤城区、中方县、辰溪县、沅陵县、溆浦县、麻阳苗族自治县)
马鞍山市(当涂县、含山县、花山区、和县、博望区、雨山区)
漳州市(南靖县、云霄县、长泰区、龙海区、东山县、华安县、漳浦县、芗城区、平和县、诏安县、龙文区)
德阳市(广汉市、罗江区、什邡市、旌阳区、中江县、绵竹市)
孝感市(安陆市、汉川市、云梦县、孝南区、孝昌县、大悟县、应城市)
晋中市(左权县、祁县、榆社县、太谷区、昔阳县、榆次区、和顺县、灵石县、寿阳县、平遥县、介休市)
泰安市(新泰市、泰山区、宁阳县、东平县、肥城市、岱岳区)
淮南市(谢家集区、潘集区、八公山区、凤台县、田家庵区、寿县、大通区)
深圳市(福田区、光明区、龙岗区、盐田区、宝安区、南山区、罗湖区、龙华区、坪山区)
红河哈尼族彝族自治州(个旧市、红河县、石屏县、开远市、泸西县、弥勒市、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、绿春县、元阳县、建水县、河口瑶族自治县)
忻州市(静乐县、河曲县、岢岚县、神池县、忻府区、偏关县、保德县、原平市、五台县、代县、宁武县、五寨县、繁峙县、定襄县)
平顶山市(石龙区、叶县、鲁山县、湛河区、卫东区、新华区、郏县、宝丰县、汝州市、舞钢市)
沧州市(献县、东光县、沧县、肃宁县、任丘市、河间市、孟村回族自治县、新华区、海兴县、青县、泊头市、吴桥县、黄骅市、运河区、盐山县、南皮县)
上饶市(余干县、广信区、德兴市、鄱阳县、铅山县、广丰区、横峰县、玉山县、信州区、弋阳县、万年县、婺源县)
衡阳市(雁峰区、耒阳市、衡东县、珠晖区、南岳区、衡阳县、常宁市、石鼓区、衡山县、衡南县、祁东县、蒸湘区)
三明市(明溪县、沙县区、永安市、大田县、泰宁县、建宁县、尤溪县、三元区、将乐县、宁化县、清流县)
乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)
眉山市(彭山区、洪雅县、丹棱县、仁寿县、青神县、东坡区)
中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)
南充市(营山县、高坪区、仪陇县、西充县、嘉陵区、蓬安县、阆中市、顺庆区、南部县)
河源市(连平县、龙川县、和平县、源城区、东源县、紫金县)
果洛藏族自治州(达日县、甘德县、久治县、班玛县、玛沁县、玛多县)
鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)
定西市(渭源县、临洮县、安定区、陇西县、岷县、通渭县、漳县)
滨州市(沾化区、滨城区、惠民县、邹平市、阳信县、博兴县、无棣县)
陇南市(礼县、康县、两当县、西和县、文县、徽县、武都区、成县、宕昌县)
临沂市(费县、兰陵县、莒南县、罗庄区、临沭县、沂水县、蒙阴县、平邑县、兰山区、郯城县、河东区、沂南县)
那曲市(嘉黎县、尼玛县、比如县、安多县、申扎县、色尼区、聂荣县、班戈县、双湖县、巴青县、索县)
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日喀则市(拉孜县、萨嘎县、白朗县、谢通门县、江孜县、昂仁县、定结县、亚东县、吉隆县、定日县、仲巴县、桑珠孜区、岗巴县、仁布县、南木林县、萨迦县、康马县、聂拉木县)
铁岭市(昌图县、西丰县、调兵山市、清河区、铁岭县、银州区、开原市)
阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)
通化市(东昌区、梅河口市、辉南县、二道江区、集安市、通化县、柳河县)
韶关市(武江区、曲江区、南雄市、始兴县、乳源瑶族自治县、乐昌市、浈江区、仁化县、翁源县、新丰县)
三门峡市(义马市、卢氏县、陕州区、渑池县、灵宝市、湖滨区)
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湖州市(吴兴区、德清县、安吉县、长兴县、南浔区)
柳州市(融安县、柳北区、鹿寨县、三江侗族自治县、鱼峰区、城中区、融水苗族自治县、柳南区、柳城县、柳江区)
塔城地区(沙湾市、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、托里县、乌苏市、裕民县)
永州市(双牌县、江永县、祁阳市、蓝山县、冷水滩区、江华瑶族自治县、道县、新田县、东安县、零陵区、宁远县)
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黔东南苗族侗族自治州(麻江县、施秉县、剑河县、丹寨县、岑巩县、台江县、凯里市、镇远县、黎平县、锦屏县、从江县、雷山县、天柱县、榕江县、黄平县、三穗县)
林芝市(墨脱县、米林市、察隅县、工布江达县、朗县、波密县、巴宜区)
临沧市(永德县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、镇康县、沧源佤族自治县、临翔区、凤庆县)
北京市(延庆区、石景山区、昌平区、朝阳区、怀柔区、东城区、顺义区、西城区、通州区、平谷区、大兴区、门头沟区、海淀区、房山区、密云区、丰台区)
香港特别行政区
宁德市(福鼎市、屏南县、霞浦县、福安市、蕉城区、周宁县、古田县、柘荣县、寿宁县)
德宏傣族景颇族自治州(盈江县、瑞丽市、陇川县、芒市、梁河县)
2024年的HPV市场惨淡收官。龙头智飞生物全年营收260.7亿元，同比减少50.74%；归母净利润大幅下滑74.99%至20.18亿元。公司经营性现金流更首次转负至-44.14亿元，资产负债率升至62.3%，创近五年新高。
2024年智飞生物代理的默沙东四价HPV疫苗全年仅46.6万支，同比暴跌95.5%；九价疫苗3114万支，下降14.8%。代理业务收入由2023年的695亿元锐减至2024年的239亿元，收入占比超九成的“现金牛”遭遇重大衰退。
2025年第一季度，智飞生物收入继续暴跌79.16%为23.74亿元，净利润亏损3.05亿元。由此，智飞生物已经连续三个季度亏损。更关键的是，看起来这家公司的业绩仍未见底。
黯然收场
产品需求俯冲式式下跌，造成的供需错配，令智飞生物业绩“雪上加霜”。2023年九价HPV疫苗就已出现供大于求，但智飞生物与默沙东仍大幅提高批签发量，这直接导致2024年库存压力陡增。2024年前三季度，公司代理产品库存高达206.93亿元，应收账款213.93亿元；居高不下的推广费用未能换来有效转化，2024年智飞销售费用达26.5亿元。
2月4日，默沙东在业绩电话会上正式宣布暂停向中国供应四价与九价HPV疫苗，预计停供时间将持续至年中。尽管默沙东强调与智飞生物“合作一切正常”，但实际动作显示双方为应对高企库存被迫调整战略节奏。默沙东暂停供货短期虽缓解进货压力，但下游消化节奏仍不容乐观。值得注意的是，这部分库存极易转化为减值损失。
这一切与国产HPV疫苗不无关联，只是进度比想象中更快。2025年，国产九价HPV疫苗即将密集上市，其中万泰生物、康乐卫士、瑞科生物、神州细胞等均有产品进入Ⅲ期或申报阶段。此前国产二价疫苗价格已压至20-30元区间，如沃森生物在山东中标单价仅为27.5元，直接蚕食进口疫苗在政府采购市场的份额。
四价与九价的“金字塔顶端”定价逻辑正在被冲击，不仅是价格本身，更是消费者认知与支付意愿的再平衡。智飞生物依靠与默沙东签下的九价HPV疫苗独家代理协议，在独家产品推动下，2017年至2020年业绩完成了飞跃式增长，市值一度逼近3680亿元。在新的市场形势下，HPV疫苗作为“非必需型”医疗消费品，受消费者经济预期、价格敏感度及接种心理影响同样显著。
种种迹象表明，HPV疫苗“网红期”结束，已步入平稳化周期。自费市场上，部分高价疫苗需求转冷，叠加地方财政推动二价免费接种覆盖，HPV疫苗行业已从爆发期过渡到消化期。价格回落、渠道规范、政府控费与消费者理性化三者合力，令该品类“再造增长曲线”的可能性大幅下降。
尽管如此，国产HPV疫苗厂商也只是“惨胜”。2024年同样聚焦HPV疫苗的万泰生物（603392.SH）与沃森生物（300142.SZ）也发布了下滑的业绩预告。万泰生物2024年净利润预计下滑90%以上，仅剩0.86亿至1.2亿元，双价HPV疫苗销售收入同比下滑约42亿元。沃森生物预告净利降幅57%-67%，其双价HPV疫苗销售在自费市场承压，且中标价“地板化”对利润形成压力。
这说明，这一轮HPV疫苗行业利润滑坡，不再是企业策略失误或阶段性市场调整所能解释，而是行业在快速渗透期后自然进入“平稳-竞争-重构”的演化阶段。
倒逼之下
面对行业结构性洗牌和合作期限压力（默沙东合作协议2026年到期），智飞生物正在寻求从渠道商向创新型企业转型。
2024年智飞生物自主疫苗营收同比增长14.98%达11.82亿元，但仅占总营收4.53%，难以弥补代理业务缺口。自主疫苗产品结构分散，主力如23价肺炎疫苗年批签发量仅45.3万剂，仅为康泰生物（136.91万剂）三分之一；刚获批的四价流感疫苗则陷入激烈价格战，产品定价不足百元/支，规模化能力和渠道占有率均有限。
并购是一个快速见效的选项。3月21日，智飞生物宣布以现金5.93亿元增资宸安生物，取得其51%股权并实现控股。宸安生物是一家聚焦糖尿病与肥胖等代谢疾病，管线涵盖GLP-1类似物、胰岛素类似物及口服制剂的生物科技公司。根据披露，交易结构采用现金方式，首付款为1.8亿元，剩余部分最迟不晚于2026年底完成。
GLP-1类药物被誉为全球药物市场最具爆发力的赛道。2024年，原研药司美格鲁肽全球销售额达292.96亿美元，几乎追平默沙东“药王”K药。宸安生物围绕GLP-1形成10余款在研项目，包括已完成临床III期的司美格鲁肽注射液（降糖）和德谷胰岛素注射液，以及正处于III期的减重版司美格鲁肽等。
宸安生物2023年与2024年净亏损分别为6885万元和5435万元，当前尚无产品商业化收入。不过，其以重组蛋白平台为依托的研发管线及产业化基础，完全契合当前监管层支持“未盈利科技企业”的政策导向。此次交易采用增资扩股形式，资金将用于支持在研项目推进。协议中设有人员留任机制与控股稳定条款，确保创始团队继续主导技术落地。
需要注意的是，GLP-1市场或许又是一个红海赛道。中国本土企业如恒瑞医药、甘李药业、华东医药等均在加速推进GLP-1类减重药物的研发，甚至已进入到“长效”产品的差异化竞争阶段，如华东医药的马来酸贝那鲁肽及恒瑞医药的长效GLP-1R候选药物已进入临床阶段，预计未来5年国内市场竞争将进一步加剧。
根据披露，智飞生物在研产品涵盖脑膜炎球菌、流感、肺炎球菌、结核、狂犬病、诺如病毒等多个疫苗类型。2024年公司研发投入为12.3亿元，占比4.7%，远低于国际疫苗巨头15%-20%的标准。代理业务毛利率为24.98%，自主产品毛利率虽超80%但无法形成规模效应。
智飞生物转型之路仍不明晰。
来源：华尔街见闻
Hartnett指出，随着“美国例外论”向“美国否定论”转变，资金正从美国市场流向其他地区，尤其是新兴市场和欧洲。基于美元持续贬值预期、市场不确定性加剧、避险需求增加等因素，Hartnett坚定看好黄金。
市场正从“美国例外论”转向“美国否定”，美银全球策略师MichaelHartnett建议投资者逢高卖出美股，逢低买入国际股票与黄金。
Hartnett在其24日发布的研报中表示，近期资金流向显示，美国股票录得8亿美元流出，而黄金流入33亿美元。表明市场对黄金的偏好正在增加。
随着全球经济的再平衡，资金从美国市场流向其他地区，尤其是新兴市场和欧洲。这种资金流动趋势对黄金价格形成支撑。今年以来，黄金表现最佳（+26.2%），政府债券（+5.6%）和投资级债券（+3.9%）紧随其后，而美股下跌3.3%。而美国家庭股票财富今年已缩水约6万亿美元。
Hartnett建议，“StayBIG，sellrips”，即做多债券（Bonds）、国际股票（InternationalStocks）和黄金（Gold）。投资者应该在美股市场反弹时逢高卖出，而不是盲目追涨。
Hartnett：市场正处于历史性转折点
Hartnett表示，年初至今，金融资产表现显示出明确趋势：黄金领涨（+26.2%），债券表现良好（政府债券+5.6%，投资级债券+3.9%），而美股（-3.3%）和美元（-8.5%）显著下跌。
近期资金流向显示，所有地区股票市场均录得流入（欧洲34亿美元，新兴市场10亿美元，日本10亿美元），唯独美国股票录得8亿美元流出；黄金流入33亿美元。
当前趋势表明，华尔街与主街的关系正在重新平衡。美银的数据显示，美国家庭股票财富今年已缩水约6万亿美元，美国私人部门金融资产与GDP的比率从6倍多下降到5.4倍。
Hartnett认为，这一变化标志着“我们从未如此繁荣”的时代——低利率、超30万亿美元全球政策刺激、9%的美国政府赤字和AI繁荣——正走向尾声。
三个关键转变驱动因素
Hartnett认为，当前市场修正由“3B”因素触发：
全球重新估值与美元弱势
Hartnett表示，2025年大趋势是股票和信贷估值达到峰值。历史上，标普500市盈率：
20世纪平均为14倍（世界大战、冷战、大萧条、滞胀时期）21世纪平均为20倍（全球化、科技进步、宽松货币政策时期）2020年代上半期，20倍成为市盈率底线未来可能20倍成为市盈率上限 Hartnett认为，美元资产持续贬值是最清晰的投资主题，黄金价格飙升正是这一趋势的明显信号。美元贬值趋势将有利于大宗商品、新兴市场和国际资产（中国科技、欧洲/日本银行）。
风险提示及免责条款
市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
新闻结尾
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