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济源市

惠州市(龙门县、惠城区、惠阳区、惠东县、博罗县)

云浮市(郁南县、云城区、新兴县、云安区、罗定市)  眉山市(东坡区、仁寿县、洪雅县、彭山区、丹棱县、青神县)

雅安市(宝兴县、天全县、汉源县、雨城区、名山区、芦山县、荥经县、石棉县)

常德市(汉寿县、武陵区、安乡县、石门县、鼎城区、临澧县、津市市、澧县、桃源县)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、鹤峰县、来凤县、恩施市、宣恩县、建始县、巴东县、利川市)

白城市(洮南市、大安市、通榆县、镇赉县、洮北区)  张家口市(万全区、桥西区、张北县、宣化区、崇礼区、桥东区、康保县、涿鹿县、下花园区、蔚县、沽源县、赤城县、阳原县、尚义县、怀安县、怀来县)

四平市(梨树县、铁东区、双辽市、伊通满族自治县、铁西区)

荆州市(荆州区、江陵县、沙市区、公安县、洪湖市、监利市、松滋市、石首市)

滁州市(定远县、天长市、全椒县、琅琊区、凤阳县、南谯区、来安县、明光市)

巴中市(恩阳区、巴州区、南江县、通江县、平昌县)

柳州市(柳城县、柳江区、鱼峰区、城中区、柳南区、融水苗族自治县、鹿寨县、融安县、三江侗族自治县、柳北区)

信阳市(平桥区、息县、潢川县、淮滨县、商城县、新县、固始县、浉河区、罗山县、光山县)

塔城地区(乌苏市、托里县、塔城市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、裕民县)

安庆市(岳西县、怀宁县、潜山市、望江县、宿松县、迎江区、桐城市、宜秀区、大观区、太湖县)

阳泉市(郊区、平定县、盂县、城区、矿区)

喀什地区(疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、巴楚县、英吉沙县、岳普湖县、麦盖提县、莎车县、疏附县、伽师县、泽普县、叶城县)

毕节市(赫章县、黔西市、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、织金县、纳雍县、金沙县)

潍坊市(坊子区、诸城市、昌邑市、昌乐县、安丘市、奎文区、寒亭区、潍城区、寿光市、临朐县、高密市、青州市)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

新余市(分宜县、渝水区)

阜新市(细河区、新邱区、彰武县、海州区、清河门区、阜新蒙古族自治县、太平区)

淮安市(涟水县、金湖县、盱眙县、洪泽区、淮阴区、清江浦区、淮安区)

邵阳市(双清区、绥宁县、北塔区、隆回县、洞口县、邵东市、新宁县、新邵县、大祥区、邵阳县、城步苗族自治县、武冈市)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

兰州市(安宁区、永登县、西固区、皋兰县、红古区、七里河区、榆中县、城关区)

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大理白族自治州(弥渡县、永平县、祥云县、大理市、漾濞彝族自治县、南涧彝族自治县、宾川县、剑川县、鹤庆县、云龙县、洱源县、巍山彝族回族自治县)

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黔西南布依族苗族自治州(册亨县、普安县、兴义市、晴隆县、望谟县、贞丰县、安龙县、兴仁市)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)  盘锦市(盘山县、兴隆台区、大洼区、双台子区)

松原市(宁江区、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、长岭县)

肇庆市(怀集县、广宁县、高要区、鼎湖区、德庆县、四会市、端州区、封开县)

池州市(贵池区、石台县、东至县、青阳县)南京市(溧水区、建邺区、栖霞区、玄武区、高淳区、秦淮区、六合区、鼓楼区、江宁区、雨花台区、浦口区)

苏州市(昆山市、吴江区、吴中区、常熟市、姑苏区、太仓市、虎丘区、相城区、张家港市)  六盘水市(钟山区、水城区、六枝特区、盘州市)

烟台市(招远市、莱阳市、蓬莱区、海阳市、福山区、栖霞市、莱山区、龙口市、牟平区、芝罘区、莱州市)

广西壮族自治区

西宁市(城北区、湟源县、大通回族土族自治县、城东区、城西区、湟中区、城中区)宣城市(宁国市、宣州区、旌德县、绩溪县、广德市、泾县、郎溪县)

宁德市(屏南县、福鼎市、周宁县、蕉城区、寿宁县、福安市、古田县、霞浦县、柘荣县)

克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、克拉玛依区、乌尔禾区)

伊春市(丰林县、友好区、大箐山县、南岔县、嘉荫县、铁力市、伊美区、汤旺县、金林区、乌翠区)

贵阳市(清镇市、息烽县、开阳县、白云区、南明区、花溪区、乌当区、修文县、云岩区、观山湖区)

淮南市(大通区、八公山区、凤台县、谢家集区、寿县、潘集区、田家庵区)

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东莞市

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

广安市(华蓥市、前锋区、邻水县、武胜县、广安区、岳池县)

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濮阳市(濮阳县、清丰县、南乐县、台前县、华龙区、范县)

六安市(金安区、金寨县、舒城县、叶集区、裕安区、霍山县、霍邱县)

宿迁市(泗洪县、宿豫区、沭阳县、泗阳县、宿城区)

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摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。