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更新时间：2025-04-27 16:47:14　浏览次数： 959

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黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、泽库县、同仁市)

眉山市(仁寿县、洪雅县、东坡区、丹棱县、彭山区、青神县)

酒泉市(肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、敦煌市、玉门市、肃北蒙古族自治县、金塔县)

河源市(紫金县、东源县、连平县、龙川县、源城区、和平县) 六安市(叶集区、霍山县、金安区、舒城县、霍邱县、金寨县、裕安区)

九江市(柴桑区、浔阳区、瑞昌市、武宁县、德安县、修水县、彭泽县、共青城市、都昌县、濂溪区、庐山市、湖口县、永修县)

梧州市(岑溪市、万秀区、龙圩区、长洲区、苍梧县、藤县、蒙山县)

唐山市(迁安市、丰润区、乐亭县、曹妃甸区、丰南区、玉田县、路北区、古冶区、迁西县、滦州市、开平区、遵化市、滦南县、路南区)迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

忻州市(宁武县、原平市、河曲县、代县、静乐县、忻府区、偏关县、繁峙县、五台县、神池县、五寨县、保德县、定襄县、岢岚县) 宁波市(北仑区、慈溪市、宁海县、奉化区、镇海区、余姚市、海曙区、鄞州区、江北区、象山县)

陇南市(康县、礼县、宕昌县、西和县、两当县、成县、徽县、文县、武都区)

淮北市(烈山区、濉溪县、杜集区、相山区)

漳州市(南靖县、龙海区、龙文区、长泰区、华安县、漳浦县、云霄县、诏安县、平和县、芗城区、东山县)来宾市(合山市、金秀瑶族自治县、兴宾区、忻城县、武宣县、象州县)

安康市(平利县、汉阴县、镇坪县、宁陕县、岚皋县、白河县、旬阳市、汉滨区、石泉县、紫阳县)

广元市(苍溪县、旺苍县、剑阁县、朝天区、青川县、昭化区、利州区)

西安市(鄠邑区、高陵区、蓝田县、新城区、阎良区、临潼区、灞桥区、雁塔区、碑林区、长安区、未央区、周至县、莲湖区)

毕节市(七星关区、黔西市、织金县、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、大方县、金沙县)

包头市(达尔罕茂明安联合旗、九原区、昆都仑区、东河区、白云鄂博矿区、土默特右旗、石拐区、固阳县、青山区)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、巴东县、恩施市、来凤县、利川市、咸丰县、建始县、鹤峰县)

事件：4月16日，春风动力发布2024年报&2025年一季报，2024年实现营收150.38亿元，同比+24.18%，实现归母净利润14.72亿元，同比+46.08%；2025年一季度实现营收42.50亿元，同比+38.86%，实现归母净利润4.23亿元，同比+45.20%。

摩托车业务表现优秀，电动两轮车业务逐步发力：

公司2024年营收150.38亿元，同比+24.18%，其中：1）四轮车销售收入为72.10亿元，同比+10.85%，销量为16.91万台，同比+15.47%，主要由于公司2023年调节库存导致基数较低；2）摩托车内销收入为30.94亿元，同比+44.44%，销量为14.32万台，同比+44.21%，主要由于公司产品力强、持续热销，以及450MT、675SR、800MT-X等新品的上市；3）两轮车外销收入为29.43亿元，同比+30.22%，销量为14.33万台，同比+46.67%，主要由于海外市场的拓展以及产品谱系的补齐；4）极核销售收入为3.97亿元，同比+414.15%，销量为10.60万台，主要由于AE2、AE4、AE5等新品的持续热销，以及渠道数量的加速扩张，2024年渠道数量同比增长接近15倍。

公司2024年综合毛利率为30.06%，同比-2.67pct，主要由于北美市场收入占比的下降，以及极核业务前期毛利率相对较低，其中：1）四轮车的毛利率为36.51%，同比-1.94pct；2）两轮车的毛利率为21.68%，同比-2.41pct。公司2024年的期间费用率为16.53%，同比-4.50pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-3.27/+0.06/-0.48/-0.81pct，销售费用率同比下滑较多主要由于广告促销费用减少以及收入规模增长带来的费用摊薄。公司2024年实现归母净利润14.72亿元，同比+46.08%。

两轮及四轮业务放量、降本增效效果显著，公司2025年Q1业绩优异：

公司2025年Q1实现营收42.50亿元，同比+38.86%，主要由于公司产品的持续热销，以及U10PRO等四轮新品，675NK、700MT、25款450SR等两轮新品陆续上市。根据摩协口径，2025年1-2月公司摩托车销量为3.63万台，同比+40.9%；全地形车销量为2.38万台，同比+26.5%。

公司2025年Q1实现综合毛利率29.73%，考虑到会计准则的变更，相比于2024年略有下滑0.33pct，主要由于极核销量的持续高增长。公司2025年的期间费用率为14.80%，考虑到会计准则的变更，相较于2024年下滑1.73pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-1.74/+0.04/+0.96/-0.99pct。公司2025年Q1实现归母净利润4.23亿元，同比+45.20%。

长期看，四大核心成长逻辑助力公司高成长：

1）全地形车产品结构改善：公司深耕全地形车行业近二十年，已成为欧洲ATV市占率第一，拥有深厚的品牌、技术、渠道积累。公司近年来加速布局空间更大、价值量更高的UTV及SSV产品，2024年8月上市4款三缸平台新产品，包括2款UTV（U10/U10Pro）、2款SSV（Z10/Z10-4），兼具性能与价格优势，未来高端产品市占率有望持续提升。

2）国内中大排摩托车迎来新品周期：公司深耕中大排摩托车多年，强大的产品打磨能力是公司的核心特质，过往推出新产品成功率很高。公司2024年以来加速完善产品谱系，450MT、675SR、700MT、800MT-X等新品持续热销，公司2024年国内中大排销量为8.28万台，同比+114.5%，市占率达20.83%，同比+9.47pct，未来在国内的销量及市占率仍有望持续提升。

3）中大排摩托车加速出海：全球中大排摩托车市场空间大，公司全球市占率相对较低，仍有较大成长空间。公司中大排摩托车产品力强，在国内市场已得到充分验证，全球化也已取得优异成绩，2024年中大排外销6.69万辆，同比+63.8%。未来随着公司逐步拓展海外市场，以及完善海外产品与渠道布局，出口销量有望保持高速增长。

4）电动两轮车业务逐步发力：电动两轮车行业高端化、智能化趋势明确，公司极核品牌以高端电摩入局，两年成为细分赛道第一，公司近期加速布局主品类航道、主价格航道，2024年以来陆续上市AE2、AE4i、EZ3i、AE5i、MO1i多款踏板电自新产品，覆盖价格带从1万元以上逐步下探至4000元左右，未来有望实现热销。此外，公司加速拓展渠道数量，2024年极核渠道数量同比增长接近15倍。

投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2025-2027年净利润分别为18.5/22.9/28.9亿元，对应当前市值，PE分别为12.6/10.1/8.0倍，我们给予公司2025年18倍PE，对应6个月目标价220元/股。

风险提示：新车上市节奏不及预期、汇率及运费等外部环境变化风险、中美贸易环境变化风险。

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