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更新时间：2025-04-23 18:14:06　浏览次数： 355

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辽源市(西安区、东丰县、东辽县、龙山区)

防城港市(东兴市、上思县、防城区、港口区)

安庆市(宿松县、宜秀区、岳西县、潜山市、怀宁县、桐城市、迎江区、太湖县、大观区、望江县)

朝阳市(凌源市、建平县、龙城区、双塔区、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市)

长治市(武乡县、沁县、平顺县、屯留区、潞城区、壶关县、襄垣县、沁源县、长子县、黎城县、潞州区、上党区)

宜春市(宜丰县、袁州区、奉新县、靖安县、丰城市、高安市、樟树市、铜鼓县、万载县、上高县)

昌吉回族自治州(奇台县、阜康市、吉木萨尔县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、昌吉市)

菏泽市(曹县、郓城县、东明县、牡丹区、鄄城县、单县、巨野县、定陶区、成武县)

海北藏族自治州(海晏县、祁连县、刚察县、门源回族自治县)

雅安市(荥经县、宝兴县、名山区、雨城区、石棉县、芦山县、天全县、汉源县)

南宁市(横州市、西乡塘区、上林县、武鸣区、隆安县、江南区、兴宁区、良庆区、马山县、宾阳县、青秀区、邕宁区)

呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、额尔古纳市、海拉尔区、满洲里市、扎兰屯市、陈巴尔虎旗、新巴尔虎右旗、阿荣旗、鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗、牙克石市、根河市)

嘉兴市(海宁市、桐乡市、海盐县、平湖市、秀洲区、南湖区、嘉善县)

金华市(婺城区、义乌市、武义县、金东区、兰溪市、永康市、东阳市、浦江县、磐安县)

泉州市(安溪县、德化县、鲤城区、金门县、洛江区、丰泽区、永春县、石狮市、晋江市、惠安县、泉港区、南安市)

淄博市(桓台县、张店区、沂源县、临淄区、周村区、博山区、高青县、淄川区)

苏州市(相城区、太仓市、吴中区、吴江区、虎丘区、昆山市、常熟市、姑苏区、张家港市)

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温州市(瓯海区、永嘉县、泰顺县、瑞安市、乐清市、平阳县、龙港市、龙湾区、鹿城区、洞头区、苍南县、文成县)

周口市(鹿邑县、沈丘县、太康县、郸城县、扶沟县、淮阳区、西华县、项城市、商水县、川汇区)

连云港市(赣榆区、海州区、东海县、灌云县、灌南县、连云区)

宣城市(宁国市、泾县、郎溪县、旌德县、宣州区、绩溪县、广德市)

阿坝藏族羌族自治州(理县、红原县、松潘县、壤塘县、金川县、马尔康市、黑水县、九寨沟县、茂县、小金县、若尔盖县、阿坝县、汶川县)

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鸡西市(梨树区、城子河区、鸡冠区、滴道区、密山市、麻山区、恒山区、鸡东县、虎林市)

抚顺市(望花区、顺城区、清原满族自治县、抚顺县、东洲区、新抚区、新宾满族自治县)

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本溪市(平山区、明山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、南芬区、溪湖区)

吉林市(桦甸市、丰满区、舒兰市、磐石市、船营区、蛟河市、昌邑区、龙潭区、永吉县)

德州市(禹城市、平原县、齐河县、庆云县、宁津县、乐陵市、临邑县、德城区、武城县、夏津县、陵城区)

定西市(安定区、通渭县、陇西县、临洮县、漳县、岷县、渭源县)

南京市(浦口区、溧水区、江宁区、鼓楼区、雨花台区、六合区、玄武区、建邺区、栖霞区、秦淮区、高淳区)

和田地区(洛浦县、策勒县、和田市、民丰县、于田县、墨玉县、皮山县、和田县)

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乐山市(五通桥区、犍为县、马边彝族自治县、沙湾区、峨边彝族自治县、金口河区、沐川县、市中区、夹江县、井研县、峨眉山市)

崇左市(宁明县、扶绥县、天等县、江州区、龙州县、大新县、凭祥市)

朔州市(朔城区、山阴县、右玉县、怀仁市、平鲁区、应县)

许昌市(禹州市、建安区、鄢陵县、魏都区、长葛市、襄城县)

厦门市(海沧区、同安区、翔安区、湖里区、思明区、集美区)

临夏回族自治州(和政县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、临夏市、临夏县、东乡族自治县、广河县)

丽水市(云和县、遂昌县、庆元县、景宁畲族自治县、龙泉市、青田县、松阳县、莲都区、缙云县)

内蒙古自治区

怀化市(鹤城区、辰溪县、中方县、溆浦县、芷江侗族自治县、新晃侗族自治县、通道侗族自治县、洪江市、沅陵县、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、会同县)

普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县)

德阳市(旌阳区、绵竹市、什邡市、罗江区、中江县、广汉市)

咸阳市(长武县、三原县、彬州市、兴平市、淳化县、乾县、武功县、礼泉县、旬邑县、秦都区、永寿县、泾阳县、杨陵区、渭城区)

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双鸭山市(岭东区、饶河县、宝山区、四方台区、尖山区、友谊县、宝清县、集贤县)

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渭南市(韩城市、合阳县、大荔县、华州区、澄城县、华阴市、潼关县、白水县、临渭区、蒲城县、富平县)

平顶山市(湛河区、鲁山县、宝丰县、卫东区、石龙区、舞钢市、叶县、新华区、郏县、汝州市)

清远市(清城区、连州市、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、英德市、阳山县、清新区)

丹东市(元宝区、振安区、东港市、宽甸满族自治县、凤城市、振兴区)

乌鲁木齐市(头屯河区、达坂城区、米东区、水磨沟区、新市区、乌鲁木齐县、天山区、沙依巴克区)

事件

近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。

点评

▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速

根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。

2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。

▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长

①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；

②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。

控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。

▍盈利预测与估值

由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。

▍风险提示

来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险

财务预测摘要

文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》

对外发布时间：2025年4月18日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

郭丽丽执业证书编号：S1110520030001

赵阳执业证书编号：S1110524070005

（转自：郭丽丽的研究札记）

友情链接：

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