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自贡市(荣县、贡井区、富顺县、自流井区、大安区、沿滩区)

吉安市(井冈山市、万安县、吉州区、吉水县、安福县、永新县、吉安县、遂川县、永丰县、青原区、泰和县、新干县、峡江县)

来宾市(武宣县、合山市、忻城县、象州县、兴宾区、金秀瑶族自治县)

内江市(隆昌市、东兴区、威远县、市中区、资中县)  秦皇岛市(昌黎县、卢龙县、青龙满族自治县、北戴河区、抚宁区、海港区、山海关区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿克陶县、阿图什市、阿合奇县)

咸阳市(兴平市、武功县、淳化县、彬州市、杨陵区、泾阳县、乾县、永寿县、秦都区、渭城区、三原县、旬邑县、礼泉县、长武县)

哈尔滨市(木兰县、巴彦县、双城区、呼兰区、尚志市、道外区、平房区、通河县、阿城区、宾县、南岗区、依兰县、方正县、延寿县、香坊区、松北区、五常市、道里区)

蚌埠市(蚌山区、淮上区、五河县、怀远县、禹会区、龙子湖区、固镇县)  淄博市(桓台县、周村区、高青县、沂源县、临淄区、博山区、张店区、淄川区)

伊犁哈萨克自治州(伊宁县、奎屯市、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、尼勒克县、特克斯县、伊宁市、新源县、霍尔果斯市、霍城县、巩留县)

无锡市(滨湖区、新吴区、惠山区、江阴市、锡山区、宜兴市、梁溪区)

兰州市(榆中县、西固区、城关区、七里河区、安宁区、皋兰县、永登县、红古区)

德阳市(罗江区、中江县、什邡市、广汉市、绵竹市、旌阳区)

银川市(兴庆区、金凤区、贺兰县、西夏区、永宁县、灵武市)

西宁市(大通回族土族自治县、城东区、城西区、湟中区、城中区、城北区、湟源县)

克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区、独山子区)

宁波市(江北区、象山县、宁海县、余姚市、鄞州区、海曙区、北仑区、慈溪市、奉化区、镇海区)

安庆市(太湖县、望江县、宜秀区、迎江区、大观区、桐城市、潜山市、怀宁县、宿松县、岳西县)

广西壮族自治区

景德镇市(乐平市、珠山区、昌江区、浮梁县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

上海市(普陀区、宝山区、徐汇区、嘉定区、长宁区、黄浦区、青浦区、奉贤区、崇明区、杨浦区、闵行区、静安区、松江区、浦东新区、虹口区、金山区)

泰安市(新泰市、肥城市、东平县、泰山区、岱岳区、宁阳县)

楚雄彝族自治州(元谋县、大姚县、牟定县、南华县、禄丰市、姚安县、永仁县、双柏县、武定县、楚雄市)

铜川市(宜君县、耀州区、印台区、王益区)

攀枝花市(盐边县、东区、西区、仁和区、米易县)

塔城地区(额敏县、沙湾市、乌苏市、裕民县、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市)

南昌市(进贤县、南昌县、安义县、青山湖区、新建区、红谷滩区、青云谱区、西湖区、东湖区)

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澳门特别行政区

绵阳市(梓潼县、三台县、江油市、安州区、盐亭县、北川羌族自治县、平武县、游仙区、涪城区)

宝鸡市(太白县、麟游县、扶风县、凤翔区、渭滨区、千阳县、眉县、金台区、陈仓区、陇县、凤县、岐山县)

漯河市(召陵区、临颍县、舞阳县、郾城区、源汇区)  淮安市(涟水县、洪泽区、盱眙县、清江浦区、金湖县、淮安区、淮阴区)

张掖市(山丹县、肃南裕固族自治县、民乐县、高台县、临泽县、甘州区)

长春市(公主岭市、德惠市、二道区、农安县、榆树市、朝阳区、南关区、双阳区、九台区、绿园区、宽城区)

河池市(环江毛南族自治县、南丹县、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、东兰县、金城江区、宜州区、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、凤山县、天峨县)海口市(美兰区、龙华区、琼山区、秀英区)

普洱市(景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)  绥化市(庆安县、青冈县、望奎县、海伦市、绥棱县、兰西县、明水县、安达市、肇东市、北林区)

惠州市(惠阳区、龙门县、惠城区、惠东县、博罗县)

肇庆市(端州区、怀集县、封开县、高要区、广宁县、德庆县、四会市、鼎湖区)

佛山市(南海区、禅城区、三水区、顺德区、高明区)那曲市(双湖县、聂荣县、色尼区、安多县、比如县、尼玛县、申扎县、嘉黎县、班戈县、巴青县、索县)

广元市(剑阁县、青川县、昭化区、旺苍县、苍溪县、朝天区、利州区)

绍兴市(嵊州市、上虞区、柯桥区、诸暨市、越城区、新昌县)

新乡市(卫滨区、牧野区、封丘县、长垣市、红旗区、获嘉县、卫辉市、新乡县、凤泉区、延津县、辉县市、原阳县)

崇左市(宁明县、龙州县、大新县、江州区、扶绥县、凭祥市、天等县)

商洛市(洛南县、镇安县、山阳县、商州区、柞水县、丹凤县、商南县)

临沂市(兰陵县、临沭县、沂水县、河东区、郯城县、蒙阴县、莒南县、平邑县、沂南县、罗庄区、兰山区、费县)

邯郸市(肥乡区、涉县、曲周县、峰峰矿区、临漳县、邱县、武安市、丛台区、邯山区、鸡泽县、大名县、广平县、复兴区、永年区、馆陶县、成安县、魏县、磁县)

平凉市(庄浪县、崇信县、泾川县、华亭市、崆峒区、灵台县、静宁县)

陇南市(徽县、宕昌县、武都区、两当县、文县、成县、康县、西和县、礼县)

三沙市(南沙区、西沙区)

延安市(甘泉县、延川县、黄龙县、吴起县、子长市、宝塔区、宜川县、富县、安塞区、志丹县、延长县、黄陵县、洛川县)

林芝市(工布江达县、朗县、察隅县、波密县、巴宜区、墨脱县、米林市)

常德市(汉寿县、安乡县、鼎城区、津市市、临澧县、澧县、武陵区、桃源县、石门县)

福州市(晋安区、长乐区、罗源县、闽侯县、连江县、仓山区、马尾区、台江区、鼓楼区、永泰县、平潭县、闽清县、福清市)

朝阳市(建平县、朝阳县、龙城区、凌源市、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市)

商丘市(睢阳区、柘城县、梁园区、宁陵县、夏邑县、永城市、睢县、民权县、虞城县)

特

别

声

明

《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向中原证券客户中的金融机构专业投资者。若您非中原证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！

核心观点

2024年年报概况:国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税）。

点评：1.2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+15.51%。3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-20.77%。4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-4.98%。5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+58.60%。6.融资融券及股票质押利息收入同步下降，合并口径利息净收入同比-15.91%。7.国际业务各分业务实现全面增长，国际业务收入同比+34.49%。

投资建议:报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

报告正文

国泰海通2024年报概况：

国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税），与中期已实施的10派1.50元（含税）合并计算，2024年全年分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为48.05%，同比+10个百分点。

点评：

1.投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高

2024年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他净收入占比分别为18.1%、6.7%、9.0%、5.4%、34.7%、26.1%，2023年分别为18.8%、10.2%、11.3%、7.8%、26.3%、25.6%。

2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比提升的幅度较为明显。

根据公司2024年年报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为:1.政府补助及手续费返还收入，本期合计为8.34亿元，同比-17.81%；2.销售大宗商品收入及其他，本期合计为98.39亿元，同比+26.08%。

2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长

2024年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入78.43亿元，同比+15.51%。

截至报告期末，公司个人资金账户数1931.94万户，同比+8.3%，其中，富裕客户及高净值客户数同比+17.9%。报告期内君弘APP平均月活884.71万户，同比+11.1%。报告期内公司代理股票交易额25.91万亿元，同比+31.96%；市场份额5.09%，同比+0.46个百分点。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入54.50亿元，同比+29.45%。

代销金融产品业务方面，报告期内公司各类金融产品销售额9505亿元，同比+27.7%；月均保有量2589亿元，同比+6.9%。截至报告期末，“君享投”投顾业务客户资产保有规模264.16亿元，同比+107.5%。报告期内公司实现代销金融产品业务净收入5.97亿元，同比-16.88%。

机构经纪业务方面，报告期内公司机构客户股基交易额14.89万亿元，同比+34.8%，市场份额2.54%，同比+0.24个百分点；其中，QFII股基交易额6.28万亿元，同比+88.5%。截至报告期末，公司PB交易系统客户资产规模8095.50亿元，同比+32.9%；托管与基金服务业务规模32249亿元，同比+5.5%，继续保持行业领先。

期货经纪业务方面，报告期内国泰君安期货成交金额同比+53.7%；市场份额10.49%，同比+3.06个百分点；期末客户权益规模1344亿元，同比+33.9%，继续排名行业第2位。报告期内公司实现期货经纪业务净收入10.66亿元，同比+7.56%。

3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长

2024年公司实现合并口径投行业务手续费净收入29.22亿元，同比-20.77%。

股权融资业务方面，报告期内公司股权融资主承销金额163.27亿元，同比-71.2%；市场份额6.59%，同比+0.38个百分点。其中，IPO主承销金额45.76亿元，同比-85.6%，市场份额6.90%，同比-1.93个百分点，排名行业第4位，同比持平；再融资主承销金额117.51亿元，同比-52.86%。根据Wind的统计，截至2024年4月14日，公司IPO项目储备24个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第1位。

债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额9803.86亿元，同比+23.2%；市场份额9.70%，同比+1.40个百分点；排名行业第3位，同比持平。

4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑

2024年公司实现合并口径资管业务手续费净收入38.93亿元，同比-4.98%。

券商资管业务方面，报告期内国泰君安资管深化投研核心能力建设，打造泛权益、泛固收及融资业务核心竞争力，公募量化指数增强、中短债等重点产品业绩表现良好，管理资产规模保持增长。截至报告期末，国泰君安资管的资产管理总规模5884.30亿元，同比+6.5%。其中，集合、单一、专项、公募规模分别为2393亿、1295亿、1404亿、792亿，同比分别+200亿、+22亿、-24亿、+255亿。报告期内公司实现受托资产管理业务净收入8.67亿元，同比+5.79%。

公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司华安基金（持股51%）管理资产规模7724.05亿元，同比+14.4%。其中，公募基金管理规模6931.69亿元，同比+14.7%；非货币公募基金管理规模4135.38亿元，同比+17.5%。报告期内华安基金实现营业收入31.10亿元，同比-9.57%。

私募基金业务方面，报告期内国泰君安创投深耕科技创新、深化与产业龙头合作，加强母基金产业龙头CVC（企业风险投资）布局，推进产业直投基金、并购基金以及城市更新与新基建基金业务开展。截至报告期末，国泰君安创投管理基金累计实际出资额413.21亿元，同比+1.30%。报告期内国泰君安创投实现营业收入1.88亿元，同比-59.22%。

5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩

2024年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）150.75亿元，同比+58.60%。

权益业务方面，报告期内公司把握市场机遇，积极调整投资策略，加大优质资产配置力度，加强做市和量化交易能力，取得良好投资回报。做市业务功能性持续提升，场内期权做市规模保持行业领先，科创板做市标的数量继续排名行业第3位。场外衍生品业务累计新增名义本金同比+40.1%；期末存续名义本金2853.77亿元，同比-12.4%。

固定收益业务方面，报告期内公司加强市场研判，优化资产配置，准确把握境内外市场趋势及波动性交易机会，提升多资产、多策略交易能力，取得良好投资业绩。做市业务加强精细化管理，交易能力持续提升。客需业务把握各类重点客群资产配置和风险管理需求，业务规模快速增长。

另类投资业务方面，报告期内国泰君安证裕重点推进战略投资、助力上海科创中心建设，聚焦战略性新兴产业和未来产业、稳健开展产业投资，优化退出管理、多样化实现项目退出。截至报告期末，国泰君安证裕存续投资项目73个，投资规模51.46亿元，同比-5.53%。其中，科创板及创业板存续跟投项目13个，跟投金额10.48亿元，同比-37.88%。报告期内国泰君安证裕实现营业收入5.42亿元，同比+1.69%。

6.融资融券及股票质押利息收入同步下降

2024年公司实现合并口径利息净收入23.57亿元，同比-15.91%。

融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为1006.19亿元，同比+13.1%；市场份额5.40%，同比+0.01个百分点。报告期内公司实现两融利息收入52.80亿元，同比-13.20%。

股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为190.84亿元，同比-21.02%。报告期内公司实现股票质押式回购利息收入10.05亿元，同比-20.71%。

7.国际业务各分业务实现全面增长

2024年公司实现国际业务收入29.09亿元，同比+34.49%。

报告期内公司国际业务完善顶层架构设计，加强跨境一体化管理，优化海外资产负债结构，业绩表现优异。截至报告期末，国泰君安国际客户资产托管金额同比+16.7%，资产管理规模同比+178%，投行业务承销债券规模同比+85.2%。报告期内国泰君安国际的费用及佣金、利息、交易及投资收入同比分别+26.42%、+27.83%、+72.21%。

投资建议

报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。目前公司已完成吸收合并海通证券，资本实力已跃居行业第一位。

在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

财务报表预测和估值数据汇总

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证券分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。

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中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

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