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宝鸡市(陈仓区、渭滨区、岐山县、麟游县、扶风县、太白县、眉县、千阳县、凤县、金台区、凤翔区、陇县)

泰安市(泰山区、新泰市、肥城市、宁阳县、东平县、岱岳区)

抚顺市(新抚区、望花区、新宾满族自治县、清原满族自治县、顺城区、抚顺县、东洲区)

常德市(安乡县、桃源县、临澧县、石门县、汉寿县、津市市、鼎城区、澧县、武陵区)  包头市(达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、昆都仑区、石拐区、土默特右旗、九原区、东河区、青山区、固阳县)

昌吉回族自治州(奇台县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、昌吉市、阜康市、吉木萨尔县)

乐山市(沙湾区、市中区、夹江县、五通桥区、金口河区、犍为县、马边彝族自治县、沐川县、峨眉山市、峨边彝族自治县、井研县)

呼和浩特市(清水河县、土默特左旗、武川县、回民区、和林格尔县、新城区、赛罕区、玉泉区、托克托县)

永州市(蓝山县、道县、东安县、新田县、江永县、零陵区、祁阳市、冷水滩区、宁远县、江华瑶族自治县、双牌县)  吉林市(昌邑区、桦甸市、龙潭区、船营区、永吉县、舒兰市、磐石市、丰满区、蛟河市)

漳州市(华安县、东山县、龙海区、长泰区、芗城区、漳浦县、云霄县、诏安县、南靖县、龙文区、平和县)

揭阳市(榕城区、惠来县、揭东区、普宁市、揭西县)

河池市(南丹县、天峨县、凤山县、金城江区、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、东兰县、宜州区、都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县)

咸宁市(通城县、崇阳县、赤壁市、嘉鱼县、咸安区、通山县)

三明市(泰宁县、尤溪县、沙县区、三元区、建宁县、宁化县、将乐县、永安市、明溪县、清流县、大田县)

宿州市(泗县、埇桥区、灵璧县、萧县、砀山县)

齐齐哈尔市(建华区、甘南县、碾子山区、克山县、昂昂溪区、铁锋区、龙江县、克东县、依安县、龙沙区、讷河市、泰来县、富裕县、拜泉县、富拉尔基区、梅里斯达斡尔族区)

通化市(二道江区、梅河口市、通化县、集安市、辉南县、柳河县、东昌区)

金昌市(永昌县、金川区)

温州市(龙湾区、乐清市、瓯海区、永嘉县、鹿城区、泰顺县、苍南县、瑞安市、文成县、龙港市、平阳县、洞头区)

开封市(禹王台区、杞县、通许县、尉氏县、兰考县、祥符区、龙亭区、顺河回族区、鼓楼区)

阜新市(阜新蒙古族自治县、海州区、细河区、彰武县、清河门区、新邱区、太平区)

西安市(高陵区、长安区、临潼区、莲湖区、灞桥区、新城区、周至县、雁塔区、碑林区、鄠邑区、未央区、蓝田县、阎良区)

大连市(西岗区、旅顺口区、金州区、普兰店区、甘井子区、瓦房店市、长海县、庄河市、沙河口区、中山区)

攀枝花市(西区、东区、米易县、盐边县、仁和区)

随州市(曾都区、广水市、随县)

贵阳市(南明区、白云区、清镇市、观山湖区、息烽县、云岩区、花溪区、修文县、开阳县、乌当区)

六安市(裕安区、舒城县、金安区、霍山县、金寨县、叶集区、霍邱县)

银川市(兴庆区、贺兰县、灵武市、永宁县、金凤区、西夏区)

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邵阳市(洞口县、邵东市、城步苗族自治县、邵阳县、大祥区、新宁县、武冈市、新邵县、绥宁县、双清区、隆回县、北塔区)

牡丹江市(阳明区、爱民区、西安区、宁安市、东安区、林口县、绥芬河市、穆棱市、海林市、东宁市)

伊春市(金林区、丰林县、伊美区、乌翠区、友好区、铁力市、大箐山县、汤旺县、南岔县、嘉荫县)

石河子市(白杨市、可克达拉市、铁门关市、阿拉尔市、五家渠市、胡杨河市、双河市、新星市、图木舒克市、北屯市、昆玉市)  商丘市(宁陵县、睢阳区、虞城县、梁园区、民权县、夏邑县、永城市、睢县、柘城县)

三门峡市(陕州区、卢氏县、灵宝市、渑池县、义马市、湖滨区)

无锡市(锡山区、江阴市、惠山区、新吴区、宜兴市、梁溪区、滨湖区)

鹤岗市(兴安区、萝北县、向阳区、兴山区、工农区、南山区、绥滨县、东山区)烟台市(龙口市、莱山区、蓬莱区、栖霞市、芝罘区、牟平区、莱州市、招远市、福山区、海阳市、莱阳市)

吉安市(永新县、泰和县、吉安县、遂川县、峡江县、永丰县、安福县、青原区、吉水县、新干县、万安县、吉州区、井冈山市)  林芝市(朗县、墨脱县、工布江达县、巴宜区、察隅县、波密县、米林市)

淮南市(八公山区、田家庵区、谢家集区、寿县、潘集区、大通区、凤台县)

庆阳市(环县、正宁县、西峰区、合水县、庆城县、宁县、镇原县、华池县)

榆林市(神木市、横山区、米脂县、绥德县、清涧县、吴堡县、靖边县、佳县、府谷县、定边县、子洲县、榆阳区)廊坊市(安次区、永清县、广阳区、大厂回族自治县、大城县、固安县、三河市、文安县、香河县、霸州市)

内江市(资中县、市中区、东兴区、威远县、隆昌市)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、利川市、咸丰县、宣恩县、鹤峰县、建始县、来凤县、恩施市)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

楚雄彝族自治州(楚雄市、元谋县、大姚县、南华县、永仁县、牟定县、禄丰市、双柏县、姚安县、武定县)

龙岩市(永定区、长汀县、新罗区、漳平市、上杭县、连城县、武平县)

南昌市(安义县、进贤县、西湖区、东湖区、南昌县、青云谱区、红谷滩区、新建区、青山湖区)

内蒙古自治区

吴忠市(同心县、红寺堡区、利通区、盐池县、青铜峡市)

宣城市(宁国市、泾县、旌德县、宣州区、郎溪县、绩溪县、广德市)

惠州市(惠阳区、博罗县、惠城区、惠东县、龙门县)

怀化市(沅陵县、通道侗族自治县、中方县、洪江市、溆浦县、辰溪县、新晃侗族自治县、鹤城区、麻阳苗族自治县、会同县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县)

澳门特别行政区

日照市(五莲县、莒县、东港区、岚山区)

株洲市(炎陵县、天元区、渌口区、荷塘区、醴陵市、石峰区、茶陵县、攸县、芦淞区)

黔东南苗族侗族自治州(三穗县、凯里市、雷山县、从江县、锦屏县、丹寨县、剑河县、黄平县、台江县、岑巩县、天柱县、施秉县、榕江县、麻江县、黎平县、镇远县)

台州市(椒江区、天台县、路桥区、临海市、温岭市、黄岩区、玉环市、仙居县、三门县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。