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长治市(黎城县、沁源县、潞州区、上党区、壶关县、武乡县、沁县、襄垣县、平顺县、长子县、屯留区、潞城区)
南昌市(红谷滩区、新建区、南昌县、进贤县、安义县、青云谱区、青山湖区、东湖区、西湖区)
昆明市(五华区、寻甸回族彝族自治县、宜良县、东川区、安宁市、呈贡区、晋宁区、嵩明县、富民县、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、石林彝族自治县、西山区、官渡区)
鹤岗市(向阳区、兴安区、南山区、工农区、兴山区、萝北县、绥滨县、东山区)
贵港市(港北区、港南区、平南县、桂平市、覃塘区)
广州市(海珠区、黄埔区、天河区、荔湾区、南沙区、花都区、番禺区、增城区、从化区、白云区、越秀区)
定西市(通渭县、陇西县、临洮县、岷县、渭源县、漳县、安定区)
长春市(九台区、榆树市、公主岭市、朝阳区、二道区、绿园区、南关区、德惠市、宽城区、农安县、双阳区)
咸宁市(嘉鱼县、通山县、咸安区、通城县、赤壁市、崇阳县)
钦州市(灵山县、钦南区、浦北县、钦北区)
伊春市(丰林县、金林区、汤旺县、友好区、铁力市、伊美区、大箐山县、乌翠区、嘉荫县、南岔县)
岳阳市(平江县、君山区、云溪区、岳阳县、汨罗市、岳阳楼区、临湘市、湘阴县、华容县)
广安市(广安区、武胜县、华蓥市、前锋区、邻水县、岳池县)
随州市(曾都区、随县、广水市)
惠州市(惠东县、博罗县、龙门县、惠阳区、惠城区)
百色市(隆林各族自治县、西林县、田林县、乐业县、右江区、田阳区、凌云县、平果市、靖西市、那坡县、田东县、德保县)
保山市(昌宁县、施甸县、腾冲市、隆阳区、龙陵县)
楚雄彝族自治州(姚安县、永仁县、牟定县、禄丰市、大姚县、南华县、楚雄市、双柏县、武定县、元谋县)
迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)
上海市(杨浦区、长宁区、崇明区、徐汇区、嘉定区、普陀区、宝山区、青浦区、黄浦区、闵行区、浦东新区、金山区、静安区、松江区、虹口区、奉贤区)
黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县)
白银市(靖远县、白银区、会宁县、平川区、景泰县)
嘉峪关市
牡丹江市(西安区、林口县、宁安市、穆棱市、绥芬河市、阳明区、东宁市、东安区、爱民区、海林市)
金华市(兰溪市、磐安县、婺城区、东阳市、义乌市、武义县、永康市、浦江县、金东区)
庆阳市(正宁县、镇原县、西峰区、环县、华池县、合水县、庆城县、宁县)
金昌市(永昌县、金川区)
安庆市(潜山市、大观区、桐城市、怀宁县、望江县、宿松县、岳西县、迎江区、太湖县、宜秀区)
张家口市(阳原县、桥东区、康保县、赤城县、蔚县、崇礼区、万全区、怀安县、下花园区、涿鹿县、桥西区、沽源县、张北县、怀来县、宣化区、尚义县)
阿里地区(普兰县、噶尔县、改则县、措勤县、革吉县、日土县、札达县)
大同市(云冈区、广灵县、浑源县、灵丘县、云州区、左云县、天镇县、阳高县、新荣区、平城区)
新疆维吾尔自治区
鞍山市(铁东区、铁西区、立山区、岫岩满族自治县、千山区、台安县、海城市)
大庆市(林甸县、红岗区、萨尔图区、龙凤区、大同区、肇州县、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县)
泰安市(新泰市、东平县、岱岳区、泰山区、肥城市、宁阳县)
临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、临夏县、临夏市、康乐县、广河县、东乡族自治县、和政县)
铜川市(王益区、宜君县、印台区、耀州区)
宁波市(海曙区、镇海区、慈溪市、北仑区、余姚市、鄞州区、奉化区、象山县、宁海县、江北区)
吴忠市(盐池县、同心县、青铜峡市、利通区、红寺堡区)
晋中市(左权县、介休市、灵石县、和顺县、榆次区、寿阳县、榆社县、祁县、太谷区、昔阳县、平遥县)
渭南市(韩城市、白水县、澄城县、合阳县、华阴市、临渭区、大荔县、富平县、华州区、潼关县、蒲城县)
保定市(莲池区、高阳县、涞源县、易县、涞水县、雄县、安新县、定兴县、蠡县、徐水区、涿州市、竞秀区、望都县、唐县、容城县、曲阳县、博野县、顺平县、阜平县、清苑区、定州市、满城区、安国市、高碑店市)
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丽水市(遂昌县、青田县、松阳县、莲都区、景宁畲族自治县、庆元县、缙云县、云和县、龙泉市)
三沙市(南沙区、西沙区)
贵阳市(开阳县、观山湖区、修文县、白云区、云岩区、息烽县、南明区、清镇市、乌当区、花溪区)
芜湖市(镜湖区、南陵县、繁昌区、弋江区、湾沚区、无为市、鸠江区)
南阳市(镇平县、西峡县、桐柏县、宛城区、内乡县、邓州市、南召县、卧龙区、淅川县、唐河县、社旗县、方城县、新野县)
桂林市(恭城瑶族自治县、秀峰区、平乐县、灌阳县、叠彩区、兴安县、七星区、全州县、资源县、永福县、龙胜各族自治县、灵川县、阳朔县、临桂区、雁山区、荔浦市、象山区)
六盘水市(水城区、六枝特区、钟山区、盘州市)
阳江市(阳东区、阳西县、阳春市、江城区)
黄山市(祁门县、歙县、黟县、屯溪区、徽州区、休宁县、黄山区)
宁德市(屏南县、福鼎市、霞浦县、寿宁县、周宁县、柘荣县、古田县、福安市、蕉城区)
宜昌市(宜都市、枝江市、秭归县、五峰土家族自治县、当阳市、伍家岗区、夷陵区、猇亭区、兴山县、点军区、西陵区、长阳土家族自治县、远安县)
开封市(杞县、祥符区、兰考县、鼓楼区、通许县、顺河回族区、禹王台区、尉氏县、龙亭区)
恩施土家族苗族自治州(建始县、来凤县、巴东县、宣恩县、鹤峰县、利川市、咸丰县、恩施市)
鄂尔多斯市(东胜区、鄂托克前旗、准格尔旗、乌审旗、鄂托克旗、杭锦旗、康巴什区、达拉特旗、伊金霍洛旗)
安康市(汉阴县、汉滨区、岚皋县、旬阳市、平利县、白河县、镇坪县、石泉县、宁陕县、紫阳县)
湘潭市(韶山市、雨湖区、岳塘区、湘乡市、湘潭县)
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乌鲁木齐市(水磨沟区、头屯河区、米东区、乌鲁木齐县、新市区、天山区、达坂城区、沙依巴克区)
昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、奇台县、吉木萨尔县、呼图壁县、玛纳斯县、昌吉市、阜康市)
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重要信息点评
1、国家统计局数据显示，3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。
2、2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少967亿元，同比多减2490亿元；委托贷款增加55亿元，同比多增1050亿元；信托贷款增加531亿元，同比少增1452亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5300亿元，同比少增202亿元；企业债券净融资5251亿元，同比少4729亿元；政府债券净融资3.87万亿元，同比多2.52万亿元；非金融企业境内股票融资962亿元，同比多199亿元。
3、美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估（增长0.1%），前值为增长0.2%。CPI数据发布后，交易员加大了对美联储在年底前降息整整一个百分点的押注，市场几乎完全定价美联储6月降息。但有华尔街人士警告称，如果关税政策全面实施，美国通胀可能将面临巨大的上行压力。
4、美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%。交易员大幅削减了此前对美联储5月开始降息的押注，认为美国从6月开始降息的可能性比5月大得多，预计到今年年底，美联储将总共降息四次。
5、美国海关与边境保护局发布公告称，智能手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产品将不再被纳入此前针对中国进口商品实施的125%所谓“对等关税”范围内。根据最新政策，若符合美国《协调关税税则》中所列明的分类号码的产品，将可获得“对等关税”豁免，其中包括智能手机、路由器、部分计算机设备及电子零部件等关键技术产品。
6、欧盟委员会发言人表示，欧盟和中国已同意研究为中国制造的电动汽车设定最低价格，以取消欧盟于2024年征收的关税。欧盟发言人表示，欧盟贸易专员塞夫科维奇在过去24小时内与中国商务部长王文涛进行了交谈，双方同意研究设定最低价格。
7、美联储会议纪要显示，多数与会者表示通胀可能更加持久；如果通胀上升而增长疲软，“委员会可能面临艰难的权衡”；所有与会者认为考虑到经济前景的不确定性明显，维持利率不变是适当的。官员预计今年关税将导致通货膨胀率上升，几乎所有与会者认为通胀风险偏向上行，而就业风险则偏向下行。
8、欧盟执委会主席冯德莱恩表示，欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天。她表示，进一步反制措施的准备工作仍在继续，如果谈判不能令人满意，将采取反制措施。
9、国务院关税税则委员会公告称，自4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。
10、中央汇金称将持续加大增持ETF规模和力度，并首次提出类“平准基金”定位。央行同步宣布，将通过再贷款向汇金提供充足资金支持。同时，金融监管总局上调保险公司权益投资比例，加大对资本市场和实体经济的支持力度。国务院国资委亦表态称，将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度。另据全国社会保障基金理事会消息，全国社会保障基金理事会近日已主动增持国内股票，近期将继续增持。
市场影响因素
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
上周央行OMO投放4742亿，同时到期7634亿，共计净回笼2892亿。此外，4月MLF到期量为1000亿。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
生产数据方面，上周高炉开工率继续上行，同时水泥沥青开工率回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
地产数据方面，土拍面积有所下滑背景下溢价率小幅回落，同时商品房成交面积下行，二手房价格走弱，地产数据表现一般。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
汽车销量方面，25年3月汽车批发及零售销量同比增速分别为8.31%及11.18%，汽车销量维持较高水平。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
进出口数据方面，上周出口运价继续回升，同时韩国4月前十日出口数据有所回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
价格数据方面，农产品价格上周回落。其中，蔬菜水果价格下行，同时猪肉价格降至20.84元。纤维方面价格有所回落。贸易战加剧带动价格整体走弱。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中煤炭及玻璃价格走平，其余则有所回落。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；期货涨跌幅以结算价作为计算标准。
期货价格方面，上周各类期货价格有所上行，其中石油跌幅最大，黄金涨幅最大。ICE布油收于64.59美元，跌1.51%，COMEX黄金收于3254.9美元，涨7.23%。
上周美元指数下行314.99BP，通胀低于预期叠加贸易战反复使得美元信用走弱，美元有所下行。在此背景下人民币上周升值153个基点，日元升值347.90个基点。
市场回顾
一、基金市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
基金申报与发行方面，上周共计申报基金44支，其中普通混合型基金7支，债券类基金（4支）少于股票类基金（32支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行204.69亿，其中股票型基金发行规模有所回升。
二、股票市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中科创50跌0.63%，跌幅最小；创业板跌6.73%，跌幅最大。美国继续上调对华关税使得市场风险偏好下行，在此背景下A股有所下行。偏股基金指数跌1.44%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
A股各风格指数中，高PB指数跌1.88%，表现最好；小盘指数跌5.10%，表现最差。市场风格大盘成长占优。
数据来源：Wind，中加基金，行业分类为申万一级．时间截至2025年4月11日。
行业方面，上周31个申万一级行业中4个上涨，27个下跌。其中，美国大幅上调关税背景下出口占比较高的行业受损更为严重，其中电力设备、通信及机械设备分别跌8.09%至6.78%不等，跌幅最大。另一方面，内需板块及供应链安全板块则相对占优，其中农林牧渔、商贸零售、国防军工及食品饮料分别涨3.28%至0.20%不等，涨幅最大。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
港股方面，恒生指数跌8.47%，恒生科技指数跌7.77%。美国对华贸易对抗升级背景下港股表现较差。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
美股方面，上周大幅回升，其中，纳斯达克指数涨7.29%，表现最好；小盘600涨0.76%，表现最差。美国贸易战暂缓提升风险偏好，在此背景下美股有所回升。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
其他海外市场方面，台湾市场跌8.31%，表现最差；越南市场涨0.97%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。
二、债券市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.86，资金面较此前更为宽松。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年4月11日。
债券融资方面，上周政府债净融资额-4205.50亿，暂停大额净发行；企业债净融资额1099.65亿，较此前有所回升。上周债券净发行量有所下降。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年4月11日；分位数为过去5年分位数。
债券市场方面，上周主要债券中，信用债有所下行，其中1YAA+下行9BP，下行幅度最大。同时利率债短端下行大于长端，其中1Y及3Y国债下行9BP，下行幅度最大。美国关税升级带动经济预期走弱，在此背景下债券利率有所下行。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动经济企稳回升，后续债市走势仍取决于国内经济基本面。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；分位数为过去5年分位数。
期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率降至1.86，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。
数据来源：Wind，中加基金，截至2025年4月11日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去5年分位数。
信用利差方面，上周信用债下行幅度更大使得利差走收窄。历史来看，部分信用债利差分位数进入偏低区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
同业存单方面，上周发行利率有所下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行12BP，为1.77%；1Y国有银行下行11BP，为1.75%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
美债方面，上周利率大幅上行，其中7Y上行48BP，上行幅度最大；3M上行6BP，上行幅度最小。一方面，美国暂停对等关税使得衰退预期有所扭转，同时美国关税反复使得美元信用受损，资金大幅流出美债市场，在此背景下美债利率大幅上行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。
资产配置观点
国内通胀降幅收窄，美国通胀大幅走弱
上周，国内公布3月通胀及金融数据，其中CPI同比由2月的-0.7%回升至-0.1%，虽然仍在负增长区间但降幅有所收窄。金融数据方面，人民币贷款新增3.64万亿，高于市场预期的2.93万亿，同时M2同比增长7%，符合市场预期。整体看，我国经济仍处于筑底回升阶段。往后看，虽然近期中美贸易摩擦使得市场担心出口下行导致经济压力过大，但中长期维度来看货币及财政政策进一步发力确定性较强，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，美国通胀数据大幅走弱，由2月的2.8%下降至2.4%，显示通胀明显降温。后续随着本轮关税大幅上调，通胀可能会受到进一步冲击，不过随着经济走弱可能会呈现一定的先升后降，后续关注美国经济能否平稳落地。降息预期方面，虽然通胀走弱，但贸易战升级背景下市场降息预期也有所走弱，5月的降息预期由33%降至19%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
股票市场观点
五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。
近期万得全A预测PE14.95倍，处于59%分位水平，股权溢价率3.92%，处于95%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
分行业看，预测PE约四分之一行业高于过去5年估值中位数，PB方面约三分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；分位数为过去5年。
往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：
1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等内需方向。
2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。
债券市场观点
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
中短期看，关税对国内经济形成一定压制，短期内债券利率预计会出现一定幅度的下行，但由于此前市场降息预期较为充分，叠加潜在的财政发力刺激消费等政策，预计债市会出现一定的先下后上。拉长周期来看，虽然对于利率上行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。
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