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河源市(源城区、紫金县、和平县、龙川县、连平县、东源县)

台州市(仙居县、玉环市、温岭市、路桥区、黄岩区、椒江区、三门县、天台县、临海市)

广西壮族自治区

青岛市(胶州市、即墨区、平度市、城阳区、市北区、黄岛区、李沧区、莱西市、崂山区、市南区)  白山市(临江市、长白朝鲜族自治县、靖宇县、江源区、抚松县、浑江区)

滨州市(滨城区、无棣县、博兴县、邹平市、惠民县、沾化区、阳信县)

南阳市(新野县、桐柏县、唐河县、内乡县、西峡县、南召县、镇平县、宛城区、社旗县、邓州市、卧龙区、方城县、淅川县)

辽阳市(辽阳县、弓长岭区、太子河区、白塔区、文圣区、灯塔市、宏伟区)

宜昌市(远安县、当阳市、五峰土家族自治县、宜都市、长阳土家族自治县、夷陵区、猇亭区、秭归县、枝江市、兴山县、点军区、伍家岗区、西陵区)  北京市(平谷区、延庆区、西城区、朝阳区、怀柔区、大兴区、通州区、门头沟区、东城区、昌平区、石景山区、房山区、顺义区、海淀区、丰台区、密云区)

柳州市(融水苗族自治县、鹿寨县、鱼峰区、柳北区、柳南区、城中区、融安县、三江侗族自治县、柳城县、柳江区)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、平坝区、普定县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县)

汕尾市(陆河县、海丰县、城区、陆丰市)

汕头市(潮南区、濠江区、澄海区、南澳县、金平区、龙湖区、潮阳区)

抚州市(广昌县、乐安县、南城县、金溪县、黎川县、崇仁县、临川区、南丰县、东乡区、宜黄县、资溪县)

临沂市(沂南县、沂水县、兰陵县、费县、平邑县、郯城县、蒙阴县、临沭县、莒南县、罗庄区、河东区、兰山区)

喀什地区(泽普县、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县、伽师县、喀什市、岳普湖县、疏附县、疏勒县、英吉沙县、麦盖提县、叶城县、莎车县)

安阳市(殷都区、文峰区、安阳县、龙安区、林州市、北关区、内黄县、汤阴县、滑县)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

宁夏回族自治区

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

合肥市(肥西县、肥东县、瑶海区、包河区、庐阳区、蜀山区、庐江县、巢湖市、长丰县)

遂宁市(船山区、安居区、射洪市、蓬溪县、大英县)

贺州市(平桂区、昭平县、钟山县、八步区、富川瑶族自治县)

九江市(濂溪区、瑞昌市、德安县、都昌县、永修县、武宁县、湖口县、修水县、柴桑区、共青城市、彭泽县、庐山市、浔阳区)

铜仁市(石阡县、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、江口县、德江县、松桃苗族自治县、思南县、印江土家族苗族自治县、万山区、碧江区)

克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区)

无锡市(锡山区、梁溪区、江阴市、宜兴市、滨湖区、惠山区、新吴区)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、册亨县、贞丰县、普安县、安龙县、兴仁市、晴隆县、兴义市)

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三门峡市(卢氏县、湖滨区、灵宝市、陕州区、渑池县、义马市)

淄博市(博山区、临淄区、周村区、桓台县、淄川区、张店区、沂源县、高青县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、温泉县、阿拉山口市)

芜湖市(湾沚区、繁昌区、南陵县、弋江区、无为市、镜湖区、鸠江区)  周口市(西华县、淮阳区、鹿邑县、郸城县、项城市、川汇区、扶沟县、商水县、沈丘县、太康县)

昆明市(禄劝彝族苗族自治县、五华区、嵩明县、石林彝族自治县、晋宁区、富民县、东川区、呈贡区、寻甸回族彝族自治县、西山区、盘龙区、官渡区、宜良县、安宁市)

济源市

江门市(鹤山市、台山市、开平市、蓬江区、新会区、恩平市、江海区)石河子市(阿拉尔市、胡杨河市、图木舒克市、五家渠市、可克达拉市、白杨市、双河市、北屯市、昆玉市、铁门关市、新星市)

伊春市(乌翠区、铁力市、金林区、友好区、大箐山县、伊美区、汤旺县、嘉荫县、南岔县、丰林县)  惠州市(惠东县、惠城区、惠阳区、博罗县、龙门县)

新疆维吾尔自治区

荆州市(江陵县、监利市、洪湖市、荆州区、石首市、沙市区、松滋市、公安县)

上海市(金山区、普陀区、杨浦区、徐汇区、黄浦区、青浦区、长宁区、静安区、奉贤区、宝山区、松江区、闵行区、嘉定区、虹口区、崇明区、浦东新区)马鞍山市(博望区、和县、花山区、含山县、当涂县、雨山区)

来宾市(忻城县、金秀瑶族自治县、武宣县、合山市、兴宾区、象州县)

佳木斯市(同江市、前进区、郊区、东风区、向阳区、汤原县、桦南县、抚远市、桦川县、富锦市)

雅安市(芦山县、荥经县、石棉县、宝兴县、雨城区、名山区、汉源县、天全县)

日喀则市(萨嘎县、岗巴县、桑珠孜区、定结县、谢通门县、仁布县、仲巴县、昂仁县、白朗县、聂拉木县、南木林县、定日县、亚东县、江孜县、康马县、拉孜县、吉隆县、萨迦县)

昌都市(八宿县、察雅县、贡觉县、江达县、左贡县、卡若区、洛隆县、芒康县、类乌齐县、边坝县、丁青县)

张家界市(永定区、桑植县、武陵源区、慈利县)

阜阳市(颍泉区、颍东区、太和县、临泉县、颍上县、界首市、颍州区、阜南县)

玉树藏族自治州(囊谦县、玉树市、称多县、治多县、杂多县、曲麻莱县)

三明市(将乐县、泰宁县、永安市、建宁县、沙县区、尤溪县、大田县、清流县、三元区、明溪县、宁化县)

西安市(莲湖区、阎良区、未央区、临潼区、雁塔区、蓝田县、鄠邑区、长安区、周至县、新城区、高陵区、灞桥区、碑林区)

六盘水市(钟山区、水城区、六枝特区、盘州市)

北海市(合浦县、铁山港区、银海区、海城区)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、龙山县、吉首市、永顺县、古丈县、保靖县、泸溪县、花垣县)

天津市(东丽区、南开区、河北区、河西区、北辰区、河东区、蓟州区、滨海新区、宁河区、武清区、和平区、津南区、静海区、西青区、红桥区、宝坻区)

朝阳市(朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、双塔区、凌源市、建平县、北票市)

晋城市(沁水县、陵川县、泽州县、城区、阳城县、高平市)

　　2025.04．22

　　作者 |第一财经 后歆桐

　　在美东时间4月22日发布的2025年4月《世界经济展望报告》（WEO）中，鉴于贸易政策的不确定性，国际货币基金组织（IMF）久违地再次给出多种情境假设。第一种是基于截至4月4日公布的关税措施的参考预测（referenceforecast）。第二种是基于4月2日对等关税宣布前的预测（截止日期为3月下旬）。第三种是基于4月9日后，特朗普宣布部分关税暂缓和豁免措施后的预测。

　　在最基本的参考预测情境下，贸易政策的不确定性预计将持续到2025年和2026年。短期内，根据参考预测，全球经济增长预计将从2024年的3.3%降至2025年的2.8%，然后在2026年恢复到3%。这比2025年1月WEO的预测分别低0.5个百分点（2025年）和0.3个百分点（2026年），几乎所有国家经济增速预测都被下调。IMF称，这在很大程度上反映了新贸易措施的直接影响，以及各国贸易联系溢出效应、不确定性加剧和情绪恶化产生的间接影响。

　　图源IMF

　　IMF强调，全球经济正处于关键时刻。在经历了漫长且充满挑战的冲击期后，2024年的大部分时间，全球经济都出现了稳定的迹象：通货膨胀率从几十年来的高点回落，向全球各央行目标位缓慢而颠簸地靠拢；劳动力市场正常化，失业率和职位空置率都恢复到疫情前的水平。过去几年，全球经济增长率始终徘徊在3%左右。然而，重大政策转变正在重置全球贸易体系，并带来不确定性，这再次考验了全球经济的韧性。

　　在另外两种情境下，根据4月2日前情境预测，2025年和2026年的全球增长率将为3.2%，均比1月WEO调低0.1个百分点。根据4月9日后情境预测，2025年和2026年的全球增长率将分别为2.8%和2.9%。

　　不论如何，IMF称，全球经济增长动力正在失速、冷却。比如，在美国，IMF称，消费者、企业和投资者情绪在年初是乐观的，但最近随着不确定性的存在和新关税措施的宣布，他们的态度明显变得更加悲观。

　　对于通胀前景，IMF此次表示，大多数经济体的去通胀进程停滞不前，某些经济体通胀率甚至呈上升趋势，越来越多的国家通胀超过央行目标位。服务业通胀虽然仍呈下降趋势，但仍高于本轮通胀飙升前的水平。自2024年11月以来，核心商品通胀也有所上升。

　　在此背景下，IMF多年来首次强调，各国国内失衡和政策差异，导致全球失衡，也给全球经济前景酝酿了一些潜在脆弱性。以美国的国内失衡为例，美国私人消费占GDP的比例在进入20世纪20年代后达到了史上最高点，财政赤字也仍处于历史高位。

　　美国经济增速预测大幅调降0.9个百分点

　　在参考预测下，IMF预计发达经济体的整体经济增速将从2024年的1.8%降至2025年的1.4%和2026年的1.5%。由于对美国、加拿大、英国和日本经济增速的大幅调降，2025年的增长率比1月WEO的预测低了0.5个百分点。

　　IMF预计美国2025年的经济增长率将降至1.8%，比2024年的增长率低1个百分点，比1月WEO大幅调低0.9个百分点。IMF称，下调是由于政策不确定性增加、贸易紧张局势、需求前景疲软以及消费增长低于预期。IMF并预计，关税政策也将影响美国2026年的经济增长，在私人消费温和的情况下，预计2026年增长率为1.7%，比1月WEO调降了0.4个百分点。

　　对于欧元区经济增长率，IMF预计将在2025年小幅下降至0.8%，然后在2026年小幅回升至1.2%。不断上升的不确定性和关税也是欧元区2025年经济增长放缓的主要驱动力。而2026年经济增长得温和反弹，IMF称，主要将得益于欧元区实际工资上涨带来的消费增长，以及德国即将推出的财政宽松政策。

　　IMF预计新兴市场和发展中经济体今明两年的整体增长率预计将分别降至3.7%和3.9%，2024年的预期增长率为4.3%。最新的预测比1月WEO中分别调降了0.5和0.4个百分点。

　　IMF预计，在2024年明显放缓之后，亚洲新兴市场和发展中经济体2025年和2026年的增长预计将分别录得4.5%和4.6%，比1月WEO分别下调0.6和0.5个百分点。IMF强调，东盟国家会是受4月关税措施影响最大的经济体之一。对于欧洲新兴和发展中经济体的增长率，IMF也预计将大幅放缓，从2024年的3.4%降至2025年和2026年的2.1%，主要源于俄罗斯的增长率预计将从2024年的4.1%急剧下降到2025年的1.5%，再进一步跌至2026年的0.9%。俄罗斯经济预期被大幅调降的原因主要是，劳动力市场紧张程度降低和工资增长放缓，将导致私人消费和投资减速。

　　至关重要的是，IMF强调，许多国家的大部分可用政策空间也已经耗尽，这限制了政策制定者在新的负面冲击或明显衰退的情况下，可以为经济体提供的支持力度。对于关税在短期内对各国的增长影响，IMF认为是各不相同的，具体取决于每个国家的贸易关系、行业构成、政策反应和贸易多元化机会。对于某些经济体，例如中国和欧元区，财政支持可以抵消一些负面影响。

　　今明两年通胀预测均被调高

　　根据参考预测，IMF预计全球整体通胀率将在2025年降至4.3%，随后在2026年进一步降至3.6%，预计发达经济体的整体通胀率将更早回落到目标水平，2026年有望达到2.2%，新兴市场和发展中经济体的整体通胀率在2026年也将降至4.6%。虽然仍将继续下降，但此次对2025年通胀的预测值比1月WEO时略有调升。

　　对于发达经济体今年整体通胀的最新预测比1月上调0.4个百分点。其中，美国和英国今年通胀预测的上调幅度尤为显著，分别比1月上调了1.0个百分点和0.7个百分点。对美国，IMF称，这反映了服务业顽固的价格动态、最近核心商品（不包括食品和能源）价格的上涨，以及最近关税措施带来的供应冲击。对英国，上调主要反映了一次性受监管的价格变化。欧元区的通胀预期并无变化。

　　IMF对新兴市场和发展中经济体的整体通胀预测修改情况喜忧参半。对亚洲新兴市场和发展中国家，IMF预计今年的整体通胀压力将更加温和，比1月预测下调0.5个百分点。IMF称，在经历了一系列意外下行后，中国的通胀预计将保持温和。

　　总体而言，IMF称，通胀前景有所改善，但尚未完全恢复到疫情前模式，并且存在高度的不确定性。特别是，最近征收的关税对各国通胀的影响将取决于关税最终是暂时的还是永久的，企业调整利润以抵消增加的进口成本的程度，以及进口是以美元还是本币计价。此外，贸易关税对被征收关税的国家造成了供应冲击，降低了生产率，增加了单位成本。随着出口需求的减少，被征关税国家面临着负面的需求冲击，会对价格施加下行压力。在上述两种情况下，贸易不确定性h还会额外增加一层需求冲击，因为企业和家庭会推迟投资和支出，这种影响可能还会因金融状况收紧和汇率波动加剧而越发严重。

　　国内失衡引发全球失衡

　　除了以往提及的因素外，IMF此次首次提出，地缘政治紧张局势加剧和各国国内失衡加剧，再次引发对全球失衡的担忧。此外，其他非市场政策和国家干预也可能导致外部失衡。“国际贸易额占全球GDP的百分比大致保持稳定，但结构性变化仍在发生。”IMF称，“总体而言，越来越多的贸易发生在历史上相互结盟的国家内部，而不是国家之间。此外，自2016~17年以来，中国和美国的贸易伙伴基础多样化，进出口联系脱钩。在某些情况下，这种贸易多样化还体现在供应链的微观层面，包括通过贸易重新安排和生产重新分配，这一情况最明显地体现在亚洲新兴市场之间。在其他一些情况下，这种贸易再分配也已显现在宏观经济层面。例如，需求模式的转变导致欧洲总体上从中国进口更多，在能源领域从美国进口更多。与此同时，欧洲在其他领域对美国的出口也在增加。因此，欧洲对中国和美国的贸易敞口都有所增加。”

　　以全球经常账户余额（绝对盈余和赤字之和）来衡量，IMF称，这一数字已从2022年的峰值下降，但仍高于疫情前的平均值。而美国的经常账户赤字比20世纪10年代末更大。由于这种经常账户的失衡，国际净投资头寸也出现了失衡。美国居民的净资产头寸，即美国持有的外国证券减去外国持有的美国证券，在2022年短暂增加后，从2023年开始又恢复了下降趋势。这不仅因为美国股票价格的涨幅超过外国股票价格，还因为在此期间，外国购买美国债券的增加。近年来，外国直接投资（FDI）也集中在美国。

　　基于此，2024年11月美国大选前夕，美元长期大幅升值。当时，市场预计美国经济增速将加快，货币政策将收紧。然而，自2025年2月以来，由于美国增长前景疲软和不确定性，美元已经回吐了2024年最后一个季度取得的所有涨幅。新兴市场和发展中经济体的货币此前贬值压力尤其显著，但已随着美元疲软而消散。