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梧州市(万秀区、蒙山县、龙圩区、岑溪市、藤县、长洲区、苍梧县)

沈阳市(法库县、和平区、康平县、大东区、皇姑区、沈北新区、铁西区、浑南区、新民市、于洪区、沈河区、辽中区、苏家屯区)

漯河市(召陵区、源汇区、临颍县、郾城区、舞阳县)

唐山市(路北区、滦州市、古冶区、丰润区、迁安市、曹妃甸区、玉田县、滦南县、丰南区、乐亭县、遵化市、开平区、迁西县、路南区)  塔城地区(沙湾市、乌苏市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、塔城市、托里县)

忻州市(岢岚县、五寨县、宁武县、代县、原平市、繁峙县、河曲县、忻府区、定襄县、神池县、五台县、保德县、静乐县、偏关县)

果洛藏族自治州(班玛县、玛沁县、甘德县、达日县、久治县、玛多县)

陇南市(礼县、康县、徽县、成县、西和县、两当县、宕昌县、武都区、文县)定西市(安定区、渭源县、临洮县、陇西县、通渭县、岷县、漳县)

邢台市(内丘县、信都区、临西县、临城县、巨鹿县、南宫市、清河县、威县、任泽区、南和区、平乡县、宁晋县、广宗县、沙河市、襄都区、隆尧县、新河县、柏乡县)  牡丹江市(东安区、绥芬河市、海林市、阳明区、西安区、东宁市、穆棱市、宁安市、爱民区、林口县)

宁波市(象山县、慈溪市、奉化区、镇海区、宁海县、北仑区、江北区、海曙区、鄞州区、余姚市)

锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、太仆寺旗、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、正镶白旗、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、多伦县、锡林浩特市、镶黄旗、苏尼特右旗)

铁岭市(银州区、西丰县、开原市、调兵山市、清河区、铁岭县、昌图县)

焦作市(修武县、博爱县、中站区、山阳区、马村区、沁阳市、温县、孟州市、武陟县、解放区)

通化市(二道江区、梅河口市、东昌区、集安市、辉南县、柳河县、通化县)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特中旗、磴口县、乌拉特后旗、临河区、乌拉特前旗、五原县)

葫芦岛市(兴城市、连山区、绥中县、龙港区、南票区、建昌县)

随州市(广水市、随县、曾都区)

和田地区(墨玉县、策勒县、和田县、皮山县、于田县、民丰县、洛浦县、和田市)

海东市(乐都区、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、平安区、民和回族土族自治县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、古城区、华坪县、永胜县)

五指山市(万宁市、琼海市、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、文昌市、东方市、陵水黎族自治县、临高县、琼中黎族苗族自治县、澄迈县、白沙黎族自治县、屯昌县、保亭黎族苗族自治县、定安县)

内江市(隆昌市、威远县、市中区、资中县、东兴区)

淮安市(金湖县、涟水县、盱眙县、洪泽区、淮阴区、淮安区、清江浦区)

商洛市(柞水县、商南县、山阳县、镇安县、洛南县、商州区、丹凤县)

湖州市(安吉县、吴兴区、德清县、南浔区、长兴县)

黄冈市(蕲春县、浠水县、团风县、罗田县、麻城市、红安县、武穴市、英山县、黄州区、黄梅县)

肇庆市(四会市、德庆县、封开县、鼎湖区、端州区、高要区、广宁县、怀集县)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

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阳江市(江城区、阳西县、阳春市、阳东区)

滨州市(阳信县、沾化区、滨城区、邹平市、无棣县、惠民县、博兴县)

株洲市(茶陵县、荷塘区、攸县、渌口区、天元区、芦淞区、醴陵市、石峰区、炎陵县)

娄底市(双峰县、涟源市、娄星区、新化县、冷水江市)  甘孜藏族自治州(康定市、巴塘县、理塘县、石渠县、新龙县、炉霍县、乡城县、九龙县、道孚县、德格县、丹巴县、得荣县、雅江县、白玉县、泸定县、甘孜县、色达县、稻城县)

儋州市

揭阳市(揭西县、惠来县、普宁市、榕城区、揭东区)

莆田市(仙游县、荔城区、涵江区、城厢区、秀屿区)昌都市(贡觉县、八宿县、察雅县、边坝县、丁青县、江达县、卡若区、类乌齐县、芒康县、左贡县、洛隆县)

丽水市(遂昌县、景宁畲族自治县、青田县、龙泉市、莲都区、松阳县、缙云县、庆元县、云和县)  本溪市(平山区、桓仁满族自治县、明山区、本溪满族自治县、溪湖区、南芬区)

呼和浩特市(和林格尔县、清水河县、赛罕区、土默特左旗、新城区、玉泉区、武川县、回民区、托克托县)

哈尔滨市(道外区、延寿县、阿城区、香坊区、尚志市、呼兰区、道里区、平房区、巴彦县、依兰县、五常市、通河县、宾县、方正县、松北区、木兰县、南岗区、双城区)

南京市(高淳区、建邺区、江宁区、秦淮区、玄武区、溧水区、六合区、浦口区、栖霞区、鼓楼区、雨花台区)三明市(将乐县、永安市、宁化县、建宁县、大田县、明溪县、沙县区、清流县、三元区、泰宁县、尤溪县)

兰州市(城关区、皋兰县、西固区、永登县、七里河区、榆中县、红古区、安宁区)

镇江市(句容市、丹阳市、润州区、扬中市、丹徒区、京口区)

吕梁市(兴县、岚县、方山县、石楼县、孝义市、离石区、交口县、柳林县、文水县、临县、交城县、中阳县、汾阳市)

六安市(舒城县、霍山县、金寨县、叶集区、霍邱县、金安区、裕安区)

延安市(宜川县、子长市、甘泉县、宝塔区、志丹县、黄龙县、延长县、富县、安塞区、吴起县、黄陵县、洛川县、延川县)

滁州市(天长市、定远县、明光市、凤阳县、琅琊区、南谯区、全椒县、来安县)

武威市(古浪县、天祝藏族自治县、凉州区、民勤县)

咸宁市(崇阳县、赤壁市、通城县、通山县、咸安区、嘉鱼县)

广西壮族自治区

聊城市(阳谷县、冠县、东阿县、莘县、茌平区、临清市、东昌府区、高唐县)

海口市(龙华区、琼山区、美兰区、秀英区)

安康市(石泉县、白河县、宁陕县、岚皋县、汉阴县、镇坪县、汉滨区、平利县、旬阳市、紫阳县)

西宁市(湟源县、城北区、湟中区、城东区、城西区、城中区、大通回族土族自治县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)

绍兴市(嵊州市、上虞区、越城区、新昌县、诸暨市、柯桥区)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、龙城区、朝阳县、凌源市、双塔区、建平县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。