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来宾市(象州县、金秀瑶族自治县、忻城县、武宣县、合山市、兴宾区)

广安市(华蓥市、岳池县、邻水县、广安区、武胜县、前锋区)

新疆维吾尔自治区

衢州市(开化县、江山市、龙游县、衢江区、柯城区、常山县)  淄博市(桓台县、周村区、淄川区、博山区、沂源县、张店区、临淄区、高青县)

凉山彝族自治州(喜德县、金阳县、宁南县、越西县、甘洛县、会东县、普格县、冕宁县、美姑县、会理市、德昌县、昭觉县、雷波县、盐源县、布拖县、西昌市、木里藏族自治县)

喀什地区(泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、莎车县、疏勒县、喀什市、岳普湖县、麦盖提县、伽师县、疏附县、巴楚县、叶城县、英吉沙县)

安顺市(普定县、关岭布依族苗族自治县、西秀区、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县)

九江市(武宁县、彭泽县、湖口县、都昌县、庐山市、修水县、共青城市、瑞昌市、德安县、濂溪区、柴桑区、永修县、浔阳区)  湘西土家族苗族自治州(永顺县、龙山县、吉首市、花垣县、泸溪县、凤凰县、古丈县、保靖县)

攀枝花市(东区、仁和区、盐边县、西区、米易县)

甘孜藏族自治州(得荣县、理塘县、稻城县、道孚县、巴塘县、泸定县、九龙县、色达县、德格县、炉霍县、乡城县、康定市、丹巴县、雅江县、新龙县、石渠县、白玉县、甘孜县)

三亚市(天涯区、海棠区、吉阳区、崖州区)

抚顺市(顺城区、东洲区、望花区、新宾满族自治县、抚顺县、新抚区、清原满族自治县)

黄石市(下陆区、西塞山区、阳新县、铁山区、大冶市、黄石港区)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、梁河县、盈江县、瑞丽市、芒市)

信阳市(商城县、潢川县、浉河区、新县、固始县、平桥区、光山县、淮滨县、息县、罗山县)

汕尾市(城区、海丰县、陆河县、陆丰市)

宁德市(福鼎市、柘荣县、屏南县、福安市、古田县、寿宁县、蕉城区、周宁县、霞浦县)

马鞍山市(博望区、雨山区、和县、花山区、当涂县、含山县)

肇庆市(高要区、端州区、怀集县、德庆县、广宁县、四会市、封开县、鼎湖区)

昆明市(呈贡区、宜良县、安宁市、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、官渡区、五华区、富民县、盘龙区、西山区、东川区、石林彝族自治县、嵩明县、晋宁区)

贵港市(港北区、桂平市、港南区、覃塘区、平南县)

海东市(互助土族自治县、乐都区、平安区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、民和回族土族自治县)

株洲市(茶陵县、荷塘区、芦淞区、石峰区、天元区、渌口区、攸县、炎陵县、醴陵市)

西安市(莲湖区、雁塔区、高陵区、灞桥区、阎良区、周至县、新城区、临潼区、蓝田县、未央区、碑林区、长安区、鄠邑区)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

黄冈市(麻城市、武穴市、黄州区、黄梅县、蕲春县、英山县、罗田县、团风县、浠水县、红安县)

丹东市(振安区、凤城市、宽甸满族自治县、振兴区、元宝区、东港市)

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泰安市(岱岳区、东平县、宁阳县、新泰市、肥城市、泰山区)

宜春市(宜丰县、高安市、袁州区、铜鼓县、奉新县、万载县、樟树市、上高县、靖安县、丰城市)

漯河市(召陵区、郾城区、舞阳县、临颍县、源汇区)

阳泉市(平定县、盂县、城区、矿区、郊区)  随州市(随县、曾都区、广水市)

无锡市(锡山区、江阴市、滨湖区、宜兴市、梁溪区、惠山区、新吴区)

林芝市(墨脱县、波密县、察隅县、巴宜区、工布江达县、米林市、朗县)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)汉中市(汉台区、略阳县、宁强县、洋县、南郑区、留坝县、城固县、佛坪县、西乡县、勉县、镇巴县)

吉林市(龙潭区、蛟河市、桦甸市、船营区、丰满区、舒兰市、永吉县、磐石市、昌邑区)  宜宾市(南溪区、屏山县、江安县、长宁县、珙县、兴文县、筠连县、翠屏区、高县、叙州区)

德阳市(罗江区、中江县、什邡市、绵竹市、旌阳区、广汉市)

昭通市(鲁甸县、永善县、大关县、绥江县、巧家县、彝良县、威信县、镇雄县、水富市、昭阳区、盐津县)

宁波市(海曙区、奉化区、北仑区、宁海县、江北区、镇海区、慈溪市、鄞州区、余姚市、象山县)巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、且末县、焉耆回族自治县、库尔勒市、轮台县、若羌县、尉犁县、博湖县、和静县)

深圳市(罗湖区、宝安区、福田区、龙华区、龙岗区、南山区、坪山区、盐田区、光明区)

贺州市(平桂区、钟山县、八步区、昭平县、富川瑶族自治县)

丽江市(古城区、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、永胜县、华坪县)

澳门特别行政区

鹤岗市(向阳区、萝北县、兴安区、工农区、兴山区、东山区、绥滨县、南山区)

广州市(海珠区、番禺区、黄埔区、天河区、增城区、南沙区、从化区、越秀区、荔湾区、花都区、白云区)

本溪市(平山区、南芬区、桓仁满族自治县、明山区、本溪满族自治县、溪湖区)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

运城市(垣曲县、临猗县、绛县、河津市、万荣县、平陆县、稷山县、闻喜县、盐湖区、永济市、夏县、芮城县、新绛县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

防城港市(上思县、东兴市、防城区、港口区)

蚌埠市(五河县、固镇县、龙子湖区、怀远县、禹会区、淮上区、蚌山区)

柳州市(柳北区、城中区、鱼峰区、三江侗族自治县、柳城县、柳江区、融安县、鹿寨县、柳南区、融水苗族自治县)

和田地区(策勒县、和田市、民丰县、洛浦县、墨玉县、于田县、皮山县、和田县)

南宁市(青秀区、马山县、横州市、隆安县、武鸣区、上林县、良庆区、江南区、兴宁区、西乡塘区、邕宁区、宾阳县)

黑河市(北安市、爱辉区、逊克县、五大连池市、嫩江市、孙吴县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。