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漯河市(临颍县、召陵区、源汇区、郾城区、舞阳县)

常州市(钟楼区、武进区、新北区、金坛区、天宁区、溧阳市)

松原市(乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、长岭县)  吉安市(新干县、遂川县、井冈山市、万安县、安福县、泰和县、永新县、永丰县、峡江县、吉水县、吉州区、吉安县、青原区)

文山壮族苗族自治州(马关县、丘北县、砚山县、麻栗坡县、西畴县、文山市、广南县、富宁县)

张掖市(山丹县、甘州区、肃南裕固族自治县、临泽县、高台县、民乐县)

营口市(鲅鱼圈区、西市区、老边区、大石桥市、站前区、盖州市)大连市(中山区、庄河市、旅顺口区、瓦房店市、长海县、西岗区、普兰店区、沙河口区、甘井子区、金州区)

宝鸡市(凤县、陈仓区、太白县、扶风县、陇县、渭滨区、眉县、金台区、麟游县、千阳县、凤翔区、岐山县)  保山市(施甸县、腾冲市、隆阳区、龙陵县、昌宁县)

银川市(西夏区、贺兰县、金凤区、灵武市、永宁县、兴庆区)

衡阳市(衡东县、石鼓区、衡南县、南岳区、珠晖区、常宁市、耒阳市、衡阳县、雁峰区、蒸湘区、祁东县、衡山县)

甘孜藏族自治州(得荣县、稻城县、道孚县、丹巴县、巴塘县、理塘县、九龙县、白玉县、德格县、炉霍县、雅江县、乡城县、康定市、泸定县、色达县、新龙县、甘孜县、石渠县)

梅州市(梅江区、蕉岭县、大埔县、丰顺县、兴宁市、梅县区、五华县、平远县)

兰州市(城关区、永登县、榆中县、安宁区、红古区、西固区、七里河区、皋兰县)

肇庆市(怀集县、封开县、德庆县、高要区、广宁县、端州区、四会市、鼎湖区)

鹤壁市(鹤山区、山城区、淇滨区、浚县、淇县)

苏州市(张家港市、昆山市、姑苏区、吴中区、吴江区、太仓市、常熟市、相城区、虎丘区)

襄阳市(樊城区、襄州区、谷城县、宜城市、南漳县、老河口市、襄城区、枣阳市、保康县)

延安市(延长县、甘泉县、子长市、黄陵县、黄龙县、安塞区、宜川县、富县、洛川县、吴起县、志丹县、延川县、宝塔区)

北海市(海城区、铁山港区、合浦县、银海区)

大理白族自治州(永平县、剑川县、云龙县、大理市、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、洱源县、漾濞彝族自治县、祥云县、弥渡县、宾川县)

孝感市(应城市、孝昌县、大悟县、孝南区、云梦县、汉川市、安陆市)

牡丹江市(林口县、东安区、阳明区、爱民区、宁安市、西安区、东宁市、绥芬河市、穆棱市、海林市)

泉州市(南安市、泉港区、金门县、石狮市、德化县、晋江市、永春县、洛江区、安溪县、惠安县、丰泽区、鲤城区)

喀什地区(喀什市、泽普县、麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、叶城县、岳普湖县、巴楚县、伽师县、疏附县、英吉沙县、莎车县)

大庆市(肇州县、萨尔图区、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、肇源县、大同区、红岗区、林甸县)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

秦皇岛市(北戴河区、卢龙县、抚宁区、山海关区、青龙满族自治县、昌黎县、海港区)

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广安市(岳池县、华蓥市、前锋区、广安区、武胜县、邻水县)

甘南藏族自治州(合作市、卓尼县、夏河县、玛曲县、迭部县、碌曲县、舟曲县、临潭县)

丽水市(庆元县、莲都区、缙云县、遂昌县、松阳县、龙泉市、景宁畲族自治县、云和县、青田县)

黄山市(屯溪区、黟县、歙县、休宁县、徽州区、黄山区、祁门县)  怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县)

丹东市(东港市、振安区、宽甸满族自治县、振兴区、元宝区、凤城市)

塔城地区(额敏县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、托里县、乌苏市、裕民县)

驻马店市(泌阳县、驿城区、西平县、平舆县、上蔡县、遂平县、正阳县、新蔡县、确山县、汝南县)绍兴市(越城区、嵊州市、柯桥区、上虞区、新昌县、诸暨市)

佛山市(三水区、禅城区、顺德区、高明区、南海区)  云浮市(云安区、罗定市、云城区、新兴县、郁南县)

上海市(浦东新区、长宁区、普陀区、崇明区、金山区、嘉定区、虹口区、奉贤区、徐汇区、宝山区、闵行区、静安区、杨浦区、黄浦区、青浦区、松江区)

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果洛藏族自治州(久治县、玛沁县、班玛县、玛多县、甘德县、达日县)迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

自贡市(贡井区、富顺县、沿滩区、荣县、自流井区、大安区)

上饶市(玉山县、横峰县、余干县、万年县、德兴市、广信区、鄱阳县、婺源县、信州区、铅山县、广丰区、弋阳县)

萍乡市(芦溪县、上栗县、湘东区、安源区、莲花县)

淮安市(盱眙县、金湖县、淮安区、清江浦区、洪泽区、淮阴区、涟水县)

烟台市(莱州市、栖霞市、福山区、莱阳市、海阳市、莱山区、蓬莱区、芝罘区、牟平区、龙口市、招远市)

石家庄市(桥西区、无极县、鹿泉区、辛集市、栾城区、新华区、长安区、裕华区、井陉矿区、元氏县、行唐县、赵县、藁城区、深泽县、新乐市、正定县、高邑县、赞皇县、平山县、井陉县、晋州市、灵寿县)

成都市(青羊区、郫都区、都江堰市、金牛区、青白江区、双流区、武侯区、锦江区、新都区、成华区、简阳市、温江区、邛崃市、大邑县、蒲江县、彭州市、金堂县、龙泉驿区、崇州市、新津区)

临沧市(耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、永德县、凤庆县、临翔区、镇康县)

荆州市(石首市、监利市、洪湖市、荆州区、公安县、松滋市、江陵县、沙市区)

三门峡市(灵宝市、陕州区、湖滨区、渑池县、义马市、卢氏县)

龙岩市(永定区、长汀县、连城县、漳平市、新罗区、上杭县、武平县)

西安市(鄠邑区、长安区、新城区、雁塔区、莲湖区、高陵区、周至县、蓝田县、碑林区、灞桥区、未央区、阎良区、临潼区)

北京市(密云区、门头沟区、平谷区、西城区、延庆区、昌平区、大兴区、朝阳区、东城区、顺义区、海淀区、石景山区、通州区、丰台区、怀柔区、房山区)

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合肥市(巢湖市、包河区、庐江县、肥东县、蜀山区、长丰县、瑶海区、庐阳区、肥西县)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。