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张家口市(蔚县、怀安县、赤城县、宣化区、尚义县、涿鹿县、桥东区、万全区、康保县、张北县、崇礼区、桥西区、怀来县、下花园区、阳原县、沽源县)

宜春市(高安市、万载县、上高县、袁州区、铜鼓县、宜丰县、奉新县、丰城市、靖安县、樟树市)

丽水市(莲都区、云和县、缙云县、松阳县、龙泉市、庆元县、景宁畲族自治县、遂昌县、青田县)

南昌市(青云谱区、进贤县、新建区、东湖区、红谷滩区、南昌县、青山湖区、安义县、西湖区)  清远市(佛冈县、清城区、清新区、连南瑶族自治县、英德市、连州市、阳山县、连山壮族瑶族自治县)

泰州市(姜堰区、海陵区、泰兴市、兴化市、靖江市、高港区)

延安市(富县、洛川县、吴起县、延长县、宝塔区、黄陵县、安塞区、黄龙县、志丹县、甘泉县、子长市、延川县、宜川县)

桂林市(临桂区、叠彩区、灵川县、资源县、阳朔县、荔浦市、恭城瑶族自治县、象山区、秀峰区、雁山区、龙胜各族自治县、平乐县、永福县、全州县、兴安县、灌阳县、七星区)

防城港市(上思县、东兴市、防城区、港口区)  嘉兴市(嘉善县、桐乡市、海盐县、平湖市、南湖区、秀洲区、海宁市)

武威市(凉州区、民勤县、天祝藏族自治县、古浪县)

汉中市(南郑区、宁强县、勉县、镇巴县、城固县、洋县、西乡县、留坝县、汉台区、略阳县、佛坪县)

上海市(奉贤区、徐汇区、静安区、松江区、黄浦区、普陀区、虹口区、金山区、闵行区、嘉定区、浦东新区、青浦区、长宁区、宝山区、杨浦区、崇明区)

伊犁哈萨克自治州(新源县、伊宁市、尼勒克县、巩留县、霍尔果斯市、奎屯市、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、昭苏县、霍城县、特克斯县)

甘南藏族自治州(碌曲县、夏河县、迭部县、合作市、卓尼县、舟曲县、临潭县、玛曲县)

玉林市(容县、博白县、福绵区、北流市、兴业县、玉州区、陆川县)

乐山市(犍为县、五通桥区、夹江县、井研县、沐川县、马边彝族自治县、市中区、金口河区、峨边彝族自治县、沙湾区、峨眉山市)

抚顺市(顺城区、新宾满族自治县、东洲区、抚顺县、清原满族自治县、望花区、新抚区)

阿勒泰地区(青河县、阿勒泰市、哈巴河县、吉木乃县、布尔津县、富蕴县、福海县)

临汾市(蒲县、洪洞县、侯马市、尧都区、曲沃县、乡宁县、古县、浮山县、永和县、翼城县、隰县、安泽县、大宁县、吉县、霍州市、汾西县、襄汾县)

南宁市(兴宁区、青秀区、宾阳县、江南区、邕宁区、武鸣区、隆安县、上林县、西乡塘区、马山县、横州市、良庆区)

淮安市(涟水县、盱眙县、淮阴区、洪泽区、金湖县、清江浦区、淮安区)

云浮市(新兴县、郁南县、云安区、云城区、罗定市)

衡阳市(常宁市、南岳区、衡山县、雁峰区、衡东县、耒阳市、祁东县、衡南县、蒸湘区、珠晖区、石鼓区、衡阳县)

菏泽市(鄄城县、巨野县、郓城县、定陶区、成武县、牡丹区、曹县、东明县、单县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

绍兴市(上虞区、新昌县、柯桥区、嵊州市、诸暨市、越城区)

辽源市(龙山区、东辽县、东丰县、西安区)

金昌市(金川区、永昌县)

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阿克苏地区(沙雅县、柯坪县、拜城县、温宿县、库车市、阿瓦提县、新和县、乌什县、阿克苏市)

池州市(青阳县、石台县、东至县、贵池区)

黄石市(黄石港区、西塞山区、铁山区、下陆区、阳新县、大冶市)

香港特别行政区  双鸭山市(四方台区、友谊县、尖山区、集贤县、岭东区、宝清县、饶河县、宝山区)

无锡市(惠山区、宜兴市、滨湖区、锡山区、新吴区、江阴市、梁溪区)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、商都县、化德县、察哈尔右翼中旗、丰镇市、卓资县、兴和县、察哈尔右翼前旗、四子王旗、凉城县、集宁区)

安顺市(平坝区、西秀区、关岭布依族苗族自治县、普定县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县)玉溪市(华宁县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、通海县、峨山彝族自治县、易门县、江川区、澄江市)

徐州市(新沂市、沛县、铜山区、贾汪区、丰县、邳州市、鼓楼区、泉山区、云龙区、睢宁县)  西藏自治区

张掖市(肃南裕固族自治县、山丹县、甘州区、民乐县、临泽县、高台县)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、安龙县、望谟县、晴隆县、兴仁市、普安县、贞丰县、兴义市)

镇江市(丹阳市、丹徒区、句容市、京口区、扬中市、润州区)朝阳市(龙城区、双塔区、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、北票市、建平县)

吉林市(丰满区、舒兰市、蛟河市、船营区、磐石市、昌邑区、永吉县、龙潭区、桦甸市)

眉山市(东坡区、洪雅县、青神县、彭山区、仁寿县、丹棱县)

阜阳市(颍泉区、界首市、颍东区、颍州区、太和县、颍上县、阜南县、临泉县)

邯郸市(临漳县、复兴区、广平县、武安市、曲周县、成安县、肥乡区、魏县、涉县、大名县、峰峰矿区、邱县、邯山区、永年区、磁县、丛台区、馆陶县、鸡泽县)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、库尔勒市、且末县、尉犁县、博湖县、若羌县、和静县、轮台县、和硕县)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、花垣县、永顺县、泸溪县、龙山县、凤凰县、吉首市、保靖县)

铜仁市(思南县、印江土家族苗族自治县、万山区、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、江口县、沿河土家族自治县、碧江区、石阡县、德江县)

葫芦岛市(龙港区、连山区、绥中县、建昌县、兴城市、南票区)

自贡市(富顺县、沿滩区、自流井区、大安区、贡井区、荣县)

荆门市(掇刀区、京山市、东宝区、钟祥市、沙洋县)

北海市(铁山港区、合浦县、海城区、银海区)

黔东南苗族侗族自治州(雷山县、麻江县、天柱县、剑河县、镇远县、黄平县、三穗县、榕江县、锦屏县、凯里市、施秉县、台江县、从江县、黎平县、岑巩县、丹寨县)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

芜湖市(弋江区、南陵县、无为市、镜湖区、繁昌区、鸠江区、湾沚区)

张家界市(桑植县、慈利县、武陵源区、永定区)

湘潭市(湘潭县、湘乡市、韶山市、雨湖区、岳塘区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。