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松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、长岭县、扶余市、乾安县)

怀化市(中方县、沅陵县、会同县、鹤城区、溆浦县、辰溪县、洪江市、芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县、通道侗族自治县)

阿里地区(措勤县、噶尔县、日土县、札达县、普兰县、革吉县、改则县)

永州市(蓝山县、祁阳市、零陵区、江华瑶族自治县、新田县、道县、东安县、双牌县、冷水滩区、宁远县、江永县)  台州市(三门县、玉环市、路桥区、黄岩区、温岭市、仙居县、临海市、椒江区、天台县)

四平市(伊通满族自治县、双辽市、梨树县、铁西区、铁东区)

本溪市(溪湖区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、平山区、南芬区、明山区)

威海市(荣成市、乳山市、文登区、环翠区)

盐城市(亭湖区、东台市、建湖县、盐都区、射阳县、阜宁县、滨海县、大丰区、响水县)  平顶山市(宝丰县、舞钢市、叶县、卫东区、石龙区、新华区、郏县、鲁山县、汝州市、湛河区)

张家口市(蔚县、下花园区、宣化区、康保县、桥西区、万全区、阳原县、怀安县、涿鹿县、桥东区、怀来县、崇礼区、尚义县、赤城县、沽源县、张北县)

洛阳市(西工区、洛龙区、汝阳县、宜阳县、栾川县、洛宁县、偃师区、孟津区、伊川县、老城区、瀍河回族区、涧西区、新安县、嵩县)

郴州市(汝城县、北湖区、嘉禾县、永兴县、临武县、宜章县、桂阳县、安仁县、苏仙区、桂东县、资兴市)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、保靖县、花垣县、古丈县、泸溪县、凤凰县、永顺县、龙山县)

铜川市(印台区、耀州区、王益区、宜君县)

海南藏族自治州(兴海县、贵南县、共和县、贵德县、同德县)

丹东市(振安区、宽甸满族自治县、东港市、凤城市、元宝区、振兴区)

亳州市(蒙城县、涡阳县、利辛县、谯城区)

泰安市(岱岳区、东平县、泰山区、肥城市、新泰市、宁阳县)

海东市(化隆回族自治县、互助土族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、平安区、民和回族土族自治县)

双鸭山市(四方台区、集贤县、友谊县、饶河县、岭东区、尖山区、宝清县、宝山区)

西安市(碑林区、周至县、灞桥区、新城区、长安区、莲湖区、鄠邑区、高陵区、蓝田县、阎良区、临潼区、雁塔区、未央区)

株洲市(醴陵市、攸县、芦淞区、石峰区、茶陵县、天元区、炎陵县、荷塘区、渌口区)

肇庆市(鼎湖区、四会市、广宁县、德庆县、高要区、端州区、怀集县、封开县)

景德镇市(乐平市、昌江区、浮梁县、珠山区)

眉山市(洪雅县、青神县、丹棱县、彭山区、东坡区、仁寿县)

安阳市(内黄县、文峰区、林州市、滑县、汤阴县、安阳县、北关区、龙安区、殷都区)

普洱市(墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)

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宜宾市(兴文县、屏山县、叙州区、珙县、江安县、筠连县、长宁县、南溪区、翠屏区、高县)

武汉市(武昌区、洪山区、江岸区、蔡甸区、新洲区、硚口区、东西湖区、汉阳区、青山区、汉南区、黄陂区、江夏区、江汉区)

嘉兴市(嘉善县、海宁市、秀洲区、桐乡市、海盐县、南湖区、平湖市)

云浮市(罗定市、云安区、云城区、郁南县、新兴县)  漯河市(召陵区、舞阳县、源汇区、郾城区、临颍县)

六安市(霍邱县、裕安区、叶集区、金寨县、霍山县、舒城县、金安区)

荆州市(松滋市、公安县、江陵县、荆州区、监利市、石首市、洪湖市、沙市区)

运城市(临猗县、万荣县、绛县、永济市、新绛县、稷山县、平陆县、河津市、垣曲县、芮城县、闻喜县、夏县、盐湖区)临沂市(沂水县、兰陵县、沂南县、莒南县、兰山区、平邑县、临沭县、河东区、罗庄区、蒙阴县、郯城县、费县)

白城市(通榆县、大安市、洮南市、洮北区、镇赉县)  崇左市(龙州县、天等县、扶绥县、凭祥市、大新县、宁明县、江州区)

白银市(靖远县、白银区、会宁县、景泰县、平川区)

朔州市(山阴县、应县、怀仁市、平鲁区、右玉县、朔城区)

宣城市(宁国市、泾县、广德市、绩溪县、宣州区、旌德县、郎溪县)佳木斯市(汤原县、同江市、前进区、富锦市、抚远市、桦南县、郊区、向阳区、东风区、桦川县)

延边朝鲜族自治州(图们市、龙井市、延吉市、安图县、汪清县、和龙市、珲春市、敦化市)

六盘水市(钟山区、六枝特区、水城区、盘州市)

桂林市(灌阳县、恭城瑶族自治县、象山区、七星区、叠彩区、雁山区、资源县、秀峰区、全州县、荔浦市、灵川县、临桂区、兴安县、阳朔县、永福县、龙胜各族自治县、平乐县)

五指山市(陵水黎族自治县、定安县、东方市、白沙黎族自治县、文昌市、昌江黎族自治县、琼海市、保亭黎族苗族自治县、琼中黎族苗族自治县、澄迈县、屯昌县、万宁市、乐东黎族自治县、临高县)

雅安市(天全县、石棉县、雨城区、汉源县、芦山县、名山区、宝兴县、荥经县)

延安市(甘泉县、延长县、吴起县、延川县、宝塔区、子长市、安塞区、宜川县、洛川县、黄陵县、富县、志丹县、黄龙县)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、织金县、金沙县、七星关区、纳雍县、大方县、黔西市)

新余市(分宜县、渝水区)

伊春市(嘉荫县、友好区、铁力市、金林区、乌翠区、大箐山县、南岔县、伊美区、汤旺县、丰林县)

盘锦市(双台子区、大洼区、兴隆台区、盘山县)

漳州市(诏安县、芗城区、华安县、长泰区、南靖县、龙海区、云霄县、漳浦县、平和县、龙文区、东山县)

锡林郭勒盟(苏尼特右旗、正蓝旗、锡林浩特市、镶黄旗、苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、太仆寺旗、多伦县、西乌珠穆沁旗、正镶白旗、二连浩特市)

晋城市(陵川县、高平市、沁水县、泽州县、阳城县、城区)

百色市(隆林各族自治县、西林县、右江区、凌云县、那坡县、靖西市、田林县、乐业县、田阳区、德保县、田东县、平果市)

西藏自治区

广西壮族自治区

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。