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舟山市(嵊泗县、岱山县、普陀区、定海区)

景德镇市(乐平市、珠山区、浮梁县、昌江区)

阜阳市(界首市、颍泉区、太和县、阜南县、临泉县、颍州区、颍上县、颍东区)

青岛市(黄岛区、胶州市、平度市、市南区、崂山区、即墨区、莱西市、城阳区、市北区、李沧区)  武汉市(武昌区、硚口区、新洲区、汉阳区、蔡甸区、江岸区、江汉区、江夏区、黄陂区、青山区、汉南区、洪山区、东西湖区)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

湖州市(德清县、吴兴区、长兴县、南浔区、安吉县)

衢州市(衢江区、江山市、开化县、柯城区、龙游县、常山县)驻马店市(平舆县、遂平县、汝南县、新蔡县、泌阳县、确山县、上蔡县、西平县、正阳县、驿城区)

龙岩市(武平县、连城县、上杭县、新罗区、长汀县、漳平市、永定区)  迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

嘉峪关市

杭州市(临平区、余杭区、钱塘区、富阳区、萧山区、桐庐县、拱墅区、西湖区、上城区、临安区、淳安县、滨江区、建德市)

韶关市(乐昌市、浈江区、武江区、南雄市、翁源县、曲江区、仁化县、始兴县、新丰县、乳源瑶族自治县)

巴彦淖尔市(五原县、乌拉特前旗、磴口县、乌拉特后旗、乌拉特中旗、杭锦后旗、临河区)

汉中市(西乡县、汉台区、勉县、南郑区、洋县、略阳县、留坝县、镇巴县、宁强县、城固县、佛坪县)

阳江市(江城区、阳春市、阳西县、阳东区)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、格尔木市、德令哈市、茫崖市、乌兰县、天峻县)

齐齐哈尔市(富裕县、建华区、梅里斯达斡尔族区、碾子山区、富拉尔基区、依安县、克东县、龙江县、昂昂溪区、泰来县、克山县、龙沙区、铁锋区、拜泉县、甘南县、讷河市)

湛江市(廉江市、徐闻县、麻章区、吴川市、遂溪县、坡头区、霞山区、雷州市、赤坎区)

株洲市(炎陵县、攸县、渌口区、醴陵市、芦淞区、荷塘区、石峰区、天元区、茶陵县)

西安市(莲湖区、临潼区、蓝田县、周至县、长安区、未央区、灞桥区、碑林区、阎良区、新城区、鄠邑区、雁塔区、高陵区)

广西壮族自治区

岳阳市(汨罗市、岳阳楼区、平江县、临湘市、华容县、云溪区、湘阴县、岳阳县、君山区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿合奇县、阿图什市)

常州市(钟楼区、武进区、金坛区、天宁区、溧阳市、新北区)

襄阳市(枣阳市、谷城县、樊城区、襄城区、保康县、襄州区、南漳县、老河口市、宜城市)

萍乡市(莲花县、上栗县、湘东区、安源区、芦溪县)

福州市(连江县、长乐区、台江区、福清市、永泰县、闽侯县、晋安区、马尾区、闽清县、罗源县、仓山区、平潭县、鼓楼区)

抚州市(金溪县、临川区、东乡区、黎川县、乐安县、南城县、广昌县、南丰县、宜黄县、崇仁县、资溪县)

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吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

安庆市(太湖县、宜秀区、迎江区、潜山市、望江县、大观区、桐城市、怀宁县、岳西县、宿松县)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、平坝区、普定县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县)

新疆维吾尔自治区  周口市(川汇区、鹿邑县、商水县、沈丘县、淮阳区、项城市、扶沟县、郸城县、太康县、西华县)

惠州市(惠城区、龙门县、惠阳区、博罗县、惠东县)

宜昌市(枝江市、西陵区、夷陵区、点军区、当阳市、伍家岗区、秭归县、兴山县、长阳土家族自治县、猇亭区、五峰土家族自治县、宜都市、远安县)

香港特别行政区马鞍山市(当涂县、和县、含山县、博望区、雨山区、花山区)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)  内江市(市中区、威远县、东兴区、隆昌市、资中县)

徐州市(铜山区、邳州市、睢宁县、贾汪区、丰县、泉山区、云龙区、沛县、鼓楼区、新沂市)

鹤壁市(鹤山区、淇滨区、山城区、淇县、浚县)

绍兴市(嵊州市、越城区、柯桥区、新昌县、诸暨市、上虞区)焦作市(山阳区、沁阳市、博爱县、修武县、解放区、温县、中站区、马村区、武陟县、孟州市)

泸州市(合江县、叙永县、龙马潭区、古蔺县、泸县、江阳区、纳溪区)

阿坝藏族羌族自治州(小金县、茂县、红原县、九寨沟县、金川县、黑水县、松潘县、理县、马尔康市、汶川县、阿坝县、壤塘县、若尔盖县)

宜宾市(江安县、兴文县、叙州区、高县、珙县、筠连县、南溪区、翠屏区、屏山县、长宁县)

喀什地区(莎车县、伽师县、泽普县、巴楚县、叶城县、疏勒县、喀什市、麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、岳普湖县、英吉沙县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、瑞丽市、陇川县、盈江县、芒市)

南通市(启东市、如东县、如皋市、通州区、海门区、崇川区、海安市)

山南市(措美县、洛扎县、错那市、浪卡子县、乃东区、曲松县、桑日县、隆子县、扎囊县、贡嘎县、琼结县、加查县)

重庆市(荣昌区、奉节县、九龙坡区、南岸区、巴南区、渝中区、渝北区、城口县、江北区、大足区、巫溪县、綦江区、铜梁区、南川区、忠县、梁平区、彭水苗族土家族自治县、丰都县、武隆区、垫江县、江津区、永川区、沙坪坝区、开州区、万州区、长寿区、巫山县、大渡口区、北碚区、酉阳土家族苗族自治县、云阳县、潼南区、石柱土家族自治县、涪陵区、黔江区、秀山土家族苗族自治县、璧山区、合川区)

梧州市(蒙山县、苍梧县、万秀区、长洲区、藤县、岑溪市、龙圩区)

威海市(乳山市、文登区、荣成市、环翠区)

怀化市(溆浦县、会同县、鹤城区、辰溪县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、中方县、麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县、通道侗族自治县、洪江市)

淮南市(大通区、寿县、潘集区、凤台县、八公山区、田家庵区、谢家集区)

三亚市(天涯区、吉阳区、崖州区、海棠区)

上海市(长宁区、浦东新区、静安区、普陀区、徐汇区、崇明区、松江区、虹口区、青浦区、宝山区、黄浦区、奉贤区、嘉定区、杨浦区、闵行区、金山区)

运城市(盐湖区、稷山县、新绛县、永济市、平陆县、河津市、垣曲县、夏县、绛县、万荣县、临猗县、芮城县、闻喜县)

开封市(兰考县、尉氏县、禹王台区、顺河回族区、通许县、鼓楼区、杞县、龙亭区、祥符区)

　　重要信息点评

　　1、国家统计局数据显示，3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。

　　2、2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少967亿元，同比多减2490亿元；委托贷款增加55亿元，同比多增1050亿元；信托贷款增加531亿元，同比少增1452亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5300亿元，同比少增202亿元；企业债券净融资5251亿元，同比少4729亿元；政府债券净融资3.87万亿元，同比多2.52万亿元；非金融企业境内股票融资962亿元，同比多199亿元。

　　3、美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估（增长0.1%），前值为增长0.2%。CPI数据发布后，交易员加大了对美联储在年底前降息整整一个百分点的押注，市场几乎完全定价美联储6月降息。但有华尔街人士警告称，如果关税政策全面实施，美国通胀可能将面临巨大的上行压力。

　　4、美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%。交易员大幅削减了此前对美联储5月开始降息的押注，认为美国从6月开始降息的可能性比5月大得多，预计到今年年底，美联储将总共降息四次。

　　5、美国海关与边境保护局发布公告称，智能手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产品将不再被纳入此前针对中国进口商品实施的125%所谓“对等关税”范围内。根据最新政策，若符合美国《协调关税税则》中所列明的分类号码的产品，将可获得“对等关税”豁免，其中包括智能手机、路由器、部分计算机设备及电子零部件等关键技术产品。

　　6、欧盟委员会发言人表示，欧盟和中国已同意研究为中国制造的电动汽车设定最低价格，以取消欧盟于2024年征收的关税。欧盟发言人表示，欧盟贸易专员塞夫科维奇在过去24小时内与中国商务部长王文涛进行了交谈，双方同意研究设定最低价格。

　　7、美联储会议纪要显示，多数与会者表示通胀可能更加持久；如果通胀上升而增长疲软，“委员会可能面临艰难的权衡”；所有与会者认为考虑到经济前景的不确定性明显，维持利率不变是适当的。官员预计今年关税将导致通货膨胀率上升，几乎所有与会者认为通胀风险偏向上行，而就业风险则偏向下行。

　　8、欧盟执委会主席冯德莱恩表示，欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天。她表示，进一步反制措施的准备工作仍在继续，如果谈判不能令人满意，将采取反制措施。

　　9、国务院关税税则委员会公告称，自4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。

　　10、中央汇金称将持续加大增持ETF规模和力度，并首次提出类“平准基金”定位。央行同步宣布，将通过再贷款向汇金提供充足资金支持。同时，金融监管总局上调保险公司权益投资比例，加大对资本市场和实体经济的支持力度。国务院国资委亦表态称，将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度。另据全国社会保障基金理事会消息，全国社会保障基金理事会近日已主动增持国内股票，近期将继续增持。

　　市场影响因素

　　上周央行OMO投放4742亿，同时到期7634亿，共计净回笼2892亿。此外，4月MLF到期量为1000亿。

　　生产数据方面，上周高炉开工率继续上行，同时水泥沥青开工率回升。

　　地产数据方面，土拍面积有所下滑背景下溢价率小幅回落，同时商品房成交面积下行，二手房价格走弱，地产数据表现一般。

　　汽车销量方面，25年3月汽车批发及零售销量同比增速分别为8.31%及11.18%，汽车销量维持较高水平。

　　进出口数据方面，上周出口运价继续回升，同时韩国4月前十日出口数据有所回升。

　　价格数据方面，农产品价格上周回落。其中，蔬菜水果价格下行，同时猪肉价格降至20.84元。纤维方面价格有所回落。贸易战加剧带动价格整体走弱。

　　PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中煤炭及玻璃价格走平，其余则有所回落。

　　期货价格方面，上周各类期货价格有所上行，其中石油跌幅最大，黄金涨幅最大。ICE布油收于64.59美元，跌1.51%，COMEX黄金收于3254.9美元，涨7.23%。

　　上周美元指数下行314.99BP，通胀低于预期叠加贸易战反复使得美元信用走弱，美元有所下行。在此背景下人民币上周升值153个基点，日元升值347.90个基点。

　　市场回顾

　　一、基金市场 

　　基金申报与发行方面，上周共计申报基金44支，其中普通混合型基金7支，债券类基金（4支）少于股票类基金（32支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行204.69亿，其中股票型基金发行规模有所回升。

　　二、股票市场 

　　A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中科创50跌0.63%，跌幅最小；创业板跌6.73%，跌幅最大。美国继续上调对华关税使得市场风险偏好下行，在此背景下A股有所下行。偏股基金指数跌1.44%。

　　A股各风格指数中，高PB指数跌1.88%，表现最好；小盘指数跌5.10%，表现最差。市场风格大盘成长占优。

　　行业方面，上周31个申万一级行业中4个上涨，27个下跌。其中，美国大幅上调关税背景下出口占比较高的行业受损更为严重，其中电力设备、通信及机械设备分别跌8.09%至6.78%不等，跌幅最大。另一方面，内需板块及供应链安全板块则相对占优，其中农林牧渔、商贸零售、国防军工及食品饮料分别涨3.28%至0.20%不等，涨幅最大。

　　港股方面，恒生指数跌8.47%，恒生科技指数跌7.77%。美国对华贸易对抗升级背景下港股表现较差。

　　美股方面，上周大幅回升，其中，纳斯达克指数涨7.29%，表现最好；小盘600涨0.76%，表现最差。美国贸易战暂缓提升风险偏好，在此背景下美股有所回升。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。

　　其他海外市场方面，台湾市场跌8.31%，表现最差；越南市场涨0.97%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。

　　二、债券市场

　　上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.86，资金面较此前更为宽松。

　　债券融资方面，上周政府债净融资额-4205.50亿，暂停大额净发行；企业债净融资额1099.65亿，较此前有所回升。上周债券净发行量有所下降。

　　债券市场方面，上周主要债券中，信用债有所下行，其中1YAA+下行9BP，下行幅度最大。同时利率债短端下行大于长端，其中1Y及3Y国债下行9BP，下行幅度最大。美国关税升级带动经济预期走弱，在此背景下债券利率有所下行。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动经济企稳回升，后续债市走势仍取决于国内经济基本面。

　　期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率降至1.86，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。

　　信用利差方面，上周信用债下行幅度更大使得利差走收窄。历史来看，部分信用债利差分位数进入偏低区间。

　　同业存单方面，上周发行利率有所下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行12BP，为1.77%；1Y国有银行下行11BP，为1.75%。

　　美债方面，上周利率大幅上行，其中7Y上行48BP，上行幅度最大；3M上行6BP，上行幅度最小。一方面，美国暂停对等关税使得衰退预期有所扭转，同时美国关税反复使得美元信用受损，资金大幅流出美债市场，在此背景下美债利率大幅上行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。

　　资产配置观点

　　国内通胀降幅收窄，美国通胀大幅走弱

　　上周，国内公布3月通胀及金融数据，其中CPI同比由2月的-0.7%回升至-0.1%，虽然仍在负增长区间但降幅有所收窄。金融数据方面，人民币贷款新增3.64万亿，高于市场预期的2.93万亿，同时M2同比增长7%，符合市场预期。整体看，我国经济仍处于筑底回升阶段。往后看，虽然近期中美贸易摩擦使得市场担心出口下行导致经济压力过大，但中长期维度来看货币及财政政策进一步发力确定性较强，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，美国通胀数据大幅走弱，由2月的2.8%下降至2.4%，显示通胀明显降温。后续随着本轮关税大幅上调，通胀可能会受到进一步冲击，不过随着经济走弱可能会呈现一定的先升后降，后续关注美国经济能否平稳落地。降息预期方面，虽然通胀走弱，但贸易战升级背景下市场降息预期也有所走弱，5月的降息预期由33%降至19%。

　　股票市场观点

　　五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。

　　近期万得全A预测PE14.95倍，处于59%分位水平，股权溢价率3.92%，处于95%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。

　　分行业看，预测PE约四分之一行业高于过去5年估值中位数，PB方面约三分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。

　　往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：

　　1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等内需方向。

　　2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。

　　债券市场观点

　　中短期看，关税对国内经济形成一定压制，短期内债券利率预计会出现一定幅度的下行，但由于此前市场降息预期较为充分，叠加潜在的财政发力刺激消费等政策，预计债市会出现一定的先下后上。拉长周期来看，虽然对于利率上行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。

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