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三沙市(南沙区、西沙区)

呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、根河市、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、阿荣旗、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、牙克石市、鄂伦春自治旗、满洲里市、扎兰屯市、海拉尔区)

安阳市(龙安区、汤阴县、殷都区、安阳县、林州市、北关区、滑县、内黄县、文峰区)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)  平凉市(庄浪县、灵台县、崆峒区、华亭市、泾川县、崇信县、静宁县)

郑州市(中原区、荥阳市、新密市、二七区、中牟县、上街区、管城回族区、新郑市、惠济区、巩义市、登封市、金水区)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、温泉县、博乐市)

邵阳市(大祥区、邵阳县、绥宁县、双清区、武冈市、隆回县、洞口县、新邵县、邵东市、北塔区、新宁县、城步苗族自治县)

贵阳市(白云区、观山湖区、南明区、花溪区、清镇市、息烽县、修文县、云岩区、开阳县、乌当区)  大理白族自治州(永平县、祥云县、剑川县、鹤庆县、漾濞彝族自治县、云龙县、大理市、宾川县、巍山彝族回族自治县、弥渡县、洱源县、南涧彝族自治县)

抚州市(宜黄县、临川区、金溪县、黎川县、东乡区、南丰县、资溪县、乐安县、崇仁县、广昌县、南城县)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

葫芦岛市(连山区、南票区、龙港区、绥中县、建昌县、兴城市)

宜宾市(长宁县、兴文县、江安县、叙州区、屏山县、南溪区、筠连县、翠屏区、珙县、高县)

澳门特别行政区

铁岭市(铁岭县、银州区、西丰县、调兵山市、昌图县、开原市、清河区)

晋中市(榆社县、平遥县、寿阳县、和顺县、左权县、昔阳县、灵石县、介休市、榆次区、太谷区、祁县)

哈尔滨市(延寿县、阿城区、平房区、松北区、道里区、尚志市、双城区、五常市、呼兰区、道外区、香坊区、依兰县、方正县、木兰县、巴彦县、宾县、南岗区、通河县)

延边朝鲜族自治州(龙井市、敦化市、安图县、珲春市、和龙市、汪清县、图们市、延吉市)

锡林郭勒盟(正蓝旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、二连浩特市、镶黄旗、正镶白旗、锡林浩特市、多伦县、苏尼特右旗、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗)

濮阳市(范县、濮阳县、台前县、华龙区、南乐县、清丰县)

武威市(民勤县、凉州区、天祝藏族自治县、古浪县)

伊犁哈萨克自治州(霍城县、察布查尔锡伯自治县、巩留县、伊宁县、伊宁市、霍尔果斯市、尼勒克县、特克斯县、新源县、昭苏县、奎屯市)

广西壮族自治区

玉树藏族自治州(囊谦县、玉树市、治多县、称多县、杂多县、曲麻莱县)

通辽市(奈曼旗、库伦旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、扎鲁特旗、开鲁县、科尔沁区、科尔沁左翼中旗)

开封市(禹王台区、鼓楼区、通许县、尉氏县、顺河回族区、祥符区、杞县、龙亭区、兰考县)

河源市(紫金县、东源县、龙川县、源城区、连平县、和平县)

长春市(九台区、朝阳区、二道区、德惠市、双阳区、榆树市、南关区、农安县、绿园区、公主岭市、宽城区)

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南宁市(良庆区、隆安县、武鸣区、江南区、横州市、宾阳县、上林县、青秀区、马山县、西乡塘区、兴宁区、邕宁区)

甘孜藏族自治州(白玉县、泸定县、理塘县、九龙县、巴塘县、新龙县、石渠县、得荣县、雅江县、道孚县、稻城县、炉霍县、甘孜县、康定市、丹巴县、色达县、乡城县、德格县)

湘潭市(湘潭县、韶山市、岳塘区、雨湖区、湘乡市)

唐山市(乐亭县、迁安市、曹妃甸区、滦州市、开平区、遵化市、路南区、玉田县、丰润区、古冶区、迁西县、滦南县、路北区、丰南区)  果洛藏族自治州(班玛县、达日县、久治县、甘德县、玛多县、玛沁县)

锦州市(凌河区、义县、古塔区、凌海市、北镇市、太和区、黑山县)

成都市(武侯区、彭州市、双流区、锦江区、金牛区、青羊区、崇州市、大邑县、蒲江县、金堂县、新津区、郫都区、成华区、温江区、邛崃市、都江堰市、青白江区、龙泉驿区、新都区、简阳市)

白城市(洮南市、洮北区、镇赉县、通榆县、大安市)惠州市(惠东县、惠城区、惠阳区、龙门县、博罗县)

普洱市(景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区)  芜湖市(湾沚区、镜湖区、鸠江区、繁昌区、弋江区、无为市、南陵县)

海北藏族自治州(刚察县、海晏县、祁连县、门源回族自治县)

百色市(靖西市、西林县、平果市、凌云县、田东县、德保县、乐业县、右江区、隆林各族自治县、那坡县、田阳区、田林县)

承德市(滦平县、隆化县、围场满族蒙古族自治县、平泉市、承德县、丰宁满族自治县、双滦区、宽城满族自治县、兴隆县、双桥区、鹰手营子矿区)金昌市(永昌县、金川区)

萍乡市(上栗县、芦溪县、安源区、莲花县、湘东区)

阜阳市(颍上县、太和县、阜南县、临泉县、界首市、颍东区、颍泉区、颍州区)

嘉兴市(嘉善县、桐乡市、平湖市、海宁市、海盐县、秀洲区、南湖区)

宁波市(宁海县、鄞州区、慈溪市、北仑区、江北区、奉化区、海曙区、象山县、余姚市、镇海区)

临沂市(莒南县、兰陵县、罗庄区、平邑县、河东区、临沭县、沂南县、兰山区、费县、沂水县、郯城县、蒙阴县)

盐城市(阜宁县、亭湖区、滨海县、响水县、建湖县、东台市、大丰区、盐都区、射阳县)

深圳市(龙华区、光明区、宝安区、龙岗区、罗湖区、坪山区、盐田区、南山区、福田区)

北京市(丰台区、密云区、石景山区、延庆区、门头沟区、西城区、怀柔区、平谷区、房山区、通州区、昌平区、海淀区、顺义区、东城区、大兴区、朝阳区)

广州市(增城区、天河区、海珠区、南沙区、番禺区、从化区、花都区、白云区、越秀区、黄埔区、荔湾区)

丽水市(松阳县、景宁畲族自治县、青田县、遂昌县、龙泉市、云和县、缙云县、莲都区、庆元县)

淮南市(大通区、凤台县、谢家集区、潘集区、田家庵区、寿县、八公山区)

商洛市(丹凤县、柞水县、商南县、山阳县、镇安县、洛南县、商州区)

德州市(乐陵市、庆云县、宁津县、陵城区、武城县、夏津县、德城区、平原县、禹城市、齐河县、临邑县)

福州市(晋安区、福清市、仓山区、台江区、罗源县、鼓楼区、马尾区、连江县、平潭县、永泰县、长乐区、闽清县、闽侯县)

铜川市(王益区、印台区、宜君县、耀州区)

林芝市(墨脱县、朗县、米林市、工布江达县、巴宜区、波密县、察隅县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。