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阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

黑河市(嫩江市、北安市、逊克县、五大连池市、孙吴县、爱辉区)

盐城市(盐都区、建湖县、大丰区、滨海县、射阳县、响水县、亭湖区、东台市、阜宁县)

临沧市(沧源佤族自治县、镇康县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、云县、凤庆县、临翔区)  松原市(扶余市、长岭县、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区)

昌吉回族自治州(阜康市、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、玛纳斯县、昌吉市、奇台县)

双鸭山市(岭东区、友谊县、四方台区、集贤县、尖山区、宝清县、饶河县、宝山区)

赣州市(全南县、于都县、章贡区、石城县、龙南市、瑞金市、南康区、崇义县、上犹县、宁都县、寻乌县、信丰县、安远县、大余县、定南县、兴国县、赣县区、会昌县)金华市(永康市、东阳市、磐安县、武义县、兰溪市、婺城区、浦江县、义乌市、金东区)

德州市(临邑县、夏津县、德城区、武城县、齐河县、宁津县、平原县、禹城市、乐陵市、陵城区、庆云县)  抚顺市(望花区、新宾满族自治县、清原满族自治县、东洲区、顺城区、抚顺县、新抚区)

石河子市(昆玉市、铁门关市、双河市、新星市、图木舒克市、白杨市、可克达拉市、北屯市、胡杨河市、五家渠市、阿拉尔市)

自贡市(荣县、富顺县、大安区、沿滩区、自流井区、贡井区)

焦作市(解放区、孟州市、温县、山阳区、沁阳市、修武县、中站区、武陟县、博爱县、马村区)

白城市(大安市、镇赉县、通榆县、洮北区、洮南市)

本溪市(桓仁满族自治县、平山区、本溪满族自治县、明山区、溪湖区、南芬区)

平凉市(崇信县、静宁县、泾川县、庄浪县、崆峒区、华亭市、灵台县)

朔州市(怀仁市、朔城区、山阴县、右玉县、应县、平鲁区)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

果洛藏族自治州(达日县、甘德县、玛沁县、久治县、班玛县、玛多县)

漯河市(临颍县、源汇区、舞阳县、召陵区、郾城区)

乌兰察布市(四子王旗、察哈尔右翼前旗、化德县、丰镇市、兴和县、商都县、卓资县、集宁区、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、凉城县)

商丘市(睢县、民权县、夏邑县、宁陵县、柘城县、睢阳区、虞城县、梁园区、永城市)

深圳市(龙岗区、福田区、龙华区、宝安区、南山区、罗湖区、盐田区、光明区、坪山区)

潍坊市(青州市、诸城市、潍城区、临朐县、寒亭区、昌邑市、昌乐县、高密市、坊子区、寿光市、安丘市、奎文区)

防城港市(防城区、上思县、港口区、东兴市)

平顶山市(郏县、鲁山县、叶县、宝丰县、卫东区、石龙区、湛河区、舞钢市、新华区、汝州市)

张家界市(慈利县、永定区、桑植县、武陵源区)

阿勒泰地区(青河县、福海县、阿勒泰市、布尔津县、吉木乃县、哈巴河县、富蕴县)

西安市(周至县、临潼区、鄠邑区、新城区、雁塔区、碑林区、未央区、阎良区、长安区、高陵区、莲湖区、蓝田县、灞桥区)

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镇江市(京口区、句容市、丹阳市、润州区、扬中市、丹徒区)

重庆市(万州区、长寿区、合川区、渝北区、巫山县、大足区、九龙坡区、奉节县、武隆区、荣昌区、南岸区、沙坪坝区、江北区、巴南区、忠县、酉阳土家族苗族自治县、丰都县、梁平区、石柱土家族自治县、南川区、涪陵区、铜梁区、永川区、江津区、綦江区、开州区、巫溪县、城口县、大渡口区、云阳县、潼南区、渝中区、北碚区、璧山区、秀山土家族苗族自治县、黔江区、彭水苗族土家族自治县、垫江县)

邢台市(临西县、威县、内丘县、南宫市、清河县、任泽区、隆尧县、信都区、宁晋县、新河县、平乡县、沙河市、巨鹿县、广宗县、南和区、柏乡县、临城县、襄都区)

临汾市(安泽县、侯马市、洪洞县、浮山县、吉县、汾西县、蒲县、古县、乡宁县、永和县、尧都区、隰县、襄汾县、大宁县、霍州市、翼城县、曲沃县)  枣庄市(薛城区、台儿庄区、山亭区、峄城区、市中区、滕州市)

衢州市(开化县、江山市、柯城区、常山县、龙游县、衢江区)

兴安盟(阿尔山市、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、突泉县、乌兰浩特市、扎赉特旗)

梅州市(梅县区、兴宁市、丰顺县、大埔县、五华县、蕉岭县、梅江区、平远县)资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

承德市(鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、双滦区、兴隆县、平泉市、丰宁满族自治县、承德县、双桥区、隆化县、宽城满族自治县、滦平县)  保定市(满城区、易县、徐水区、博野县、清苑区、曲阳县、容城县、定州市、雄县、蠡县、涞源县、涞水县、竞秀区、定兴县、望都县、涿州市、安新县、顺平县、高碑店市、安国市、阜平县、莲池区、高阳县、唐县)

儋州市

海南藏族自治州(共和县、同德县、兴海县、贵德县、贵南县)

青岛市(市南区、即墨区、黄岛区、崂山区、市北区、平度市、李沧区、莱西市、胶州市、城阳区)五指山市(东方市、陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、万宁市、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、屯昌县、定安县、白沙黎族自治县、临高县、澄迈县、文昌市、昌江黎族自治县、琼海市)

连云港市(东海县、赣榆区、连云区、灌云县、灌南县、海州区)

秦皇岛市(抚宁区、海港区、昌黎县、北戴河区、卢龙县、青龙满族自治县、山海关区)

池州市(贵池区、东至县、石台县、青阳县)

遵义市(绥阳县、播州区、凤冈县、习水县、红花岗区、湄潭县、赤水市、仁怀市、桐梓县、余庆县、汇川区、正安县、道真仡佬族苗族自治县、务川仡佬族苗族自治县)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、平坝区、普定县)

攀枝花市(东区、盐边县、米易县、仁和区、西区)

台州市(三门县、仙居县、天台县、路桥区、临海市、黄岩区、椒江区、温岭市、玉环市)

北海市(铁山港区、合浦县、海城区、银海区)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县)

西藏自治区

朝阳市(凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、龙城区、双塔区、建平县、北票市)

通化市(二道江区、东昌区、柳河县、梅河口市、通化县、辉南县、集安市)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、龙山县、永顺县、泸溪县、保靖县、吉首市、花垣县、古丈县)

江门市(江海区、鹤山市、蓬江区、新会区、开平市、台山市、恩平市)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。