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淮南市(谢家集区、凤台县、田家庵区、潘集区、寿县、八公山区、大通区)

南充市(高坪区、嘉陵区、西充县、营山县、仪陇县、阆中市、顺庆区、南部县、蓬安县)

保定市(竞秀区、涿州市、蠡县、清苑区、高碑店市、阜平县、安国市、定兴县、莲池区、徐水区、博野县、涞水县、雄县、满城区、高阳县、曲阳县、易县、望都县、顺平县、唐县、容城县、定州市、涞源县、安新县)  莆田市(秀屿区、仙游县、荔城区、城厢区、涵江区)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

内蒙古自治区

金华市(磐安县、浦江县、婺城区、义乌市、永康市、兰溪市、东阳市、武义县、金东区)

眉山市(仁寿县、东坡区、彭山区、丹棱县、青神县、洪雅县)  七台河市(新兴区、勃利县、桃山区、茄子河区)

佳木斯市(东风区、郊区、向阳区、抚远市、前进区、富锦市、汤原县、桦川县、同江市、桦南县)

陇南市(宕昌县、礼县、两当县、文县、康县、西和县、成县、徽县、武都区)

鞍山市(海城市、立山区、千山区、铁西区、岫岩满族自治县、铁东区、台安县)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

景德镇市(乐平市、昌江区、浮梁县、珠山区)

信阳市(潢川县、罗山县、平桥区、商城县、新县、浉河区、息县、光山县、淮滨县、固始县)

武汉市(汉阳区、东西湖区、江汉区、黄陂区、洪山区、汉南区、武昌区、新洲区、青山区、江夏区、硚口区、蔡甸区、江岸区)

黑河市(北安市、嫩江市、爱辉区、逊克县、五大连池市、孙吴县)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

三沙市(西沙区、南沙区)

安阳市(龙安区、殷都区、安阳县、北关区、文峰区、内黄县、林州市、滑县、汤阴县)

太原市(清徐县、阳曲县、娄烦县、迎泽区、杏花岭区、晋源区、古交市、小店区、尖草坪区、万柏林区)

防城港市(防城区、港口区、东兴市、上思县)

苏州市(常熟市、太仓市、相城区、虎丘区、吴江区、姑苏区、昆山市、张家港市、吴中区)

安康市(紫阳县、平利县、石泉县、白河县、岚皋县、汉阴县、汉滨区、宁陕县、旬阳市、镇坪县)

蚌埠市(龙子湖区、淮上区、蚌山区、禹会区、固镇县、五河县、怀远县)

齐齐哈尔市(龙沙区、龙江县、昂昂溪区、建华区、铁锋区、依安县、碾子山区、克山县、富裕县、克东县、甘南县、讷河市、泰来县、拜泉县、梅里斯达斡尔族区、富拉尔基区)

临汾市(大宁县、汾西县、古县、襄汾县、安泽县、翼城县、曲沃县、洪洞县、浮山县、隰县、蒲县、侯马市、吉县、乡宁县、尧都区、霍州市、永和县)

石家庄市(行唐县、平山县、裕华区、井陉县、鹿泉区、赵县、赞皇县、栾城区、辛集市、晋州市、新乐市、正定县、高邑县、无极县、桥西区、藁城区、元氏县、长安区、灵寿县、井陉矿区、深泽县、新华区)

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四平市(梨树县、双辽市、铁东区、伊通满族自治县、铁西区)

庆阳市(华池县、合水县、环县、正宁县、宁县、镇原县、庆城县、西峰区)

菏泽市(东明县、巨野县、定陶区、牡丹区、单县、曹县、成武县、郓城县、鄄城县)

锡林郭勒盟(二连浩特市、苏尼特右旗、镶黄旗、太仆寺旗、正蓝旗、西乌珠穆沁旗、锡林浩特市、东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、正镶白旗、多伦县)  澳门特别行政区

广州市(花都区、白云区、天河区、增城区、从化区、海珠区、南沙区、越秀区、番禺区、黄埔区、荔湾区)

百色市(平果市、凌云县、田阳区、靖西市、那坡县、田东县、乐业县、右江区、德保县、田林县、隆林各族自治县、西林县)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、乌拉特前旗、临河区、磴口县、乌拉特后旗、杭锦后旗、五原县)呼伦贝尔市(海拉尔区、鄂温克族自治旗、新巴尔虎右旗、扎兰屯市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗、阿荣旗、牙克石市、鄂伦春自治旗、根河市、额尔古纳市、陈巴尔虎旗、满洲里市、扎赉诺尔区)

商洛市(商南县、山阳县、镇安县、柞水县、商州区、洛南县、丹凤县)  舟山市(岱山县、嵊泗县、普陀区、定海区)

宁波市(海曙区、鄞州区、宁海县、奉化区、北仑区、象山县、慈溪市、江北区、余姚市、镇海区)

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崇左市(天等县、扶绥县、龙州县、江州区、宁明县、凭祥市、大新县)西藏自治区

湘西土家族苗族自治州(花垣县、古丈县、龙山县、保靖县、凤凰县、吉首市、永顺县、泸溪县)

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伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、霍城县、新源县、尼勒克县、奎屯市、特克斯县、伊宁市、巩留县、昭苏县、伊宁县)

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珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

台州市(温岭市、路桥区、椒江区、三门县、仙居县、天台县、临海市、玉环市、黄岩区)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。