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中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

石河子市(双河市、铁门关市、图木舒克市、白杨市、昆玉市、五家渠市、新星市、阿拉尔市、胡杨河市、北屯市、可克达拉市)

五指山市(琼中黎族苗族自治县、琼海市、乐东黎族自治县、定安县、万宁市、保亭黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、澄迈县、临高县、东方市、屯昌县、文昌市、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县)

六盘水市(水城区、钟山区、盘州市、六枝特区)  芜湖市(繁昌区、镜湖区、弋江区、鸠江区、南陵县、无为市、湾沚区)

宜昌市(伍家岗区、五峰土家族自治县、宜都市、长阳土家族自治县、远安县、点军区、猇亭区、秭归县、当阳市、西陵区、兴山县、夷陵区、枝江市)

四平市(梨树县、铁西区、铁东区、伊通满族自治县、双辽市)

赣州市(上犹县、寻乌县、崇义县、大余县、于都县、安远县、兴国县、章贡区、信丰县、南康区、全南县、石城县、会昌县、赣县区、龙南市、宁都县、定南县、瑞金市)阿克苏地区(库车市、新和县、沙雅县、拜城县、温宿县、柯坪县、乌什县、阿瓦提县、阿克苏市)

张家口市(张北县、沽源县、宣化区、桥东区、下花园区、怀来县、蔚县、阳原县、桥西区、尚义县、万全区、康保县、怀安县、赤城县、崇礼区、涿鹿县)  牡丹江市(海林市、爱民区、阳明区、东安区、穆棱市、宁安市、东宁市、林口县、绥芬河市、西安区)

日照市(岚山区、东港区、五莲县、莒县)

白山市(浑江区、临江市、抚松县、长白朝鲜族自治县、靖宇县、江源区)

吴忠市(盐池县、青铜峡市、利通区、同心县、红寺堡区)

三亚市(崖州区、吉阳区、天涯区、海棠区)

南平市(建阳区、顺昌县、邵武市、武夷山市、政和县、光泽县、延平区、松溪县、浦城县、建瓯市)

漯河市(源汇区、临颍县、召陵区、舞阳县、郾城区)

唐山市(乐亭县、开平区、路北区、迁西县、滦州市、曹妃甸区、丰润区、玉田县、遵化市、滦南县、丰南区、迁安市、路南区、古冶区)

九江市(柴桑区、瑞昌市、武宁县、德安县、湖口县、濂溪区、共青城市、彭泽县、庐山市、浔阳区、永修县、都昌县、修水县)

长治市(沁源县、壶关县、上党区、武乡县、屯留区、长子县、潞城区、襄垣县、沁县、潞州区、平顺县、黎城县)

鸡西市(鸡冠区、鸡东县、滴道区、恒山区、密山市、麻山区、城子河区、虎林市、梨树区)

邵阳市(武冈市、新宁县、洞口县、大祥区、双清区、城步苗族自治县、邵阳县、北塔区、新邵县、隆回县、邵东市、绥宁县)

绥化市(望奎县、兰西县、安达市、明水县、海伦市、青冈县、北林区、肇东市、庆安县、绥棱县)

益阳市(资阳区、赫山区、沅江市、桃江县、南县、安化县)

曲靖市(马龙区、富源县、麒麟区、沾益区、宣威市、师宗县、陆良县、罗平县、会泽县)

梧州市(万秀区、蒙山县、龙圩区、长洲区、岑溪市、苍梧县、藤县)

庆阳市(正宁县、西峰区、合水县、环县、宁县、镇原县、华池县、庆城县)

宜春市(铜鼓县、上高县、奉新县、靖安县、袁州区、樟树市、高安市、万载县、宜丰县、丰城市)

大连市(甘井子区、西岗区、中山区、旅顺口区、长海县、普兰店区、金州区、瓦房店市、庄河市、沙河口区)

阳泉市(矿区、盂县、城区、郊区、平定县)

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威海市(文登区、荣成市、环翠区、乳山市)

达州市(达川区、大竹县、万源市、宣汉县、通川区、渠县、开江县)

文山壮族苗族自治州(文山市、丘北县、马关县、砚山县、西畴县、麻栗坡县、富宁县、广南县)

宣城市(广德市、绩溪县、宁国市、宣州区、泾县、旌德县、郎溪县)  巴中市(南江县、通江县、平昌县、恩阳区、巴州区)

郑州市(中牟县、金水区、荥阳市、管城回族区、巩义市、上街区、登封市、中原区、新密市、新郑市、惠济区、二七区)

鞍山市(立山区、铁东区、岫岩满族自治县、台安县、千山区、铁西区、海城市)

上海市(崇明区、浦东新区、宝山区、青浦区、松江区、黄浦区、静安区、徐汇区、长宁区、奉贤区、金山区、闵行区、虹口区、杨浦区、嘉定区、普陀区)新余市(分宜县、渝水区)

温州市(苍南县、瑞安市、永嘉县、瓯海区、文成县、泰顺县、龙港市、洞头区、鹿城区、平阳县、龙湾区、乐清市)  遵义市(仁怀市、播州区、凤冈县、汇川区、赤水市、湄潭县、余庆县、正安县、道真仡佬族苗族自治县、务川仡佬族苗族自治县、习水县、红花岗区、桐梓县、绥阳县)

湛江市(麻章区、遂溪县、赤坎区、霞山区、吴川市、徐闻县、廉江市、雷州市、坡头区)

阳江市(阳东区、阳春市、江城区、阳西县)

桂林市(全州县、兴安县、象山区、阳朔县、恭城瑶族自治县、荔浦市、秀峰区、七星区、永福县、平乐县、雁山区、灌阳县、资源县、灵川县、龙胜各族自治县、临桂区、叠彩区)内蒙古自治区

保定市(定兴县、高碑店市、涞水县、雄县、定州市、望都县、博野县、徐水区、清苑区、安国市、易县、唐县、阜平县、涿州市、高阳县、曲阳县、竞秀区、莲池区、安新县、顺平县、满城区、蠡县、涞源县、容城县)

合肥市(肥东县、巢湖市、庐江县、包河区、蜀山区、长丰县、庐阳区、肥西县、瑶海区)

徐州市(贾汪区、铜山区、睢宁县、沛县、鼓楼区、云龙区、泉山区、丰县、新沂市、邳州市)

抚顺市(清原满族自治县、东洲区、望花区、新抚区、顺城区、新宾满族自治县、抚顺县)

丽江市(华坪县、古城区、永胜县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县)

德阳市(罗江区、广汉市、旌阳区、什邡市、绵竹市、中江县)

朔州市(朔城区、山阴县、应县、怀仁市、右玉县、平鲁区)

黔南布依族苗族自治州(平塘县、独山县、三都水族自治县、罗甸县、贵定县、龙里县、福泉市、长顺县、荔波县、瓮安县、都匀市、惠水县)

陇南市(康县、武都区、徽县、文县、两当县、宕昌县、西和县、成县、礼县)

甘孜藏族自治州(炉霍县、得荣县、色达县、甘孜县、巴塘县、丹巴县、石渠县、新龙县、雅江县、白玉县、道孚县、乡城县、德格县、理塘县、泸定县、康定市、九龙县、稻城县)

黄石市(阳新县、大冶市、西塞山区、铁山区、黄石港区、下陆区)

淮安市(涟水县、清江浦区、盱眙县、洪泽区、淮阴区、金湖县、淮安区)

张家界市(慈利县、桑植县、永定区、武陵源区)

延边朝鲜族自治州(图们市、龙井市、敦化市、延吉市、安图县、汪清县、和龙市、珲春市)

上饶市(鄱阳县、横峰县、余干县、万年县、广丰区、婺源县、弋阳县、广信区、德兴市、信州区、玉山县、铅山县)

信阳市(平桥区、浉河区、潢川县、新县、光山县、商城县、息县、罗山县、固始县、淮滨县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。