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伊犁哈萨克自治州(昭苏县、特克斯县、霍尔果斯市、奎屯市、尼勒克县、新源县、巩留县、伊宁市、察布查尔锡伯自治县、霍城县、伊宁县)

广安市(广安区、武胜县、岳池县、邻水县、华蓥市、前锋区)

铜川市(王益区、印台区、耀州区、宜君县)

绵阳市(盐亭县、北川羌族自治县、平武县、安州区、涪城区、三台县、江油市、梓潼县、游仙区)  宿迁市(泗阳县、泗洪县、宿豫区、宿城区、沭阳县)

无锡市(江阴市、宜兴市、滨湖区、梁溪区、锡山区、惠山区、新吴区)

来宾市(象州县、忻城县、合山市、金秀瑶族自治县、兴宾区、武宣县)

太原市(杏花岭区、尖草坪区、小店区、清徐县、万柏林区、阳曲县、古交市、娄烦县、迎泽区、晋源区)

南平市(政和县、建阳区、光泽县、建瓯市、武夷山市、浦城县、延平区、松溪县、顺昌县、邵武市)  湖州市(南浔区、德清县、吴兴区、长兴县、安吉县)

九江市(湖口县、柴桑区、永修县、修水县、都昌县、濂溪区、庐山市、武宁县、瑞昌市、浔阳区、共青城市、德安县、彭泽县)

韶关市(翁源县、武江区、曲江区、新丰县、始兴县、南雄市、乳源瑶族自治县、乐昌市、浈江区、仁化县)

巴中市(恩阳区、平昌县、巴州区、通江县、南江县)

天津市(河西区、河北区、滨海新区、和平区、静海区、津南区、北辰区、武清区、红桥区、西青区、东丽区、河东区、宝坻区、宁河区、蓟州区、南开区)

佛山市(三水区、禅城区、高明区、南海区、顺德区)

秦皇岛市(抚宁区、昌黎县、北戴河区、海港区、卢龙县、山海关区、青龙满族自治县)

济南市(槐荫区、历城区、莱芜区、章丘区、历下区、商河县、钢城区、市中区、天桥区、长清区、济阳区、平阴县)

绍兴市(诸暨市、新昌县、柯桥区、嵊州市、上虞区、越城区)

和田地区(于田县、策勒县、洛浦县、皮山县、和田县、民丰县、墨玉县、和田市)

保山市(昌宁县、腾冲市、施甸县、龙陵县、隆阳区)

银川市(西夏区、金凤区、永宁县、兴庆区、灵武市、贺兰县)

临夏回族自治州(临夏市、和政县、康乐县、临夏县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、广河县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

阳江市(江城区、阳东区、阳春市、阳西县)

重庆市(大足区、彭水苗族土家族自治县、綦江区、渝中区、秀山土家族苗族自治县、武隆区、石柱土家族自治县、酉阳土家族苗族自治县、南岸区、北碚区、丰都县、潼南区、梁平区、开州区、铜梁区、九龙坡区、南川区、璧山区、长寿区、黔江区、巫山县、永川区、奉节县、城口县、涪陵区、云阳县、巫溪县、忠县、沙坪坝区、万州区、巴南区、垫江县、江北区、荣昌区、合川区、江津区、大渡口区、渝北区)

拉萨市(曲水县、墨竹工卡县、当雄县、堆龙德庆区、林周县、达孜区、尼木县、城关区)

盘锦市(双台子区、兴隆台区、盘山县、大洼区)

营口市(鲅鱼圈区、大石桥市、盖州市、站前区、老边区、西市区)

宜春市(靖安县、宜丰县、奉新县、樟树市、高安市、铜鼓县、上高县、袁州区、丰城市、万载县)

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萍乡市(芦溪县、上栗县、莲花县、安源区、湘东区)

凉山彝族自治州(布拖县、木里藏族自治县、美姑县、喜德县、会理市、冕宁县、雷波县、德昌县、甘洛县、普格县、西昌市、盐源县、昭觉县、宁南县、会东县、越西县、金阳县)

娄底市(冷水江市、双峰县、涟源市、新化县、娄星区)

莆田市(仙游县、荔城区、涵江区、秀屿区、城厢区)  伊春市(大箐山县、南岔县、丰林县、金林区、汤旺县、铁力市、乌翠区、友好区、嘉荫县、伊美区)

朔州市(山阴县、平鲁区、怀仁市、朔城区、右玉县、应县)

安阳市(内黄县、龙安区、殷都区、林州市、滑县、文峰区、北关区、汤阴县、安阳县)

阿里地区(措勤县、日土县、普兰县、札达县、革吉县、噶尔县、改则县)贵阳市(乌当区、息烽县、南明区、云岩区、开阳县、花溪区、白云区、清镇市、观山湖区、修文县)

防城港市(港口区、东兴市、防城区、上思县)  益阳市(南县、资阳区、赫山区、安化县、桃江县、沅江市)

本溪市(溪湖区、桓仁满族自治县、南芬区、明山区、平山区、本溪满族自治县)

菏泽市(成武县、巨野县、郓城县、单县、东明县、牡丹区、曹县、定陶区、鄄城县)

吉林市(舒兰市、蛟河市、磐石市、永吉县、龙潭区、昌邑区、桦甸市、船营区、丰满区)石家庄市(桥西区、长安区、正定县、行唐县、辛集市、高邑县、栾城区、新华区、灵寿县、井陉矿区、深泽县、无极县、赵县、元氏县、晋州市、新乐市、井陉县、藁城区、鹿泉区、赞皇县、平山县、裕华区)

克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区、白碱滩区)

新余市(分宜县、渝水区)

丽江市(宁蒗彝族自治县、华坪县、永胜县、玉龙纳西族自治县、古城区)

六盘水市(盘州市、六枝特区、水城区、钟山区)

黔东南苗族侗族自治州(凯里市、从江县、施秉县、天柱县、黄平县、雷山县、镇远县、剑河县、丹寨县、黎平县、台江县、榕江县、岑巩县、麻江县、锦屏县、三穗县)

平顶山市(湛河区、叶县、汝州市、郏县、卫东区、新华区、鲁山县、石龙区、舞钢市、宝丰县)

淮北市(相山区、烈山区、濉溪县、杜集区)

衢州市(衢江区、龙游县、常山县、开化县、柯城区、江山市)

孝感市(孝南区、汉川市、云梦县、安陆市、应城市、大悟县、孝昌县)

松原市(扶余市、长岭县、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区)

德州市(庆云县、武城县、德城区、禹城市、宁津县、临邑县、夏津县、平原县、齐河县、乐陵市、陵城区)

滨州市(阳信县、邹平市、滨城区、沾化区、惠民县、博兴县、无棣县)

巴彦淖尔市(磴口县、乌拉特前旗、乌拉特后旗、乌拉特中旗、五原县、杭锦后旗、临河区)

澳门特别行政区

黔南布依族苗族自治州(罗甸县、三都水族自治县、都匀市、长顺县、贵定县、惠水县、荔波县、瓮安县、平塘县、龙里县、独山县、福泉市)

毕节市(黔西市、纳雍县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、七星关区、大方县、织金县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。