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阜阳市(颍泉区、颍州区、阜南县、临泉县、太和县、界首市、颍上县、颍东区)

阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、马尔康市、小金县、理县、若尔盖县、茂县、九寨沟县、红原县、黑水县、壤塘县、金川县、汶川县、松潘县)

淮安市(淮阴区、清江浦区、金湖县、涟水县、盱眙县、淮安区、洪泽区)

临沧市(云县、沧源佤族自治县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、永德县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县)  赣州市(全南县、寻乌县、定南县、兴国县、上犹县、赣县区、崇义县、石城县、瑞金市、大余县、信丰县、会昌县、南康区、章贡区、龙南市、安远县、宁都县、于都县)

吉林市(磐石市、龙潭区、昌邑区、舒兰市、丰满区、永吉县、桦甸市、蛟河市、船营区)

萍乡市(上栗县、莲花县、湘东区、芦溪县、安源区)

西安市(阎良区、雁塔区、鄠邑区、莲湖区、灞桥区、长安区、高陵区、周至县、新城区、蓝田县、碑林区、临潼区、未央区)

南京市(雨花台区、六合区、玄武区、栖霞区、秦淮区、浦口区、建邺区、溧水区、高淳区、鼓楼区、江宁区)  鄂尔多斯市(东胜区、鄂托克前旗、达拉特旗、杭锦旗、乌审旗、康巴什区、伊金霍洛旗、鄂托克旗、准格尔旗)

安阳市(汤阴县、内黄县、安阳县、殷都区、北关区、滑县、文峰区、林州市、龙安区)

杭州市(上城区、钱塘区、淳安县、西湖区、富阳区、拱墅区、建德市、桐庐县、滨江区、余杭区、临安区、临平区、萧山区)

崇左市(大新县、天等县、江州区、凭祥市、扶绥县、龙州县、宁明县)

上海市(闵行区、金山区、静安区、普陀区、徐汇区、青浦区、松江区、浦东新区、嘉定区、杨浦区、宝山区、崇明区、虹口区、黄浦区、长宁区、奉贤区)

大连市(普兰店区、瓦房店市、中山区、庄河市、金州区、长海县、甘井子区、旅顺口区、沙河口区、西岗区)

包头市(固阳县、东河区、青山区、昆都仑区、石拐区、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、九原区)

香港特别行政区

抚顺市(东洲区、顺城区、新宾满族自治县、抚顺县、望花区、清原满族自治县、新抚区)

荆门市(掇刀区、京山市、东宝区、钟祥市、沙洋县)

池州市(贵池区、东至县、青阳县、石台县)

河池市(凤山县、天峨县、罗城仫佬族自治县、宜州区、环江毛南族自治县、南丹县、巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、东兰县、金城江区)

榆林市(靖边县、府谷县、绥德县、神木市、清涧县、吴堡县、米脂县、定边县、横山区、佳县、子洲县、榆阳区)

信阳市(罗山县、息县、浉河区、潢川县、商城县、新县、固始县、平桥区、淮滨县、光山县)

昆明市(富民县、五华区、宜良县、盘龙区、寻甸回族彝族自治县、安宁市、禄劝彝族苗族自治县、西山区、东川区、嵩明县、呈贡区、官渡区、晋宁区、石林彝族自治县)

唐山市(路北区、开平区、路南区、滦州市、丰南区、丰润区、乐亭县、滦南县、古冶区、迁西县、曹妃甸区、迁安市、遵化市、玉田县)

许昌市(建安区、长葛市、魏都区、禹州市、鄢陵县、襄城县)

延边朝鲜族自治州(敦化市、珲春市、龙井市、图们市、汪清县、安图县、和龙市、延吉市)

平凉市(崆峒区、庄浪县、华亭市、灵台县、崇信县、泾川县、静宁县)

淮南市(谢家集区、凤台县、八公山区、寿县、潘集区、田家庵区、大通区)

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舟山市(岱山县、定海区、普陀区、嵊泗县)

防城港市(防城区、港口区、上思县、东兴市)

绍兴市(诸暨市、上虞区、嵊州市、柯桥区、越城区、新昌县)

岳阳市(汨罗市、岳阳楼区、君山区、华容县、湘阴县、临湘市、平江县、云溪区、岳阳县)  忻州市(宁武县、保德县、原平市、繁峙县、河曲县、岢岚县、五寨县、忻府区、神池县、代县、定襄县、五台县、偏关县、静乐县)

铁岭市(开原市、调兵山市、银州区、清河区、昌图县、铁岭县、西丰县)

六安市(霍邱县、金安区、金寨县、霍山县、裕安区、叶集区、舒城县)

湖州市(德清县、南浔区、吴兴区、安吉县、长兴县)德宏傣族景颇族自治州(盈江县、芒市、陇川县、瑞丽市、梁河县)

酒泉市(肃州区、肃北蒙古族自治县、瓜州县、金塔县、玉门市、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县)  承德市(平泉市、双滦区、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、承德县、丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县、滦平县、隆化县、双桥区、兴隆县)

沈阳市(新民市、铁西区、沈北新区、皇姑区、法库县、于洪区、大东区、沈河区、苏家屯区、和平区、辽中区、康平县、浑南区)

荆州市(石首市、江陵县、荆州区、洪湖市、沙市区、公安县、松滋市、监利市)

周口市(扶沟县、鹿邑县、西华县、淮阳区、沈丘县、川汇区、项城市、商水县、郸城县、太康县)渭南市(澄城县、合阳县、富平县、临渭区、华阴市、蒲城县、韩城市、白水县、大荔县、潼关县、华州区)

石河子市(可克达拉市、铁门关市、北屯市、胡杨河市、阿拉尔市、五家渠市、新星市、昆玉市、图木舒克市、双河市、白杨市)

龙岩市(新罗区、永定区、上杭县、长汀县、漳平市、连城县、武平县)

长春市(公主岭市、德惠市、九台区、南关区、朝阳区、双阳区、宽城区、二道区、绿园区、榆树市、农安县)

泉州市(晋江市、惠安县、德化县、鲤城区、洛江区、丰泽区、泉港区、石狮市、安溪县、金门县、永春县、南安市)

威海市(乳山市、荣成市、环翠区、文登区)

内江市(资中县、东兴区、威远县、市中区、隆昌市)

通辽市(开鲁县、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、科尔沁区、霍林郭勒市、库伦旗、奈曼旗)

芜湖市(南陵县、镜湖区、无为市、鸠江区、弋江区、湾沚区、繁昌区)

黑河市(孙吴县、嫩江市、逊克县、爱辉区、北安市、五大连池市)

清远市(阳山县、连山壮族瑶族自治县、连州市、佛冈县、英德市、清新区、连南瑶族自治县、清城区)

潍坊市(寿光市、安丘市、坊子区、潍城区、诸城市、昌乐县、奎文区、青州市、昌邑市、高密市、临朐县、寒亭区)

东莞市

武汉市(东西湖区、洪山区、汉南区、汉阳区、江夏区、武昌区、蔡甸区、黄陂区、江汉区、新洲区、硚口区、青山区、江岸区)

定西市(岷县、陇西县、临洮县、通渭县、渭源县、漳县、安定区)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、乌兰浩特市、扎赉特旗、突泉县)

遵义市(正安县、仁怀市、务川仡佬族苗族自治县、习水县、红花岗区、桐梓县、赤水市、道真仡佬族苗族自治县、播州区、余庆县、汇川区、凤冈县、湄潭县、绥阳县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。