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新乡市(获嘉县、红旗区、长垣市、牧野区、卫辉市、封丘县、辉县市、卫滨区、凤泉区、原阳县、延津县、新乡县)

兰州市(永登县、西固区、榆中县、城关区、皋兰县、红古区、七里河区、安宁区)

楚雄彝族自治州(姚安县、双柏县、元谋县、大姚县、武定县、楚雄市、禄丰市、南华县、永仁县、牟定县)

广元市(利州区、苍溪县、剑阁县、旺苍县、昭化区、朝天区、青川县)  安康市(白河县、岚皋县、汉滨区、平利县、紫阳县、镇坪县、宁陕县、汉阴县、石泉县、旬阳市)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、温泉县、精河县)

汉中市(洋县、佛坪县、西乡县、勉县、南郑区、镇巴县、留坝县、宁强县、略阳县、城固县、汉台区)

河池市(凤山县、东兰县、天峨县、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、金城江区、宜州区、都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、南丹县)

运城市(垣曲县、平陆县、稷山县、芮城县、夏县、永济市、新绛县、盐湖区、绛县、闻喜县、万荣县、河津市、临猗县)  绵阳市(梓潼县、游仙区、三台县、江油市、平武县、安州区、北川羌族自治县、盐亭县、涪城区)

嘉兴市(桐乡市、平湖市、南湖区、嘉善县、海盐县、海宁市、秀洲区)

上海市(闵行区、普陀区、黄浦区、松江区、静安区、青浦区、嘉定区、奉贤区、虹口区、金山区、崇明区、长宁区、徐汇区、宝山区、浦东新区、杨浦区)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、兴义市、贞丰县、安龙县、普安县、望谟县、晴隆县、兴仁市)

保山市(施甸县、龙陵县、隆阳区、腾冲市、昌宁县)

昌都市(八宿县、芒康县、贡觉县、边坝县、卡若区、类乌齐县、左贡县、江达县、察雅县、丁青县、洛隆县)

阿里地区(革吉县、噶尔县、札达县、日土县、普兰县、改则县、措勤县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县)

苏州市(虎丘区、太仓市、张家港市、昆山市、姑苏区、相城区、常熟市、吴江区、吴中区)

天津市(河北区、南开区、滨海新区、红桥区、河东区、河西区、西青区、静海区、武清区、和平区、蓟州区、东丽区、宁河区、宝坻区、北辰区、津南区)

广州市(增城区、海珠区、天河区、花都区、荔湾区、白云区、从化区、越秀区、番禺区、黄埔区、南沙区)

宿州市(灵璧县、砀山县、泗县、埇桥区、萧县)

乐山市(峨眉山市、峨边彝族自治县、夹江县、五通桥区、市中区、沐川县、犍为县、沙湾区、金口河区、井研县、马边彝族自治县)

濮阳市(南乐县、清丰县、台前县、范县、濮阳县、华龙区)

牡丹江市(穆棱市、东宁市、林口县、海林市、西安区、绥芬河市、东安区、宁安市、阳明区、爱民区)

遂宁市(安居区、船山区、蓬溪县、射洪市、大英县)

双鸭山市(宝山区、四方台区、宝清县、尖山区、饶河县、集贤县、岭东区、友谊县)

延安市(延长县、子长市、富县、志丹县、宜川县、吴起县、黄陵县、延川县、洛川县、安塞区、黄龙县、甘泉县、宝塔区)

黄石市(铁山区、西塞山区、下陆区、阳新县、黄石港区、大冶市)

防城港市(东兴市、防城区、港口区、上思县)

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抚州市(黎川县、广昌县、金溪县、南丰县、临川区、南城县、宜黄县、资溪县、崇仁县、东乡区、乐安县)

南平市(建阳区、顺昌县、邵武市、政和县、延平区、光泽县、武夷山市、浦城县、建瓯市、松溪县)

池州市(贵池区、青阳县、石台县、东至县)

忻州市(静乐县、五台县、五寨县、定襄县、原平市、神池县、保德县、代县、忻府区、河曲县、繁峙县、宁武县、岢岚县、偏关县)  玉林市(陆川县、福绵区、容县、北流市、兴业县、博白县、玉州区)

云浮市(罗定市、郁南县、云安区、新兴县、云城区)

陇南市(文县、武都区、康县、徽县、成县、宕昌县、西和县、两当县、礼县)

日照市(莒县、东港区、岚山区、五莲县)武汉市(江岸区、江夏区、青山区、黄陂区、汉南区、新洲区、汉阳区、东西湖区、江汉区、武昌区、蔡甸区、洪山区、硚口区)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)  克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、乌恰县、阿克陶县)

廊坊市(固安县、霸州市、文安县、大厂回族自治县、三河市、安次区、香河县、大城县、广阳区、永清县)

黔南布依族苗族自治州(三都水族自治县、瓮安县、龙里县、独山县、贵定县、惠水县、荔波县、长顺县、平塘县、都匀市、罗甸县、福泉市)

四平市(铁东区、双辽市、梨树县、伊通满族自治县、铁西区)无锡市(锡山区、新吴区、惠山区、江阴市、梁溪区、滨湖区、宜兴市)

枣庄市(山亭区、滕州市、薛城区、峄城区、台儿庄区、市中区)

新疆维吾尔自治区

厦门市(思明区、集美区、海沧区、翔安区、湖里区、同安区)

塔城地区(沙湾市、额敏县、塔城市、裕民县、乌苏市、托里县、和布克赛尔蒙古自治县)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

商丘市(夏邑县、虞城县、民权县、梁园区、睢阳区、永城市、睢县、宁陵县、柘城县)

南昌市(青云谱区、西湖区、红谷滩区、南昌县、进贤县、新建区、安义县、青山湖区、东湖区)

毕节市(赫章县、纳雍县、金沙县、黔西市、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、大方县)

芜湖市(无为市、镜湖区、鸠江区、繁昌区、弋江区、南陵县、湾沚区)

秦皇岛市(昌黎县、卢龙县、青龙满族自治县、山海关区、抚宁区、北戴河区、海港区)

广西壮族自治区

茂名市(高州市、信宜市、化州市、茂南区、电白区)

湛江市(遂溪县、赤坎区、廉江市、雷州市、徐闻县、坡头区、麻章区、吴川市、霞山区)

阳江市(阳春市、江城区、阳西县、阳东区)

漳州市(东山县、华安县、平和县、云霄县、诏安县、南靖县、龙海区、龙文区、芗城区、漳浦县、长泰区)

林芝市(米林市、巴宜区、墨脱县、朗县、工布江达县、波密县、察隅县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。