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攀枝花市(盐边县、仁和区、东区、米易县、西区)

阿里地区(改则县、噶尔县、日土县、革吉县、措勤县、札达县、普兰县)

陇南市(礼县、西和县、康县、宕昌县、徽县、两当县、文县、成县、武都区)

太原市(万柏林区、娄烦县、小店区、阳曲县、迎泽区、杏花岭区、晋源区、清徐县、古交市、尖草坪区)  鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

赣州市(上犹县、于都县、定南县、赣县区、瑞金市、全南县、章贡区、龙南市、崇义县、安远县、石城县、兴国县、宁都县、寻乌县、会昌县、信丰县、大余县、南康区)

泸州市(合江县、江阳区、龙马潭区、泸县、叙永县、古蔺县、纳溪区)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

红河哈尼族彝族自治州(红河县、个旧市、建水县、蒙自市、弥勒市、开远市、元阳县、河口瑶族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、绿春县、泸西县、屏边苗族自治县)  南昌市(进贤县、红谷滩区、安义县、东湖区、南昌县、西湖区、新建区、青云谱区、青山湖区)

揭阳市(揭东区、惠来县、普宁市、榕城区、揭西县)

西藏自治区

崇左市(扶绥县、宁明县、龙州县、大新县、江州区、凭祥市、天等县)

佳木斯市(前进区、桦南县、桦川县、郊区、富锦市、向阳区、同江市、东风区、抚远市、汤原县)

兰州市(榆中县、安宁区、七里河区、城关区、红古区、西固区、永登县、皋兰县)

丹东市(元宝区、振安区、凤城市、东港市、振兴区、宽甸满族自治县)

曲靖市(陆良县、宣威市、会泽县、麒麟区、马龙区、富源县、沾益区、师宗县、罗平县)

固原市(泾源县、彭阳县、西吉县、隆德县、原州区)

黄石市(黄石港区、铁山区、阳新县、下陆区、大冶市、西塞山区)

淮南市(寿县、大通区、潘集区、谢家集区、凤台县、田家庵区、八公山区)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

平凉市(泾川县、灵台县、静宁县、崇信县、庄浪县、华亭市、崆峒区)

昭通市(盐津县、大关县、巧家县、彝良县、镇雄县、昭阳区、永善县、绥江县、威信县、水富市、鲁甸县)

滨州市(邹平市、沾化区、惠民县、阳信县、滨城区、博兴县、无棣县)

梅州市(蕉岭县、五华县、丰顺县、梅县区、平远县、大埔县、梅江区、兴宁市)

毕节市(黔西市、大方县、织金县、金沙县、赫章县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区)

郴州市(临武县、汝城县、桂阳县、安仁县、苏仙区、资兴市、北湖区、嘉禾县、永兴县、宜章县、桂东县)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、突泉县)

湛江市(坡头区、霞山区、徐闻县、廉江市、麻章区、遂溪县、吴川市、雷州市、赤坎区)

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仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、阿图什市、乌恰县)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、峨山彝族自治县、红塔区、澄江市、华宁县、通海县)

郑州市(金水区、巩义市、惠济区、二七区、新密市、荥阳市、新郑市、上街区、中原区、登封市、管城回族区、中牟县)  平顶山市(叶县、卫东区、鲁山县、舞钢市、郏县、石龙区、汝州市、新华区、宝丰县、湛河区)

大理白族自治州(大理市、宾川县、云龙县、洱源县、祥云县、弥渡县、鹤庆县、剑川县、永平县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县)

武威市(民勤县、凉州区、古浪县、天祝藏族自治县)

天水市(清水县、秦安县、武山县、麦积区、张家川回族自治县、甘谷县、秦州区)抚州市(崇仁县、南丰县、临川区、金溪县、乐安县、黎川县、资溪县、东乡区、广昌县、宜黄县、南城县)

云浮市(云安区、罗定市、新兴县、云城区、郁南县)  石家庄市(新华区、元氏县、桥西区、赵县、栾城区、正定县、无极县、深泽县、裕华区、辛集市、灵寿县、赞皇县、晋州市、行唐县、高邑县、长安区、井陉县、井陉矿区、新乐市、鹿泉区、平山县、藁城区)

苏州市(张家港市、太仓市、虎丘区、相城区、姑苏区、常熟市、昆山市、吴江区、吴中区)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

防城港市(东兴市、上思县、防城区、港口区)遵义市(习水县、道真仡佬族苗族自治县、凤冈县、务川仡佬族苗族自治县、汇川区、赤水市、仁怀市、湄潭县、桐梓县、正安县、播州区、绥阳县、余庆县、红花岗区)

酒泉市(金塔县、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、肃州区、玉门市、瓜州县)

湖州市(长兴县、南浔区、安吉县、德清县、吴兴区)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、汶川县、松潘县、阿坝县、金川县、小金县、红原县、若尔盖县、黑水县、壤塘县、茂县、理县、马尔康市)

北海市(海城区、合浦县、铁山港区、银海区)

牡丹江市(林口县、海林市、东安区、西安区、绥芬河市、爱民区、宁安市、东宁市、阳明区、穆棱市)

邢台市(新河县、任泽区、临城县、襄都区、巨鹿县、南和区、宁晋县、隆尧县、沙河市、内丘县、广宗县、临西县、南宫市、信都区、威县、柏乡县、清河县、平乡县)

齐齐哈尔市(梅里斯达斡尔族区、铁锋区、甘南县、龙沙区、龙江县、克山县、昂昂溪区、拜泉县、克东县、依安县、碾子山区、富裕县、讷河市、泰来县、建华区、富拉尔基区)

淮北市(烈山区、濉溪县、相山区、杜集区)

河池市(东兰县、南丹县、都安瑶族自治县、环江毛南族自治县、天峨县、宜州区、金城江区、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、巴马瑶族自治县、凤山县)

辽源市(东辽县、东丰县、西安区、龙山区)

吕梁市(离石区、交口县、文水县、兴县、中阳县、柳林县、岚县、汾阳市、临县、孝义市、交城县、方山县、石楼县)

丽水市(云和县、青田县、庆元县、莲都区、缙云县、松阳县、景宁畲族自治县、遂昌县、龙泉市)

临夏回族自治州(康乐县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、东乡族自治县、和政县、临夏县、广河县)

廊坊市(固安县、三河市、广阳区、大城县、安次区、大厂回族自治县、永清县、霸州市、文安县、香河县)

赤峰市(巴林右旗、喀喇沁旗、巴林左旗、松山区、宁城县、林西县、翁牛特旗、元宝山区、克什克腾旗、红山区、阿鲁科尔沁旗、敖汉旗)

呼伦贝尔市(根河市、牙克石市、扎赉诺尔区、海拉尔区、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、陈巴尔虎旗、阿荣旗、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗、扎兰屯市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。