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四平市(铁西区、伊通满族自治县、梨树县、双辽市、铁东区)

文山壮族苗族自治州(马关县、西畴县、广南县、富宁县、文山市、砚山县、丘北县、麻栗坡县)

铜川市(宜君县、耀州区、印台区、王益区)

南宁市(横州市、马山县、武鸣区、兴宁区、宾阳县、良庆区、上林县、西乡塘区、邕宁区、江南区、青秀区、隆安县)  贵港市(桂平市、覃塘区、港北区、港南区、平南县)

宝鸡市(扶风县、陈仓区、渭滨区、太白县、麟游县、金台区、岐山县、凤翔区、凤县、陇县、眉县、千阳县)

拉萨市(尼木县、堆龙德庆区、林周县、当雄县、城关区、墨竹工卡县、达孜区、曲水县)

长春市(宽城区、朝阳区、榆树市、九台区、公主岭市、二道区、德惠市、南关区、双阳区、绿园区、农安县)佳木斯市(向阳区、同江市、前进区、抚远市、汤原县、桦南县、桦川县、富锦市、郊区、东风区)

徐州市(邳州市、鼓楼区、新沂市、丰县、睢宁县、云龙区、贾汪区、铜山区、沛县、泉山区)  钦州市(灵山县、钦北区、钦南区、浦北县)

临汾市(乡宁县、浮山县、隰县、古县、永和县、霍州市、吉县、襄汾县、翼城县、曲沃县、汾西县、蒲县、尧都区、侯马市、大宁县、洪洞县、安泽县)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、格尔木市、德令哈市、都兰县、天峻县、乌兰县)

淮北市(濉溪县、烈山区、相山区、杜集区)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

漳州市(华安县、云霄县、芗城区、平和县、长泰区、龙海区、东山县、南靖县、漳浦县、龙文区、诏安县)

泉州市(丰泽区、永春县、安溪县、石狮市、洛江区、泉港区、南安市、晋江市、德化县、惠安县、鲤城区、金门县)

十堰市(房县、郧阳区、竹溪县、郧西县、张湾区、丹江口市、竹山县、茅箭区)

咸宁市(通山县、通城县、崇阳县、咸安区、赤壁市、嘉鱼县)

甘孜藏族自治州(白玉县、巴塘县、雅江县、得荣县、石渠县、乡城县、理塘县、道孚县、甘孜县、德格县、稻城县、丹巴县、泸定县、康定市、新龙县、炉霍县、九龙县、色达县)

临沂市(兰山区、罗庄区、河东区、郯城县、沂南县、兰陵县、平邑县、莒南县、蒙阴县、费县、沂水县、临沭县)

铁岭市(开原市、铁岭县、银州区、西丰县、昌图县、调兵山市、清河区)

南通市(通州区、海门区、海安市、如皋市、如东县、启东市、崇川区)

商洛市(商州区、商南县、山阳县、洛南县、丹凤县、镇安县、柞水县)

昆明市(富民县、官渡区、呈贡区、盘龙区、安宁市、五华区、西山区、东川区、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、晋宁区、禄劝彝族苗族自治县、嵩明县、宜良县)

哈尔滨市(松北区、木兰县、阿城区、方正县、巴彦县、宾县、双城区、五常市、呼兰区、香坊区、通河县、平房区、道外区、依兰县、道里区、延寿县、尚志市、南岗区)

咸阳市(礼泉县、长武县、彬州市、渭城区、三原县、泾阳县、秦都区、兴平市、淳化县、永寿县、旬邑县、乾县、杨陵区、武功县)

长治市(长子县、上党区、潞州区、沁县、潞城区、黎城县、平顺县、襄垣县、壶关县、屯留区、武乡县、沁源县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、乌恰县、阿克陶县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

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朔州市(山阴县、应县、怀仁市、平鲁区、朔城区、右玉县)

赣州市(安远县、大余县、信丰县、赣县区、石城县、兴国县、于都县、宁都县、崇义县、定南县、会昌县、南康区、章贡区、瑞金市、龙南市、寻乌县、上犹县、全南县)

阜新市(细河区、新邱区、海州区、太平区、彰武县、阜新蒙古族自治县、清河门区)

马鞍山市(博望区、当涂县、雨山区、含山县、和县、花山区)  临沧市(临翔区、凤庆县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、永德县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县)

丽水市(松阳县、遂昌县、景宁畲族自治县、庆元县、云和县、莲都区、青田县、缙云县、龙泉市)

济源市

广州市(天河区、从化区、白云区、南沙区、越秀区、增城区、荔湾区、花都区、海珠区、黄埔区、番禺区)莆田市(仙游县、秀屿区、荔城区、城厢区、涵江区)

日喀则市(康马县、吉隆县、亚东县、萨嘎县、定结县、昂仁县、谢通门县、南木林县、拉孜县、仲巴县、岗巴县、仁布县、白朗县、桑珠孜区、萨迦县、江孜县、聂拉木县、定日县)  松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、长岭县、扶余市、宁江区)

邯郸市(永年区、成安县、馆陶县、肥乡区、丛台区、峰峰矿区、武安市、临漳县、曲周县、广平县、邱县、复兴区、磁县、邯山区、大名县、涉县、鸡泽县、魏县)

林芝市(工布江达县、朗县、察隅县、墨脱县、波密县、米林市、巴宜区)

太原市(娄烦县、万柏林区、小店区、晋源区、杏花岭区、尖草坪区、古交市、迎泽区、阳曲县、清徐县)贵阳市(南明区、开阳县、花溪区、观山湖区、乌当区、白云区、息烽县、修文县、清镇市、云岩区)

信阳市(潢川县、息县、罗山县、固始县、商城县、淮滨县、新县、平桥区、光山县、浉河区)

长沙市(长沙县、芙蓉区、雨花区、岳麓区、开福区、浏阳市、天心区、望城区、宁乡市)

温州市(龙湾区、永嘉县、乐清市、洞头区、瑞安市、瓯海区、龙港市、鹿城区、泰顺县、平阳县、文成县、苍南县)

亳州市(蒙城县、谯城区、利辛县、涡阳县)

湘潭市(雨湖区、岳塘区、韶山市、湘乡市、湘潭县)

盘锦市(双台子区、盘山县、兴隆台区、大洼区)

甘南藏族自治州(玛曲县、临潭县、舟曲县、碌曲县、合作市、卓尼县、夏河县、迭部县)

秦皇岛市(昌黎县、卢龙县、青龙满族自治县、山海关区、抚宁区、海港区、北戴河区)

青岛市(城阳区、即墨区、李沧区、市南区、市北区、莱西市、胶州市、黄岛区、平度市、崂山区)

阿里地区(革吉县、日土县、噶尔县、普兰县、改则县、札达县、措勤县)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、红塔区、华宁县、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、江川区、澄江市、易门县)

德州市(夏津县、德城区、乐陵市、庆云县、武城县、临邑县、齐河县、宁津县、平原县、禹城市、陵城区)

宜春市(樟树市、高安市、万载县、上高县、靖安县、铜鼓县、袁州区、奉新县、宜丰县、丰城市)

营口市(盖州市、西市区、鲅鱼圈区、站前区、大石桥市、老边区)

保山市(隆阳区、施甸县、昌宁县、龙陵县、腾冲市)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。