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贺州市(钟山县、八步区、昭平县、平桂区、富川瑶族自治县)

松原市(扶余市、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、乾安县)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

伊春市(乌翠区、大箐山县、嘉荫县、铁力市、金林区、丰林县、友好区、南岔县、汤旺县、伊美区)  铜川市(王益区、印台区、宜君县、耀州区)

芜湖市(弋江区、镜湖区、南陵县、繁昌区、鸠江区、无为市、湾沚区)

内蒙古自治区

呼伦贝尔市(鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、新巴尔虎右旗、满洲里市、阿荣旗、牙克石市、陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、扎兰屯市、海拉尔区、扎赉诺尔区、根河市)益阳市(资阳区、沅江市、南县、赫山区、桃江县、安化县)

深圳市(坪山区、宝安区、福田区、盐田区、南山区、龙华区、龙岗区、光明区、罗湖区)  黄石市(铁山区、西塞山区、大冶市、下陆区、黄石港区、阳新县)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

本溪市(平山区、本溪满族自治县、溪湖区、桓仁满族自治县、南芬区、明山区)

防城港市(上思县、防城区、东兴市、港口区)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

厦门市(同安区、湖里区、思明区、集美区、翔安区、海沧区)

梧州市(岑溪市、龙圩区、藤县、长洲区、蒙山县、苍梧县、万秀区)

连云港市(连云区、东海县、灌南县、赣榆区、海州区、灌云县)

安康市(石泉县、紫阳县、宁陕县、白河县、镇坪县、平利县、岚皋县、汉阴县、汉滨区、旬阳市)

鹤壁市(淇县、浚县、淇滨区、鹤山区、山城区)

郑州市(金水区、新密市、惠济区、中原区、登封市、上街区、巩义市、新郑市、管城回族区、荥阳市、二七区、中牟县)

贵港市(平南县、港南区、港北区、桂平市、覃塘区)

佛山市(高明区、顺德区、南海区、禅城区、三水区)

肇庆市(德庆县、封开县、怀集县、端州区、四会市、鼎湖区、高要区、广宁县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县)

铜仁市(江口县、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、万山区、思南县、印江土家族苗族自治县、德江县、碧江区、石阡县)

德州市(夏津县、齐河县、武城县、陵城区、平原县、德城区、禹城市、临邑县、乐陵市、庆云县、宁津县)

锡林郭勒盟(正蓝旗、镶黄旗、苏尼特左旗、多伦县、太仆寺旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、锡林浩特市、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市)

湛江市(坡头区、遂溪县、麻章区、廉江市、吴川市、雷州市、霞山区、赤坎区、徐闻县)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、乌拉特中旗、杭锦后旗、五原县、临河区、乌拉特前旗、磴口县)

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昌吉回族自治州(吉木萨尔县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、阜康市、奇台县、玛纳斯县、呼图壁县)

张家界市(武陵源区、桑植县、慈利县、永定区)

洛阳市(嵩县、洛龙区、洛宁县、西工区、老城区、伊川县、新安县、栾川县、偃师区、瀍河回族区、涧西区、孟津区、汝阳县、宜阳县)

丹东市(振安区、东港市、凤城市、宽甸满族自治县、振兴区、元宝区)  双鸭山市(宝山区、集贤县、岭东区、尖山区、友谊县、宝清县、饶河县、四方台区)

蚌埠市(固镇县、五河县、蚌山区、龙子湖区、禹会区、怀远县、淮上区)

绍兴市(诸暨市、上虞区、越城区、嵊州市、柯桥区、新昌县)

酒泉市(肃州区、瓜州县、金塔县、肃北蒙古族自治县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市)巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、且末县、和静县、若羌县、博湖县、和硕县、焉耆回族自治县、轮台县、库尔勒市)

葫芦岛市(兴城市、龙港区、连山区、建昌县、南票区、绥中县)  自贡市(沿滩区、富顺县、贡井区、自流井区、荣县、大安区)

白城市(通榆县、大安市、洮南市、洮北区、镇赉县)

新乡市(牧野区、新乡县、辉县市、封丘县、卫滨区、长垣市、凤泉区、卫辉市、红旗区、延津县、获嘉县、原阳县)

荆门市(掇刀区、钟祥市、东宝区、京山市、沙洋县)青岛市(胶州市、市北区、平度市、莱西市、黄岛区、即墨区、市南区、城阳区、崂山区、李沧区)

焦作市(温县、修武县、孟州市、沁阳市、中站区、武陟县、山阳区、马村区、博爱县、解放区)

内江市(隆昌市、市中区、资中县、东兴区、威远县)

济南市(长清区、章丘区、钢城区、市中区、平阴县、济阳区、历城区、莱芜区、槐荫区、商河县、天桥区、历下区)

许昌市(禹州市、建安区、魏都区、长葛市、襄城县、鄢陵县)

齐齐哈尔市(富裕县、克山县、龙江县、拜泉县、建华区、克东县、铁锋区、富拉尔基区、依安县、泰来县、昂昂溪区、碾子山区、讷河市、甘南县、梅里斯达斡尔族区、龙沙区)

玉树藏族自治州(囊谦县、玉树市、治多县、杂多县、曲麻莱县、称多县)

保定市(徐水区、涞源县、安国市、顺平县、易县、望都县、唐县、蠡县、容城县、满城区、阜平县、安新县、博野县、涞水县、莲池区、曲阳县、竞秀区、高碑店市、定州市、定兴县、雄县、高阳县、清苑区、涿州市)

桂林市(叠彩区、临桂区、七星区、恭城瑶族自治县、阳朔县、全州县、秀峰区、灵川县、雁山区、永福县、象山区、资源县、荔浦市、平乐县、兴安县、灌阳县、龙胜各族自治县)

玉林市(北流市、玉州区、博白县、陆川县、福绵区、兴业县、容县)

龙岩市(新罗区、永定区、武平县、连城县、上杭县、长汀县、漳平市)

三亚市(海棠区、吉阳区、天涯区、崖州区)

衡阳市(雁峰区、耒阳市、祁东县、衡东县、衡山县、蒸湘区、石鼓区、珠晖区、衡南县、南岳区、衡阳县、常宁市)

烟台市(海阳市、招远市、芝罘区、莱州市、莱山区、牟平区、龙口市、蓬莱区、福山区、栖霞市、莱阳市)

保山市(龙陵县、腾冲市、隆阳区、昌宁县、施甸县)

呼和浩特市(土默特左旗、武川县、玉泉区、新城区、托克托县、清水河县、和林格尔县、赛罕区、回民区)

无锡市(锡山区、宜兴市、惠山区、滨湖区、新吴区、梁溪区、江阴市)

来源丨时代商业研究院

作者丨陆烁宜

编辑丨郑琳

作为苹果公司（AAPL.O）“果链”上的一员，蓝思科技（300433.SZ）自2007年开始迅速发展，营收规模扩张数倍，但随着智能手机时代的红利潮逐渐离去，蓝思科技如今也走到了转型的十字路口。

3月31日，蓝思科技正式向港交所递表，欲冲击港股IPO。而在净利润“开倒车”、毛利率持续下滑的背景下，蓝思科技如今的资本故事还能如愿打动投资者吗？

从此次募资用途来看，蓝思科技拟将部分募资用于智能汽车零部件、智能机器人零部件及智能穿戴设备的开发及生产，似乎正准备从一个手机零部件供应商向更全面的智能硬件制造商转型。

事实上，蓝思科技早已跨界智能汽车行业。2024年，智能汽车与座舱类产品收入已占该公司总收入的近10%。不过，该行业头部玩家实力较强，诸如华为、百度（BIDU.O）、德赛西威（002920.SZ）等，蓝思科技的竞争站位仍有待观察。

4月3日，就公司盈利能力下降、大客户依赖、跨界新业务发展情况等问题，时代商业研究院向蓝思科技发送邮件并致电其董事会办公室询问，工作人员称将向相关业务部门转达。4月27日，时代商业研究院再次致电该公司，但电话无人接听。截至发稿，对方仍未回复。

4年毛利率下降13个百分点，营收翻倍净利润却“开倒车”

蓝思科技的发展史，最早可以追溯到2003年成立的深圳市蓝思科技有限公司，而其前身蓝思科技（湖南）有限公司（下称“蓝思有限”）则于2006年12月成立。

2007年，蓝思有限通过了苹果公司的供应商认证，成为“果链”的一员。同年，苹果发布了初代iPhone，智能手机时代就此开启。作为苹果公司的供应商，蓝思科技随之迎来高速增长。

2015年3月，蓝思科技正式登陆创业板，迄今已上市10周年。2024年，蓝思科技的营收已从2015年的172.27亿元增长到698.97亿元，增加了3倍多。今年一季度，蓝思科技的营收已达到170.63亿元，与2015年全年营收相比，基本相当。

然而，营收增长的同时，蓝思科技的盈利水平却止步不前。Wind数据显示，2015年，蓝思科技的净利润达到15.42亿元，而今年一季度的净利润却仅为4.54亿元。

这并不是今年一季度独有的现象。事实上，自2020年净利润达到巅峰后，蓝思科技的净利润就一直在“开倒车”。Wind数据显示，2020—2024年，蓝思科技的营收从369.39亿元增长至698.97亿元，接近翻倍；而净利润却在2020年达到49.55亿元后出现大幅下降，2021—2024年均低于40亿元。

自2020年以来，蓝思科技的盈利能力逐渐走弱。Wind数据显示，2020—2024年，其毛利率分别为29.44%、20.92%、19.21%、16.63%、15.89%，其间累计下降13.55个百分点。今年一季度，其毛利率进一步降至12.80%，较2020年锐减超过一半。

跟行业均值相比，蓝思科技毛利率降幅显然更快。Wind数据显示，2020—2023年，其所属的消费电子零部件及组装行业（申万三级）的毛利率均值分别为24.58%、21.69%、21.03%、20.21%。而截至今年4月27日，该行业63家已披露2024年年报的A股上市公司，毛利率均值为20.12%。可见，虽然行业毛利率也持续下降，但是降幅远小于蓝思科技。

蓝思科技盈利能力下滑，本质上是智能手机红利见顶的结果，其主要客户苹果的业绩同样反映出这一点。Wind数据显示，2022—2024财年，苹果营收同比增速分别为7.79%、-2.80%、2.02%，净利润同比增速分别为5.41%、-2.81%、-3.36%，业绩增长疲软。

跨界智能汽车产业链，或为抢占市场降价销售

在智能手机红利见顶的情况下，蓝思科技试图跨界智能汽车、机器人等新兴行业，以打造第二增长极。

招股书显示，此次赴港IPO，蓝思科技除了拟将募资用于支持新一代智能终端折叠屏功能件及其相关配件的研发和产能建设，还计划将部分募资用于开发智能汽车内外饰部件、智能机器人的产能配套及眼镜开发以及智能穿戴类等产品的扩产。

事实上，早在2019年年报中，蓝思科技就曾提出，在技术进步、政策支持、消费升级的背景下，全球智能汽车、新能源汽车产业迎来爆发式发展，产销量大幅增长，配套产业链加速完善，车载电子产品产销量大幅增长，高端智能汽车板块将成为该公司未来快速增长和重要战略组成部分。

不过，时代商业研究院发现，直到2023年年报披露，蓝思科技才正式报告了新能源汽车（或智能汽车）及智能座舱类、智能头显与智能穿戴类产品的收入，或表明其跨界已初见成效。

年报显示，2022—2024年，该公司的新能源汽车（或智能汽车）及智能座舱类产品收入分别为35.84亿元、49.98亿元、59.35亿元，占营收的比例分别为7.67%、9.17%、8.49%；智能头显与智能穿戴类产品收入分别为35.39亿元、31.04亿元、34.88亿元，占营收的比例分别为7.58%、5.70%、4.99%。

从产品收入增速来看，跟智能头显与智能穿戴类产品相比，智能汽车与智能座舱类产品的收入增长更为稳定，且更有可能成为其第二增长曲线。

不过，根据中商产业研究院今年3月5日发布的《2025年中国智能座舱重点企业及行业竞争格局分析（图）》显示，中国智能座舱企业可以分为全栈科技巨头、传统Tier1供应商、软件/OS服务商、芯片与域控厂商、垂直技术供应商等六大类，代表企业包括华为、百度、德赛西威、华阳集团（002906.SZ）、零跑汽车（09863.HK）、科大讯飞（002230.SZ）等。

可见，目前智能座舱行业有多家互联网巨头和软硬件巨头参与，作为跨界的企业，蓝思科技能否在该产业链中争得一席之地，仍有待观察。

此外，从毛利率来看，蓝思科技智能汽车与智能座舱类产品的毛利率呈下降趋势。年报显示，2022—2024年，该类产品的毛利率分别为20.02%、15.47%、10.17%，其中2024年毛利率较2022年近乎腰斩，且2023—2024年连续两年均低于整体毛利率。招股书显示，2023年毛利率下降，主要受产能爬坡期折旧摊销费用较高以及海外生产基地的运输和原材料成本较高等因素影响。

值得注意的是，蓝思科技还存在降价销售的情况。招股书显示，随着与客户加深合作，蓝思科技开始提供如电池板这种更低价的结构件及模块，导致智能汽车及智能座舱类的结构件及模块的平均售价由2022年的583.8元降至2023年的418.5元，同比下降28.3%。

（全文2285字）

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