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马鞍山市(雨山区、花山区、和县、含山县、博望区、当涂县)

宝鸡市(千阳县、陇县、麟游县、凤翔区、太白县、渭滨区、陈仓区、扶风县、凤县、岐山县、金台区、眉县)

金昌市(金川区、永昌县)

黄山市(黟县、祁门县、休宁县、黄山区、徽州区、歙县、屯溪区)  蚌埠市(固镇县、怀远县、五河县、龙子湖区、淮上区、禹会区、蚌山区)

泰安市(宁阳县、岱岳区、东平县、新泰市、肥城市、泰山区)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

梧州市(万秀区、藤县、龙圩区、苍梧县、蒙山县、岑溪市、长洲区)曲靖市(麒麟区、马龙区、陆良县、罗平县、会泽县、沾益区、富源县、师宗县、宣威市)

三亚市(崖州区、天涯区、海棠区、吉阳区)  西藏自治区

荆门市(京山市、掇刀区、沙洋县、东宝区、钟祥市)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

白银市(平川区、靖远县、白银区、会宁县、景泰县)

鞍山市(铁东区、海城市、铁西区、岫岩满族自治县、立山区、千山区、台安县)

扬州市(宝应县、江都区、高邮市、仪征市、邗江区、广陵区)

日喀则市(定结县、康马县、岗巴县、拉孜县、萨嘎县、仁布县、白朗县、谢通门县、吉隆县、仲巴县、萨迦县、定日县、南木林县、昂仁县、桑珠孜区、聂拉木县、江孜县、亚东县)

文山壮族苗族自治州(广南县、砚山县、麻栗坡县、文山市、富宁县、西畴县、丘北县、马关县)

莆田市(城厢区、仙游县、秀屿区、荔城区、涵江区)

那曲市(比如县、色尼区、尼玛县、嘉黎县、安多县、巴青县、申扎县、班戈县、双湖县、索县、聂荣县)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、泽库县、同仁市)

德阳市(广汉市、绵竹市、中江县、罗江区、旌阳区、什邡市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、阿图什市、乌恰县)

北海市(海城区、合浦县、银海区、铁山港区)

宁夏回族自治区

青岛市(莱西市、市北区、崂山区、胶州市、市南区、李沧区、城阳区、即墨区、黄岛区、平度市)

百色市(乐业县、田东县、靖西市、平果市、凌云县、隆林各族自治县、右江区、田林县、德保县、那坡县、西林县、田阳区)

嘉峪关市

淮安市(清江浦区、淮阴区、涟水县、洪泽区、盱眙县、淮安区、金湖县)

红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、红河县、个旧市、泸西县、弥勒市、开远市、元阳县、石屏县、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县)

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五指山市(保亭黎族苗族自治县、临高县、万宁市、琼海市、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、澄迈县、屯昌县、定安县、文昌市、东方市、琼中黎族苗族自治县)

咸阳市(旬邑县、三原县、武功县、长武县、秦都区、永寿县、渭城区、彬州市、泾阳县、礼泉县、杨陵区、淳化县、乾县、兴平市)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、库尔勒市、若羌县、轮台县、和硕县、焉耆回族自治县、博湖县、且末县、和静县)

拉萨市(尼木县、堆龙德庆区、当雄县、曲水县、林周县、墨竹工卡县、城关区、达孜区)  三明市(泰宁县、尤溪县、沙县区、清流县、永安市、将乐县、明溪县、大田县、宁化县、三元区、建宁县)

崇左市(宁明县、龙州县、江州区、扶绥县、凭祥市、大新县、天等县)

滁州市(全椒县、定远县、天长市、琅琊区、南谯区、来安县、凤阳县、明光市)

平凉市(静宁县、崆峒区、泾川县、灵台县、庄浪县、崇信县、华亭市)湘西土家族苗族自治州(古丈县、吉首市、凤凰县、泸溪县、保靖县、龙山县、永顺县、花垣县)

武威市(民勤县、天祝藏族自治县、凉州区、古浪县)  揭阳市(普宁市、惠来县、榕城区、揭西县、揭东区)

漯河市(舞阳县、源汇区、召陵区、郾城区、临颍县)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、陇川县、梁河县、盈江县、瑞丽市)

海口市(龙华区、美兰区、秀英区、琼山区)绥化市(青冈县、兰西县、明水县、绥棱县、北林区、肇东市、安达市、望奎县、海伦市、庆安县)

和田地区(洛浦县、皮山县、墨玉县、民丰县、于田县、和田县、策勒县、和田市)

吉林市(舒兰市、蛟河市、桦甸市、磐石市、永吉县、昌邑区、丰满区、船营区、龙潭区)

伊犁哈萨克自治州(伊宁县、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、霍尔果斯市、奎屯市、霍城县、新源县、伊宁市、巩留县、特克斯县、昭苏县)

阿克苏地区(乌什县、温宿县、阿瓦提县、库车市、阿克苏市、沙雅县、柯坪县、拜城县、新和县)

台州市(仙居县、玉环市、天台县、三门县、温岭市、椒江区、路桥区、临海市、黄岩区)

阿里地区(札达县、革吉县、改则县、措勤县、日土县、噶尔县、普兰县)

深圳市(南山区、罗湖区、福田区、坪山区、龙岗区、盐田区、龙华区、光明区、宝安区)

益阳市(资阳区、安化县、沅江市、南县、桃江县、赫山区)

柳州市(鱼峰区、柳江区、柳城县、鹿寨县、三江侗族自治县、融安县、柳北区、柳南区、城中区、融水苗族自治县)

开封市(顺河回族区、祥符区、龙亭区、尉氏县、禹王台区、杞县、兰考县、鼓楼区、通许县)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

铜陵市(郊区、枞阳县、铜官区、义安区)

桂林市(七星区、灵川县、阳朔县、灌阳县、资源县、全州县、象山区、雁山区、平乐县、兴安县、龙胜各族自治县、荔浦市、永福县、秀峰区、恭城瑶族自治县、叠彩区、临桂区)

通化市(柳河县、东昌区、二道江区、梅河口市、集安市、通化县、辉南县)

韶关市(新丰县、浈江区、乐昌市、曲江区、翁源县、武江区、始兴县、南雄市、仁化县、乳源瑶族自治县)

商洛市(镇安县、洛南县、柞水县、丹凤县、商州区、山阳县、商南县)

1、李强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会。新华社消息，中央政治局常委、国务院总理李强4月9日下午主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。座谈会上总理表示，“外部冲击对我国经济平稳运行造成一定压力。我们对此已经作了充分估计，做好了应对各种不确定因素的准备”。2、特朗普“对等关税”经历多番调整。自特朗普4月2日宣布对多国征收“对等关税”后，不到十天以来其关税政策经历多次调整，整体来看关税新政仍处于混乱期。3、大类资产轮动展望：4月决断，应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚。重视黄金，债券重点挖掘转债。特朗普关税政策内部阻力已初露端倪，我们预计财政进一步扩张和货币适度宽松协同配合，后续降准降息政策尚有空间以及大力提振消费有关措施有望加快落地应对特朗普“对等关税”冲击。

风险提示：特朗普新政不确定性超出市场预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级。

1、白酒：龙头增持彰显信心，关注财报催化。本周白酒板块-0.43%，表现强于上证综指（-3.11%），我们认为，当前中美关税政策波动背景下，白酒板块表现相对稳健主要系目前白酒仍以内需为主，外需敞口较低，受关税政策变动影响相对较小。2、继续关注内需消费行情，看好潜在顺周期下三大投资主体机会。乳制品方面，我们认为生育/奶粉补贴等政策的持续推出、上游牛肉价格上行以及潜在上游原奶拐点逻辑或持续刺激乳制品（上游牧场+下游乳企）弹性表现。零食方面，24Q2基数相对较低（增速较24Q1放缓），随着传统商超渠道加速调改+新渠道亮点多多（包括加速推进与量贩零食合作+线上内容电商+出海等），后续零食公司有望通过继续抢夺未充分发掘的渠道增量实现双位数增长。大众品方面我们继续持续重点推荐乳制品和零食板块，同时食品方面关注“餐饮”/“出海”/“原奶拐点”三大主题投资机会。

风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。

1、碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段，但考虑到部分公司仍有产能快速释放，不排除后期继续价格战的可能，单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷。民品T700领域，长期来看，下游新能源领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，建议关注中复神鹰。2、电子材料：我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的持续渗透，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。此外我们看好光刻胶及高频高速CCL上游原材料中的国产替代逻辑。重点推荐：世名科技、凯盛科技。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，持续放量，风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材。风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期，关税存在一定不确定性。

一、本轮黄金价格上涨背后的购买力量相比历史周期更加多元和复杂，短中长期叙事有各自聚焦的指标与逻辑，随着宏观环境的复杂多变，价格的判断难度进一步加大。二、美元信用弱化加速金价上行，黄金矿企利润对金价敏感窗口开启。特朗普对全球大幅加征关税，市场对美国经济衰退风险、美债偿付风险的担忧增强，随着美元指数快速下行，市场在美元信用弱化的叙事上形成合力，金价上行趋势中的短期噪音有望相对弱化而更注重长期叙事。当下黄金股估值处于五年期20%分位，板块修复兼具空间与动力。黄金上涨动力的再加强，本质是增强了黄金矿业公司业绩增长的持续性与稳定性，有望系统性修复行业PE水平，估值上修空间可期。建议关注：赤峰黄金、山东黄金、山金国际、招金矿业（H）、中金黄金、湖南黄金、株冶集团、盛达资源等。

风险提示：中美贸易摩擦的风险，金价大幅下跌的风险，公司扩产不及预期的风险。

公司2019-2024年收入/归母净利润CAGR分别为22%/25%。1、新兴行业发展潜力较大，技术壁垒为主要竞争要素。2023年全球/中国膳食纤维收入分别为5.14/1.29亿美元（同比+7.8%/+10.5%），预计2030年达到10.0/3.1亿美元。据GlobalInfoResearch，阿洛酮糖2024年全球市场规模约为2亿美元，预计2030年达到5亿美元，25年阿洛酮糖国内审批有望落地，或将为公司打开新增量空间。2、产能扩张带来业绩增量，下游需求稳定性较强。公司产品符合食饮健康化、无糖化大趋势，终端消费需求旺盛，下游客户分散且粘性较大，公司整体议价权较高，后续有望通过深化老客户合作以及拓展新客户带动增长。公司在β上行背景下有望通过两大项目放量实现收入利润较高增长，我们预计24-26年公司营业收入同比+33%/31%/27%至11.5/15.1/19.2亿元，归母净利润同比+30%/33%/30%至2.5/3.3/4.4亿元，对应PE分别为23X/17X/13X。根据相对估值法，我们给予公司25年25X估值，对应目标价为26元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：项目投产不及预期；结构升级不及预期；市场竞争加剧；上游成本波动；阿洛酮糖国内审批风险；食品安全风险；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的24年年报为准。

2024年公司实现营业收入859.17亿元，同比增加55.74亿元、增长6.94%；实现毛利70.39亿元，同比增加3.07亿元、增长4.56%；实现归母净利润6.35亿元，同比减少1.10亿元、下降14.80%。1、2024年新签合同创历史新高。2024年公司累计实现新签合同额1250.76亿元，同比+14.39%，创历史新高，其中国内市场新签合同额879.56亿元、海外371.20亿元，占比分别为70.32%和29.68%。公司在手合同额约1600亿元，后续工作量保障充分。2、公司发布估值提升计划暨“提质增效重回报”行动方案。公司拟对2025年度可分配利润适时进行两次分红，实现以现金方式分配的2025年度利润累计拟不低于2025年度归属母公司所有者净利润的30%。原预测2024/2025/2026年归母净利润为8.57/10.21/11.61亿元,考虑到公司管道与储运业务持续承压，我们调整2025/2026年盈利预测为7.46/8.17亿元，并新增2027年预测8.41亿元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济风险；原油价格波动风险；“一带一路”需求恢复不及预期；订单转化风险；汇率波动风险。

公司发布2024年年报，2024年全年营业收入5.50亿元，同比+20.50%；归母净利润0.94亿元，同比+11.09%；扣非归母净利润0.82亿元，同比+15.67%。1、24Q4业绩亮眼，单季扣非归母净利润同比+38%。2024Q4公司单季收入1.85亿元，同比+25.42%；归母净利润0.40亿元，同比+24.52%。2、分布式光伏配置功率预测系统正在经历“0→1”阶段：①24M4新国标要求分布式光伏电站接入电网应具备功率预测数据提报要求；②25M4南网要求12月前全网完成分布式新能源预测准确率需达到80%（广东应达到85%）。随着分布式“四可”要求的全面落地，公司新能源发电功率预测服务需求有望进一步释放。功率预测奠定成长基石，创新业务打开成长空间，综合考虑24年业绩，我们预计2025-2027年归母净利润为1.2、1.5、1.9亿元（25-26年前值为1.3、1.7亿元），分别同比+29%、+26%、+26%，对应PE为49、39、31倍，维持“买入”投资评级。

风险提示：政策变动风险、业务成长无法持续的风险、技术创新失败风险、市场竞争风险、应收账款延迟或无法收回的风险、核心技术泄密的风险。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2025年04月16日

报告发布机构天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师王茜 SAC执业证书编号：S1110516090005