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广州市(海珠区、增城区、天河区、荔湾区、白云区、从化区、越秀区、花都区、黄埔区、南沙区、番禺区)

铜陵市(郊区、铜官区、枞阳县、义安区)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县)

本溪市(明山区、南芬区、平山区、溪湖区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县)  衡水市(景县、武强县、枣强县、武邑县、桃城区、深州市、安平县、故城县、冀州区、阜城县、饶阳县)

辽源市(东丰县、龙山区、东辽县、西安区)

石家庄市(栾城区、井陉矿区、正定县、元氏县、藁城区、行唐县、高邑县、深泽县、井陉县、平山县、新乐市、晋州市、鹿泉区、长安区、桥西区、赵县、裕华区、灵寿县、辛集市、新华区、无极县、赞皇县)

淮南市(凤台县、大通区、田家庵区、谢家集区、寿县、潘集区、八公山区)

绥化市(绥棱县、明水县、兰西县、望奎县、安达市、北林区、青冈县、海伦市、庆安县、肇东市)  黄石市(阳新县、大冶市、铁山区、下陆区、黄石港区、西塞山区)

遵义市(仁怀市、汇川区、湄潭县、赤水市、播州区、凤冈县、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、桐梓县、红花岗区、正安县、习水县、道真仡佬族苗族自治县、余庆县)

随州市(曾都区、广水市、随县)

宿州市(埇桥区、萧县、砀山县、泗县、灵璧县)

佳木斯市(郊区、同江市、富锦市、桦南县、汤原县、东风区、抚远市、前进区、向阳区、桦川县)

阿勒泰地区(吉木乃县、阿勒泰市、布尔津县、富蕴县、青河县、哈巴河县、福海县)

临汾市(隰县、乡宁县、曲沃县、洪洞县、永和县、侯马市、尧都区、翼城县、襄汾县、浮山县、吉县、蒲县、安泽县、汾西县、古县、霍州市、大宁县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

贵阳市(花溪区、息烽县、云岩区、开阳县、观山湖区、乌当区、南明区、修文县、清镇市、白云区)

贺州市(八步区、昭平县、钟山县、富川瑶族自治县、平桂区)

德州市(夏津县、齐河县、陵城区、武城县、乐陵市、平原县、临邑县、宁津县、德城区、庆云县、禹城市)

伊犁哈萨克自治州(特克斯县、霍尔果斯市、昭苏县、伊宁市、奎屯市、伊宁县、尼勒克县、霍城县、巩留县、新源县、察布查尔锡伯自治县)

济源市

大理白族自治州(弥渡县、洱源县、鹤庆县、大理市、云龙县、南涧彝族自治县、宾川县、永平县、剑川县、漾濞彝族自治县、祥云县、巍山彝族回族自治县)

江门市(开平市、蓬江区、恩平市、新会区、江海区、鹤山市、台山市)

秦皇岛市(海港区、抚宁区、北戴河区、卢龙县、昌黎县、山海关区、青龙满族自治县)

达州市(达川区、渠县、通川区、开江县、万源市、宣汉县、大竹县)

昭通市(威信县、绥江县、昭阳区、巧家县、镇雄县、大关县、永善县、鲁甸县、彝良县、盐津县、水富市)

鞍山市(铁西区、海城市、铁东区、千山区、台安县、岫岩满族自治县、立山区)

泰安市(新泰市、泰山区、东平县、岱岳区、宁阳县、肥城市)

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宜春市(铜鼓县、袁州区、樟树市、奉新县、上高县、丰城市、靖安县、高安市、万载县、宜丰县)

柳州市(柳南区、融安县、柳城县、三江侗族自治县、鱼峰区、城中区、鹿寨县、融水苗族自治县、柳江区、柳北区)

长治市(长子县、襄垣县、黎城县、上党区、沁源县、潞城区、沁县、武乡县、壶关县、平顺县、屯留区、潞州区)

定西市(安定区、通渭县、渭源县、漳县、临洮县、岷县、陇西县)  合肥市(庐阳区、巢湖市、蜀山区、庐江县、肥东县、肥西县、长丰县、瑶海区、包河区)

恩施土家族苗族自治州(利川市、鹤峰县、建始县、咸丰县、来凤县、巴东县、恩施市、宣恩县)

宜昌市(宜都市、夷陵区、兴山县、远安县、枝江市、秭归县、猇亭区、当阳市、伍家岗区、五峰土家族自治县、长阳土家族自治县、点军区、西陵区)

衡阳市(石鼓区、常宁市、衡阳县、衡南县、耒阳市、雁峰区、珠晖区、衡东县、祁东县、衡山县、蒸湘区、南岳区)鹤岗市(萝北县、绥滨县、南山区、兴安区、工农区、东山区、兴山区、向阳区)

朔州市(朔城区、右玉县、应县、平鲁区、山阴县、怀仁市)  周口市(项城市、郸城县、西华县、商水县、鹿邑县、扶沟县、沈丘县、太康县、淮阳区、川汇区)

三明市(明溪县、建宁县、将乐县、三元区、沙县区、尤溪县、永安市、宁化县、大田县、泰宁县、清流县)

广元市(昭化区、利州区、朝天区、旺苍县、剑阁县、苍溪县、青川县)

宣城市(旌德县、郎溪县、泾县、宁国市、宣州区、绩溪县、广德市)银川市(永宁县、西夏区、兴庆区、灵武市、贺兰县、金凤区)

益阳市(资阳区、赫山区、安化县、南县、桃江县、沅江市)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

长沙市(宁乡市、天心区、开福区、长沙县、雨花区、浏阳市、芙蓉区、望城区、岳麓区)

抚州市(广昌县、资溪县、金溪县、南城县、宜黄县、乐安县、南丰县、黎川县、东乡区、临川区、崇仁县)

唐山市(路南区、路北区、曹妃甸区、滦州市、丰南区、古冶区、滦南县、乐亭县、迁安市、遵化市、开平区、玉田县、丰润区、迁西县)

怀化市(溆浦县、辰溪县、洪江市、中方县、麻阳苗族自治县、鹤城区、新晃侗族自治县、沅陵县、芷江侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、通道侗族自治县、会同县)

邯郸市(邯山区、邱县、大名县、复兴区、成安县、广平县、临漳县、魏县、曲周县、永年区、鸡泽县、涉县、峰峰矿区、武安市、丛台区、磁县、馆陶县、肥乡区)

白银市(靖远县、白银区、景泰县、平川区、会宁县)

黔南布依族苗族自治州(瓮安县、惠水县、都匀市、贵定县、罗甸县、福泉市、荔波县、龙里县、独山县、三都水族自治县、平塘县、长顺县)

郑州市(金水区、惠济区、巩义市、新密市、新郑市、中牟县、登封市、上街区、管城回族区、中原区、荥阳市、二七区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

林芝市(朗县、察隅县、波密县、巴宜区、米林市、工布江达县、墨脱县)

惠州市(惠阳区、惠东县、博罗县、惠城区、龙门县)

成都市(锦江区、蒲江县、双流区、崇州市、新津区、青羊区、彭州市、金堂县、都江堰市、新都区、大邑县、郫都区、成华区、简阳市、龙泉驿区、温江区、武侯区、金牛区、邛崃市、青白江区)

宁夏回族自治区

盐城市(盐都区、建湖县、射阳县、阜宁县、响水县、大丰区、滨海县、亭湖区、东台市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。