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莆田市(仙游县、荔城区、涵江区、城厢区、秀屿区)

阳江市(阳西县、阳东区、阳春市、江城区)

海东市(化隆回族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、平安区、互助土族自治县、循化撒拉族自治县)

宜宾市(珙县、高县、南溪区、翠屏区、筠连县、叙州区、江安县、兴文县、长宁县、屏山县)  铜仁市(碧江区、玉屏侗族自治县、德江县、石阡县、沿河土家族自治县、万山区、思南县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、江口县)

昭通市(巧家县、盐津县、永善县、昭阳区、大关县、镇雄县、鲁甸县、水富市、威信县、绥江县、彝良县)

商丘市(夏邑县、宁陵县、虞城县、民权县、永城市、睢县、柘城县、睢阳区、梁园区)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、安龙县、晴隆县、兴义市、贞丰县、普安县、册亨县、兴仁市)

延安市(安塞区、延长县、吴起县、黄陵县、延川县、志丹县、黄龙县、富县、宝塔区、甘泉县、宜川县、洛川县、子长市)  汕尾市(城区、海丰县、陆丰市、陆河县)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

鞍山市(台安县、海城市、铁东区、铁西区、岫岩满族自治县、立山区、千山区)

鸡西市(虎林市、梨树区、滴道区、恒山区、鸡冠区、鸡东县、城子河区、麻山区、密山市)

巴中市(巴州区、平昌县、恩阳区、通江县、南江县)

滁州市(凤阳县、来安县、天长市、全椒县、琅琊区、南谯区、定远县、明光市)

陇南市(成县、西和县、康县、徽县、礼县、两当县、武都区、文县、宕昌县)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

咸宁市(赤壁市、嘉鱼县、崇阳县、通城县、通山县、咸安区)

林芝市(米林市、墨脱县、波密县、工布江达县、察隅县、朗县、巴宜区)

临沂市(临沭县、兰陵县、蒙阴县、平邑县、郯城县、罗庄区、莒南县、沂南县、沂水县、费县、兰山区、河东区)

玉溪市(通海县、江川区、峨山彝族自治县、华宁县、易门县、澄江市、红塔区、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县)

北京市(怀柔区、通州区、房山区、丰台区、顺义区、大兴区、密云区、东城区、朝阳区、延庆区、西城区、门头沟区、石景山区、平谷区、昌平区、海淀区)

石河子市(可克达拉市、双河市、昆玉市、五家渠市、北屯市、阿拉尔市、新星市、胡杨河市、图木舒克市、铁门关市、白杨市)

常德市(汉寿县、石门县、津市市、鼎城区、桃源县、临澧县、武陵区、安乡县、澧县)

鹤岗市(萝北县、绥滨县、兴安区、向阳区、东山区、工农区、南山区、兴山区)

日喀则市(仲巴县、昂仁县、岗巴县、萨迦县、吉隆县、谢通门县、亚东县、聂拉木县、定日县、仁布县、萨嘎县、白朗县、拉孜县、南木林县、桑珠孜区、康马县、定结县、江孜县)

庆阳市(合水县、华池县、庆城县、镇原县、西峰区、环县、宁县、正宁县)

阿勒泰地区(青河县、阿勒泰市、富蕴县、吉木乃县、哈巴河县、布尔津县、福海县)

贵阳市(云岩区、花溪区、开阳县、白云区、息烽县、修文县、南明区、观山湖区、清镇市、乌当区)

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临汾市(侯马市、翼城县、吉县、乡宁县、曲沃县、蒲县、永和县、隰县、古县、尧都区、霍州市、汾西县、襄汾县、大宁县、洪洞县、安泽县、浮山县)

张家界市(武陵源区、永定区、慈利县、桑植县)

绵阳市(三台县、梓潼县、涪城区、游仙区、盐亭县、江油市、北川羌族自治县、平武县、安州区)

德州市(平原县、武城县、齐河县、临邑县、夏津县、乐陵市、禹城市、庆云县、陵城区、宁津县、德城区)  东莞市

清远市(清新区、连山壮族瑶族自治县、英德市、清城区、连州市、佛冈县、连南瑶族自治县、阳山县)

昌都市(芒康县、察雅县、江达县、左贡县、类乌齐县、贡觉县、边坝县、丁青县、八宿县、卡若区、洛隆县)

承德市(滦平县、双桥区、双滦区、丰宁满族自治县、兴隆县、平泉市、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、隆化县、围场满族蒙古族自治县、承德县)镇江市(扬中市、句容市、润州区、丹徒区、京口区、丹阳市)

内江市(威远县、隆昌市、东兴区、资中县、市中区)  鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、博乐市、温泉县)

临沧市(耿马傣族佤族自治县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、临翔区、沧源佤族自治县、凤庆县、云县)

榆林市(清涧县、子洲县、榆阳区、吴堡县、佳县、横山区、神木市、靖边县、绥德县、米脂县、定边县、府谷县)滨州市(无棣县、博兴县、邹平市、惠民县、阳信县、沾化区、滨城区)

泉州市(金门县、德化县、洛江区、石狮市、安溪县、泉港区、丰泽区、鲤城区、南安市、永春县、晋江市、惠安县)

天津市(北辰区、河东区、和平区、河西区、武清区、蓟州区、宝坻区、津南区、东丽区、河北区、滨海新区、南开区、红桥区、静海区、宁河区、西青区)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

吕梁市(临县、岚县、交口县、中阳县、交城县、柳林县、方山县、石楼县、离石区、孝义市、兴县、汾阳市、文水县)

成都市(新都区、金牛区、蒲江县、双流区、大邑县、成华区、邛崃市、金堂县、青白江区、彭州市、郫都区、锦江区、简阳市、崇州市、龙泉驿区、青羊区、新津区、温江区、武侯区、都江堰市)

宁波市(北仑区、鄞州区、余姚市、海曙区、镇海区、象山县、宁海县、慈溪市、奉化区、江北区)

随州市(广水市、曾都区、随县)

通化市(梅河口市、集安市、辉南县、柳河县、二道江区、东昌区、通化县)

宜春市(宜丰县、袁州区、万载县、樟树市、高安市、铜鼓县、靖安县、奉新县、上高县、丰城市)

盘锦市(大洼区、兴隆台区、盘山县、双台子区)

日照市(五莲县、岚山区、莒县、东港区)

固原市(西吉县、泾源县、原州区、彭阳县、隆德县)

孝感市(云梦县、安陆市、孝南区、应城市、汉川市、孝昌县、大悟县)

邵阳市(北塔区、邵阳县、双清区、绥宁县、武冈市、隆回县、新宁县、邵东市、大祥区、城步苗族自治县、新邵县、洞口县)

沈阳市(于洪区、大东区、铁西区、法库县、康平县、沈河区、新民市、和平区、辽中区、皇姑区、浑南区、沈北新区、苏家屯区)

安顺市(普定县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、平坝区、镇宁布依族苗族自治县)

4月8日，香农芯创（300475.SZ）发布了2024年财报。财报显示，香农芯创2024年度实现营业收入为242.71亿元，同比大幅增长115.40%，实现了营收的翻倍式提升；然而，归母净利润却降至2.64亿元，同比减少30.08%。

其实近两年，香农芯创营收和利润的增速一直呈现“翘翘板”的状况。2023年，公司实现营收112.68亿元，同比下降18.19%；归母净利润则实现3.78亿元，同比20.37%的增长。

从资本市场表现来看，尽管香农芯创营收实现翻倍，但受关税战等因素影响，财报发布后股价继续下探。虽在最近几天有所修复，但相较于上个月，股价跌幅依然明显。

截至4月14日收盘，香农芯创股价报收29.48元/股，市盈率为51.08倍，总市值达到134.9亿元。而仅仅一个月前的3月18日，香农芯创的股价最高为45.19元/股，短短一个月股价近乎腰斩。

营收翻倍，利润下滑

投资亏损是主因

香农芯创的前身是1998年成立的安徽聚隆机械有限公司，早期主要专注于机械领域，主要是洗衣机减速离合器。2015年6月公司成功在深交所创业板上市，股票简称“聚隆科技”。

2020年开始，香农芯创正式向半导体行业转型；2021年，公司以16亿元全资收购电子元器件分销商联合创泰，并正式更名为“香农芯创”；2023年5月公司发布公告，与海外存储原厂、大普微电子等合作设立子公司海普存储（香农芯创控股35%），进军企业级存储领域。目前，公司已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局，电子元器件分销和半导体产业链协同配合。

根据美国半导体行业协会（SIA）发布的数据，2024年全球半导体销售额约为6276亿美元，同比增长19.1%，其中存储产品的销售额达到1651亿美元，同比增长78.9%。

受益于行业的良好发展态势，香农芯创的营收取得了显著增长。香农芯创2024年营业收入同比大幅增长115.4%；其电子元器件分销业务作为主要收入来源，贡献巨大，该业务收入约为235.79亿元，占总营业收入的97.15%，同比增长115.23%。

然而，营收的大幅增长并未转化为利润的同步提升。2024年，香农芯创归母净利润下降至2.64亿元，同比减少30.08%。

注意到香农芯创的非经常性损益对公司的利润影响重大，在归母净利润大幅下降的同时，扣非后归母净利润却基本持平。这与公司之前的投资密切相关。

年报显示，2024年，在香农芯创的非经常性损益中，香农芯创及子公司持有的股权公允价值变动，以及处置股票产生的投资收益为-5746.43万元。

具体来看，2024年香农芯创仍持有甬矽电子、微导纳米两家科创板上市公司股票，而这两家股票的公允价值变动便是这部分亏损的主要来源，亏损金额为6963.06万元，占利润总额的比例为22.92%。

然而即便去除这两笔投资公允价值变动及投资收益的影响，只看扣非后归母净利润，情况也不容乐观。营收翻倍，但扣非后归母净利润堪堪与2023年齐平。

毛利率反向下跌

成本端和费用端的压力严重侵蚀了香农芯创的利润空间。

财报显示，公司电子元器件分销业务的营业成本在2024年达到226.39亿元，同比增长118.10%，这使得公司毛利率从2023年的5.25%降至2024年的3.99%。

细究营业成本结构，可见主要的营业成本都来自于电子元器件分销业务，而在电子元器件分销业务中又以库存商品为主要构成，即公司电子元器件分销业务不涉及生产，销售的电子元器件全部外购，其库存商品占其营业成本比重99.94%。

半导体行业往往有很强的周期性，而存储器行业的周期性特征又尤其明显，其市场供需关系、产品价格等因素会随着行业周期的变化而大幅波动。从存储芯片来看，3-4年时间约为一个完整周期。而不少研究报告都指出，23H1三星、SK海力士、美光、西部数据和铠侠等厂商纷纷宣布减少产能，厂商降低关于存储业务的资本性支出，这促使存储周期提前进入复苏周期。

在这样的宏观背景下，香农芯创也顺势进行了提前备货。2024年末公司的存货水平达到了28.58亿元，较2023年末提高了近一倍。

然而2024年公司计提了1.5亿元的存货减值损失，而当年归母净利润仅为2.64亿元，存货减值损失占净利润近六成。从具体数据来看，2024年公司电子元器件分销业务的销售量和生产量分别同比下滑21.89%及17.94%，库存量却同比提升117.24%。

此外，香农芯创费用压力攀升。2024年，公司销售费用同比增长80.85%；管理费用同比增长153.15%；财务费用同比增长75.31%。这些费用的大幅增加，进一步压缩了利润空间，给公司的盈利能力带来了巨大挑战。

以上这两笔投资均是香农芯创于这两家公司IPO前取得的股权，是香农芯创向半导体行业转型布局的一部分。事实上，香农芯创涉足半导体行业的时间确实不算长，从年报上来说，2021年完成联合创泰的收购才算正式涉足半导体行业。而在行业深耕时间的不足或许正是香农芯创成本失控的原因。

资金缺口较大

报告期内，公司对前五大客户的销售金额为216.28亿元，前五大客户占营业收入的比例从80.81%提升至89.11%，客户集中度进一步上升。高客户集中度意味着公司的经营业绩在很大程度上依赖于少数几个大客户，一旦这些大客户的经营状况出现问题，或者减少对公司产品的采购量，公司的营业收入和利润将受到直接冲击。

同时，作为电子元器件分销企业，香农芯创主要代理境外电子元器件设计制造商的产品，对供应商依赖度较高。报告期内，公司的前五名供应商合计采购金额为237.74亿元，占比总采购金额的95.15%。

或许是由于下游客户的高集中度，截至2024年末，香农芯创的应收账款及应收票据继续增长，来到了12.51亿元；同时叠加存货积压对公司现金流状况的负面影响，2024年公司经营活动现金流量净额约为-4765万元，同比减少106.7%。

现金流的状况直接反映在公司的资金缺口上。截至2024年末，香农芯创的货币资金为8.98亿元，但同时，短期借款为13.26亿元，应付票据及应付账款为25.20亿元。

另外，公司还在为子公司做大额担保。在最新的担保进展公告中，公司披露，若最新一次的担保以本金最高担保额人民币3000 万元计算，公司累计担保（含反担保）合同金额52.98亿元，占公司2024年度经审计净资产的比例180.35%。这虽然在一定程度上支持了子公司的业务发展，但也增加了公司的或有负债风险。一旦子公司出现偿债困难，公司将不得不承担相应的担保责任，这无疑会给公司的财务状况带来更大的压力。

香农芯创在短时间内快速切入半导体赛道，但同时，公司也面临着投资亏损、成本费用高企、存货积压、客户和供应商依赖等诸多风险和隐患。(《理财周刊-财事汇》出品)