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湖州市(长兴县、吴兴区、南浔区、德清县、安吉县)

广安市(前锋区、广安区、邻水县、武胜县、岳池县、华蓥市)

揭阳市(普宁市、榕城区、揭东区、揭西县、惠来县)

本溪市(本溪满族自治县、桓仁满族自治县、南芬区、溪湖区、明山区、平山区)  玉树藏族自治州(曲麻莱县、杂多县、玉树市、囊谦县、治多县、称多县)

滁州市(定远县、全椒县、明光市、天长市、琅琊区、南谯区、来安县、凤阳县)

玉林市(兴业县、福绵区、陆川县、北流市、容县、玉州区、博白县)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、册亨县、普安县、贞丰县、安龙县、兴仁市、兴义市、望谟县)

安阳市(文峰区、龙安区、滑县、汤阴县、内黄县、林州市、北关区、殷都区、安阳县)  红河哈尼族彝族自治州(个旧市、建水县、开远市、河口瑶族自治县、元阳县、绿春县、蒙自市、红河县、石屏县、屏边苗族自治县、弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县、泸西县)

芜湖市(鸠江区、无为市、南陵县、弋江区、镜湖区、繁昌区、湾沚区)

昭通市(巧家县、绥江县、彝良县、镇雄县、大关县、永善县、威信县、水富市、盐津县、鲁甸县、昭阳区)

武威市(民勤县、凉州区、天祝藏族自治县、古浪县)

益阳市(安化县、资阳区、桃江县、赫山区、南县、沅江市)

舟山市(定海区、嵊泗县、岱山县、普陀区)

东营市(垦利区、河口区、利津县、东营区、广饶县)

临夏回族自治州(广河县、临夏市、康乐县、和政县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、东乡族自治县)

抚顺市(顺城区、抚顺县、东洲区、新抚区、清原满族自治县、望花区、新宾满族自治县)

萍乡市(安源区、上栗县、湘东区、莲花县、芦溪县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市)

荆州市(监利市、洪湖市、石首市、江陵县、荆州区、松滋市、公安县、沙市区)

贵港市(桂平市、港南区、港北区、覃塘区、平南县)

咸阳市(杨陵区、淳化县、彬州市、乾县、渭城区、泾阳县、永寿县、礼泉县、长武县、秦都区、旬邑县、三原县、武功县、兴平市)

大庆市(让胡路区、红岗区、萨尔图区、肇源县、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、大同区、肇州县)

宁夏回族自治区

淮南市(大通区、凤台县、潘集区、田家庵区、谢家集区、八公山区、寿县)

昌都市(丁青县、卡若区、江达县、洛隆县、芒康县、察雅县、边坝县、左贡县、八宿县、贡觉县、类乌齐县)

三亚市(天涯区、海棠区、吉阳区、崖州区)

达州市(大竹县、通川区、渠县、万源市、宣汉县、达川区、开江县)

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聊城市(莘县、东昌府区、东阿县、高唐县、临清市、阳谷县、冠县、茌平区)

南阳市(邓州市、方城县、镇平县、南召县、桐柏县、新野县、淅川县、西峡县、卧龙区、社旗县、宛城区、内乡县、唐河县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

桂林市(象山区、灵川县、叠彩区、恭城瑶族自治县、阳朔县、秀峰区、资源县、荔浦市、雁山区、永福县、临桂区、全州县、平乐县、灌阳县、龙胜各族自治县、七星区、兴安县)  伊春市(友好区、铁力市、南岔县、金林区、大箐山县、伊美区、嘉荫县、丰林县、乌翠区、汤旺县)

开封市(禹王台区、尉氏县、杞县、顺河回族区、兰考县、鼓楼区、通许县、祥符区、龙亭区)

眉山市(彭山区、东坡区、仁寿县、青神县、丹棱县、洪雅县)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、若羌县、库尔勒市、博湖县、和硕县、且末县、焉耆回族自治县、轮台县、尉犁县)莆田市(仙游县、城厢区、荔城区、涵江区、秀屿区)

苏州市(相城区、吴中区、张家港市、太仓市、虎丘区、吴江区、常熟市、姑苏区、昆山市)  淄博市(博山区、淄川区、沂源县、张店区、周村区、桓台县、高青县、临淄区)

海东市(民和回族土族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、乐都区)

湘潭市(湘潭县、雨湖区、岳塘区、湘乡市、韶山市)

台州市(黄岩区、三门县、椒江区、天台县、温岭市、仙居县、临海市、路桥区、玉环市)泉州市(泉港区、石狮市、晋江市、永春县、鲤城区、丰泽区、洛江区、金门县、安溪县、南安市、惠安县、德化县)

白城市(镇赉县、大安市、洮北区、洮南市、通榆县)

龙岩市(连城县、上杭县、新罗区、长汀县、永定区、武平县、漳平市)

昌吉回族自治州(昌吉市、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、玛纳斯县、吉木萨尔县、奇台县、阜康市)

平顶山市(新华区、舞钢市、石龙区、宝丰县、鲁山县、叶县、湛河区、卫东区、汝州市、郏县)

亳州市(涡阳县、蒙城县、谯城区、利辛县)

贺州市(富川瑶族自治县、钟山县、八步区、平桂区、昭平县)

绥化市(明水县、肇东市、海伦市、庆安县、绥棱县、兰西县、青冈县、安达市、北林区、望奎县)

济南市(历下区、历城区、莱芜区、天桥区、市中区、槐荫区、商河县、济阳区、章丘区、钢城区、长清区、平阴县)

吴忠市(利通区、红寺堡区、同心县、盐池县、青铜峡市)

巴彦淖尔市(磴口县、乌拉特前旗、五原县、杭锦后旗、乌拉特后旗、临河区、乌拉特中旗)

马鞍山市(当涂县、雨山区、花山区、和县、博望区、含山县)

鹤岗市(向阳区、工农区、兴山区、南山区、萝北县、兴安区、绥滨县、东山区)

湘西土家族苗族自治州(永顺县、古丈县、保靖县、凤凰县、泸溪县、吉首市、龙山县、花垣县)

金华市(婺城区、浦江县、永康市、武义县、义乌市、东阳市、金东区、兰溪市、磐安县)

北海市(海城区、合浦县、银海区、铁山港区)

扬州市(江都区、邗江区、宝应县、仪征市、广陵区、高邮市)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。