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六安市(叶集区、霍邱县、金寨县、霍山县、裕安区、舒城县、金安区)

衢州市(江山市、衢江区、开化县、柯城区、龙游县、常山县)

昌都市(类乌齐县、江达县、洛隆县、丁青县、察雅县、贡觉县、边坝县、卡若区、八宿县、芒康县、左贡县)  滁州市(天长市、来安县、全椒县、南谯区、凤阳县、琅琊区、明光市、定远县)

吴忠市(利通区、盐池县、青铜峡市、红寺堡区、同心县)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

阜阳市(阜南县、颍州区、颍东区、颍泉区、颍上县、临泉县、界首市、太和县)

无锡市(宜兴市、新吴区、惠山区、梁溪区、锡山区、江阴市、滨湖区)  铁岭市(调兵山市、清河区、西丰县、铁岭县、银州区、开原市、昌图县)

重庆市(江津区、彭水苗族土家族自治县、荣昌区、沙坪坝区、江北区、合川区、石柱土家族自治县、南岸区、南川区、铜梁区、云阳县、梁平区、酉阳土家族苗族自治县、忠县、武隆区、渝北区、永川区、丰都县、璧山区、开州区、潼南区、黔江区、城口县、巫山县、北碚区、长寿区、綦江区、奉节县、九龙坡区、垫江县、巫溪县、渝中区、涪陵区、大渡口区、巴南区、万州区、秀山土家族苗族自治县、大足区)

山南市(隆子县、桑日县、扎囊县、琼结县、浪卡子县、洛扎县、曲松县、加查县、乃东区、贡嘎县、错那市、措美县)

郑州市(新密市、巩义市、二七区、新郑市、上街区、金水区、中原区、惠济区、中牟县、登封市、管城回族区、荥阳市)

温州市(瑞安市、泰顺县、瓯海区、苍南县、洞头区、平阳县、乐清市、龙湾区、永嘉县、龙港市、文成县、鹿城区)

玉树藏族自治州(治多县、玉树市、杂多县、囊谦县、称多县、曲麻莱县)

泸州市(合江县、龙马潭区、叙永县、纳溪区、江阳区、古蔺县、泸县)

百色市(平果市、那坡县、凌云县、田东县、德保县、乐业县、田林县、田阳区、右江区、靖西市、西林县、隆林各族自治县)

和田地区(民丰县、墨玉县、于田县、洛浦县、策勒县、皮山县、和田市、和田县)

新疆维吾尔自治区

湛江市(坡头区、遂溪县、赤坎区、霞山区、吴川市、雷州市、徐闻县、麻章区、廉江市)

南昌市(红谷滩区、东湖区、南昌县、青云谱区、进贤县、西湖区、安义县、新建区、青山湖区)

保山市(腾冲市、昌宁县、施甸县、龙陵县、隆阳区)

阿里地区(日土县、革吉县、普兰县、改则县、措勤县、札达县、噶尔县)

齐齐哈尔市(讷河市、依安县、铁锋区、泰来县、克山县、拜泉县、富拉尔基区、建华区、昂昂溪区、克东县、龙江县、龙沙区、富裕县、甘南县、梅里斯达斡尔族区、碾子山区)

阿坝藏族羌族自治州(马尔康市、阿坝县、金川县、松潘县、小金县、黑水县、红原县、九寨沟县、茂县、理县、壤塘县、若尔盖县、汶川县)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、五原县、磴口县、乌拉特中旗、临河区、杭锦后旗、乌拉特后旗)

绵阳市(盐亭县、北川羌族自治县、平武县、三台县、涪城区、游仙区、江油市、安州区、梓潼县)

廊坊市(大城县、安次区、大厂回族自治县、永清县、固安县、香河县、霸州市、三河市、广阳区、文安县)

阿克苏地区(温宿县、沙雅县、库车市、柯坪县、阿克苏市、阿瓦提县、乌什县、新和县、拜城县)

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厦门市(同安区、思明区、海沧区、翔安区、湖里区、集美区)

广元市(苍溪县、旺苍县、利州区、剑阁县、青川县、昭化区、朝天区)

怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

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常州市(金坛区、溧阳市、新北区、天宁区、钟楼区、武进区)

孝感市(汉川市、孝昌县、云梦县、孝南区、安陆市、应城市、大悟县)

日照市(莒县、东港区、五莲县、岚山区)那曲市(索县、申扎县、尼玛县、色尼区、班戈县、安多县、巴青县、双湖县、比如县、嘉黎县、聂荣县)

黔东南苗族侗族自治州(镇远县、岑巩县、雷山县、黄平县、从江县、台江县、麻江县、凯里市、天柱县、黎平县、榕江县、锦屏县、施秉县、剑河县、三穗县、丹寨县)  运城市(稷山县、河津市、新绛县、临猗县、夏县、垣曲县、闻喜县、万荣县、盐湖区、永济市、绛县、平陆县、芮城县)

自贡市(贡井区、沿滩区、荣县、大安区、自流井区、富顺县)

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南平市(建瓯市、政和县、延平区、松溪县、光泽县、武夷山市、顺昌县、邵武市、建阳区、浦城县)

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楚雄彝族自治州(永仁县、南华县、禄丰市、元谋县、姚安县、牟定县、双柏县、大姚县、武定县、楚雄市)

新余市(分宜县、渝水区)

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承德市(鹰手营子矿区、宽城满族自治县、滦平县、隆化县、承德县、丰宁满族自治县、平泉市、双桥区、围场满族蒙古族自治县、兴隆县、双滦区)

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　　2025.04．22

　　作者 |第一财经 后歆桐

　　在美东时间4月22日发布的2025年4月《世界经济展望报告》（WEO）中，鉴于贸易政策的不确定性，国际货币基金组织（IMF）久违地再次给出多种情境假设。第一种是基于截至4月4日公布的关税措施的参考预测（referenceforecast）。第二种是基于4月2日对等关税宣布前的预测（截止日期为3月下旬）。第三种是基于4月9日后，特朗普宣布部分关税暂缓和豁免措施后的预测。

　　在最基本的参考预测情境下，贸易政策的不确定性预计将持续到2025年和2026年。短期内，根据参考预测，全球经济增长预计将从2024年的3.3%降至2025年的2.8%，然后在2026年恢复到3%。这比2025年1月WEO的预测分别低0.5个百分点（2025年）和0.3个百分点（2026年），几乎所有国家经济增速预测都被下调。IMF称，这在很大程度上反映了新贸易措施的直接影响，以及各国贸易联系溢出效应、不确定性加剧和情绪恶化产生的间接影响。

　　图源IMF

　　IMF强调，全球经济正处于关键时刻。在经历了漫长且充满挑战的冲击期后，2024年的大部分时间，全球经济都出现了稳定的迹象：通货膨胀率从几十年来的高点回落，向全球各央行目标位缓慢而颠簸地靠拢；劳动力市场正常化，失业率和职位空置率都恢复到疫情前的水平。过去几年，全球经济增长率始终徘徊在3%左右。然而，重大政策转变正在重置全球贸易体系，并带来不确定性，这再次考验了全球经济的韧性。

　　在另外两种情境下，根据4月2日前情境预测，2025年和2026年的全球增长率将为3.2%，均比1月WEO调低0.1个百分点。根据4月9日后情境预测，2025年和2026年的全球增长率将分别为2.8%和2.9%。

　　不论如何，IMF称，全球经济增长动力正在失速、冷却。比如，在美国，IMF称，消费者、企业和投资者情绪在年初是乐观的，但最近随着不确定性的存在和新关税措施的宣布，他们的态度明显变得更加悲观。

　　对于通胀前景，IMF此次表示，大多数经济体的去通胀进程停滞不前，某些经济体通胀率甚至呈上升趋势，越来越多的国家通胀超过央行目标位。服务业通胀虽然仍呈下降趋势，但仍高于本轮通胀飙升前的水平。自2024年11月以来，核心商品通胀也有所上升。

　　在此背景下，IMF多年来首次强调，各国国内失衡和政策差异，导致全球失衡，也给全球经济前景酝酿了一些潜在脆弱性。以美国的国内失衡为例，美国私人消费占GDP的比例在进入20世纪20年代后达到了史上最高点，财政赤字也仍处于历史高位。

　　美国经济增速预测大幅调降0.9个百分点

　　在参考预测下，IMF预计发达经济体的整体经济增速将从2024年的1.8%降至2025年的1.4%和2026年的1.5%。由于对美国、加拿大、英国和日本经济增速的大幅调降，2025年的增长率比1月WEO的预测低了0.5个百分点。

　　IMF预计美国2025年的经济增长率将降至1.8%，比2024年的增长率低1个百分点，比1月WEO大幅调低0.9个百分点。IMF称，下调是由于政策不确定性增加、贸易紧张局势、需求前景疲软以及消费增长低于预期。IMF并预计，关税政策也将影响美国2026年的经济增长，在私人消费温和的情况下，预计2026年增长率为1.7%，比1月WEO调降了0.4个百分点。

　　对于欧元区经济增长率，IMF预计将在2025年小幅下降至0.8%，然后在2026年小幅回升至1.2%。不断上升的不确定性和关税也是欧元区2025年经济增长放缓的主要驱动力。而2026年经济增长得温和反弹，IMF称，主要将得益于欧元区实际工资上涨带来的消费增长，以及德国即将推出的财政宽松政策。

　　IMF预计新兴市场和发展中经济体今明两年的整体增长率预计将分别降至3.7%和3.9%，2024年的预期增长率为4.3%。最新的预测比1月WEO中分别调降了0.5和0.4个百分点。

　　IMF预计，在2024年明显放缓之后，亚洲新兴市场和发展中经济体2025年和2026年的增长预计将分别录得4.5%和4.6%，比1月WEO分别下调0.6和0.5个百分点。IMF强调，东盟国家会是受4月关税措施影响最大的经济体之一。对于欧洲新兴和发展中经济体的增长率，IMF也预计将大幅放缓，从2024年的3.4%降至2025年和2026年的2.1%，主要源于俄罗斯的增长率预计将从2024年的4.1%急剧下降到2025年的1.5%，再进一步跌至2026年的0.9%。俄罗斯经济预期被大幅调降的原因主要是，劳动力市场紧张程度降低和工资增长放缓，将导致私人消费和投资减速。

　　至关重要的是，IMF强调，许多国家的大部分可用政策空间也已经耗尽，这限制了政策制定者在新的负面冲击或明显衰退的情况下，可以为经济体提供的支持力度。对于关税在短期内对各国的增长影响，IMF认为是各不相同的，具体取决于每个国家的贸易关系、行业构成、政策反应和贸易多元化机会。对于某些经济体，例如中国和欧元区，财政支持可以抵消一些负面影响。

　　今明两年通胀预测均被调高

　　根据参考预测，IMF预计全球整体通胀率将在2025年降至4.3%，随后在2026年进一步降至3.6%，预计发达经济体的整体通胀率将更早回落到目标水平，2026年有望达到2.2%，新兴市场和发展中经济体的整体通胀率在2026年也将降至4.6%。虽然仍将继续下降，但此次对2025年通胀的预测值比1月WEO时略有调升。

　　对于发达经济体今年整体通胀的最新预测比1月上调0.4个百分点。其中，美国和英国今年通胀预测的上调幅度尤为显著，分别比1月上调了1.0个百分点和0.7个百分点。对美国，IMF称，这反映了服务业顽固的价格动态、最近核心商品（不包括食品和能源）价格的上涨，以及最近关税措施带来的供应冲击。对英国，上调主要反映了一次性受监管的价格变化。欧元区的通胀预期并无变化。

　　IMF对新兴市场和发展中经济体的整体通胀预测修改情况喜忧参半。对亚洲新兴市场和发展中国家，IMF预计今年的整体通胀压力将更加温和，比1月预测下调0.5个百分点。IMF称，在经历了一系列意外下行后，中国的通胀预计将保持温和。

　　总体而言，IMF称，通胀前景有所改善，但尚未完全恢复到疫情前模式，并且存在高度的不确定性。特别是，最近征收的关税对各国通胀的影响将取决于关税最终是暂时的还是永久的，企业调整利润以抵消增加的进口成本的程度，以及进口是以美元还是本币计价。此外，贸易关税对被征收关税的国家造成了供应冲击，降低了生产率，增加了单位成本。随着出口需求的减少，被征关税国家面临着负面的需求冲击，会对价格施加下行压力。在上述两种情况下，贸易不确定性h还会额外增加一层需求冲击，因为企业和家庭会推迟投资和支出，这种影响可能还会因金融状况收紧和汇率波动加剧而越发严重。

　　国内失衡引发全球失衡

　　除了以往提及的因素外，IMF此次首次提出，地缘政治紧张局势加剧和各国国内失衡加剧，再次引发对全球失衡的担忧。此外，其他非市场政策和国家干预也可能导致外部失衡。“国际贸易额占全球GDP的百分比大致保持稳定，但结构性变化仍在发生。”IMF称，“总体而言，越来越多的贸易发生在历史上相互结盟的国家内部，而不是国家之间。此外，自2016~17年以来，中国和美国的贸易伙伴基础多样化，进出口联系脱钩。在某些情况下，这种贸易多样化还体现在供应链的微观层面，包括通过贸易重新安排和生产重新分配，这一情况最明显地体现在亚洲新兴市场之间。在其他一些情况下，这种贸易再分配也已显现在宏观经济层面。例如，需求模式的转变导致欧洲总体上从中国进口更多，在能源领域从美国进口更多。与此同时，欧洲在其他领域对美国的出口也在增加。因此，欧洲对中国和美国的贸易敞口都有所增加。”

　　以全球经常账户余额（绝对盈余和赤字之和）来衡量，IMF称，这一数字已从2022年的峰值下降，但仍高于疫情前的平均值。而美国的经常账户赤字比20世纪10年代末更大。由于这种经常账户的失衡，国际净投资头寸也出现了失衡。美国居民的净资产头寸，即美国持有的外国证券减去外国持有的美国证券，在2022年短暂增加后，从2023年开始又恢复了下降趋势。这不仅因为美国股票价格的涨幅超过外国股票价格，还因为在此期间，外国购买美国债券的增加。近年来，外国直接投资（FDI）也集中在美国。

　　基于此，2024年11月美国大选前夕，美元长期大幅升值。当时，市场预计美国经济增速将加快，货币政策将收紧。然而，自2025年2月以来，由于美国增长前景疲软和不确定性，美元已经回吐了2024年最后一个季度取得的所有涨幅。新兴市场和发展中经济体的货币此前贬值压力尤其显著，但已随着美元疲软而消散。