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三明市(宁化县、将乐县、建宁县、沙县区、永安市、尤溪县、泰宁县、清流县、大田县、明溪县、三元区)

本溪市(南芬区、溪湖区、平山区、明山区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县)

吉安市(安福县、永新县、青原区、吉安县、吉州区、泰和县、井冈山市、吉水县、峡江县、万安县、遂川县、永丰县、新干县)

广州市(天河区、海珠区、白云区、从化区、越秀区、荔湾区、番禺区、花都区、增城区、南沙区、黄埔区)  孝感市(安陆市、应城市、孝南区、孝昌县、大悟县、汉川市、云梦县)

德阳市(广汉市、旌阳区、什邡市、罗江区、绵竹市、中江县)

阿勒泰地区(哈巴河县、阿勒泰市、富蕴县、吉木乃县、青河县、布尔津县、福海县)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特后旗、五原县、磴口县、乌拉特中旗、临河区、乌拉特前旗)

张掖市(临泽县、肃南裕固族自治县、民乐县、高台县、山丹县、甘州区)  白山市(临江市、江源区、长白朝鲜族自治县、靖宇县、抚松县、浑江区)

辽阳市(白塔区、宏伟区、文圣区、辽阳县、灯塔市、太子河区、弓长岭区)

大庆市(龙凤区、肇源县、让胡路区、红岗区、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、肇州县、林甸县)

呼伦贝尔市(海拉尔区、鄂温克族自治旗、新巴尔虎右旗、阿荣旗、鄂伦春自治旗、根河市、陈巴尔虎旗、牙克石市、额尔古纳市、满洲里市、扎兰屯市、扎赉诺尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗)

南通市(海安市、崇川区、海门区、如东县、通州区、启东市、如皋市)

濮阳市(华龙区、范县、南乐县、台前县、濮阳县、清丰县)

随州市(随县、广水市、曾都区)

宝鸡市(陇县、扶风县、千阳县、岐山县、麟游县、凤县、凤翔区、金台区、眉县、渭滨区、太白县、陈仓区)

嘉兴市(海宁市、嘉善县、桐乡市、平湖市、南湖区、海盐县、秀洲区)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

黔东南苗族侗族自治州(锦屏县、剑河县、榕江县、凯里市、岑巩县、天柱县、镇远县、麻江县、三穗县、丹寨县、黎平县、从江县、施秉县、雷山县、黄平县、台江县)

漯河市(郾城区、源汇区、舞阳县、召陵区、临颍县)

黄石市(阳新县、大冶市、铁山区、西塞山区、下陆区、黄石港区)

内蒙古自治区

塔城地区(裕民县、乌苏市、额敏县、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、塔城市)

揭阳市(揭东区、普宁市、惠来县、揭西县、榕城区)

铁岭市(调兵山市、昌图县、银州区、清河区、开原市、铁岭县、西丰县)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、且末县、博湖县、和硕县、轮台县、尉犁县、焉耆回族自治县、库尔勒市、和静县)

鞍山市(铁西区、台安县、岫岩满族自治县、海城市、千山区、立山区、铁东区)

南充市(顺庆区、高坪区、嘉陵区、仪陇县、阆中市、西充县、营山县、南部县、蓬安县)

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保定市(涿州市、蠡县、定州市、竞秀区、清苑区、安国市、安新县、博野县、涞源县、易县、高阳县、顺平县、曲阳县、望都县、满城区、阜平县、莲池区、唐县、雄县、徐水区、定兴县、涞水县、高碑店市、容城县)

宁波市(宁海县、余姚市、海曙区、象山县、江北区、北仑区、奉化区、鄞州区、慈溪市、镇海区)

曲靖市(罗平县、富源县、会泽县、师宗县、陆良县、马龙区、宣威市、麒麟区、沾益区)

益阳市(安化县、桃江县、南县、沅江市、资阳区、赫山区)  蚌埠市(五河县、龙子湖区、禹会区、蚌山区、怀远县、固镇县、淮上区)

汕头市(潮南区、南澳县、濠江区、龙湖区、潮阳区、金平区、澄海区)

运城市(永济市、夏县、芮城县、平陆县、临猗县、绛县、稷山县、盐湖区、垣曲县、万荣县、新绛县、闻喜县、河津市)

宣城市(郎溪县、旌德县、绩溪县、宁国市、宣州区、泾县、广德市)上饶市(广丰区、余干县、弋阳县、鄱阳县、万年县、德兴市、横峰县、铅山县、玉山县、信州区、婺源县、广信区)

株洲市(醴陵市、攸县、渌口区、炎陵县、石峰区、天元区、茶陵县、荷塘区、芦淞区)  赤峰市(阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、克什克腾旗、敖汉旗、林西县、元宝山区、松山区、翁牛特旗、巴林左旗、巴林右旗、宁城县、红山区)

乐山市(沐川县、五通桥区、峨边彝族自治县、夹江县、井研县、沙湾区、马边彝族自治县、犍为县、市中区、金口河区、峨眉山市)

广西壮族自治区

宿州市(泗县、萧县、埇桥区、砀山县、灵璧县)黄山市(黄山区、歙县、徽州区、黟县、屯溪区、祁门县、休宁县)

甘孜藏族自治州(道孚县、色达县、泸定县、雅江县、得荣县、理塘县、乡城县、丹巴县、巴塘县、稻城县、白玉县、炉霍县、石渠县、康定市、新龙县、德格县、甘孜县、九龙县)

贵港市(平南县、覃塘区、桂平市、港南区、港北区)

梧州市(苍梧县、万秀区、长洲区、龙圩区、蒙山县、藤县、岑溪市)

临沧市(凤庆县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、临翔区、云县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县)

三沙市(西沙区、南沙区)

淄博市(周村区、博山区、临淄区、淄川区、桓台县、张店区、高青县、沂源县)

天水市(武山县、麦积区、秦安县、秦州区、甘谷县、清水县、张家川回族自治县)

拉萨市(曲水县、当雄县、林周县、达孜区、尼木县、堆龙德庆区、墨竹工卡县、城关区)

凉山彝族自治州(会理市、会东县、美姑县、甘洛县、喜德县、西昌市、盐源县、冕宁县、昭觉县、德昌县、越西县、布拖县、木里藏族自治县、宁南县、普格县、金阳县、雷波县)

葫芦岛市(龙港区、南票区、连山区、绥中县、兴城市、建昌县)

邯郸市(肥乡区、邱县、丛台区、大名县、永年区、峰峰矿区、成安县、馆陶县、魏县、磁县、鸡泽县、武安市、广平县、邯山区、复兴区、涉县、曲周县、临漳县)

张家口市(万全区、阳原县、桥西区、下花园区、怀安县、尚义县、宣化区、怀来县、桥东区、张北县、康保县、沽源县、崇礼区、涿鹿县、蔚县、赤城县)

信阳市(平桥区、新县、商城县、潢川县、光山县、固始县、息县、浉河区、罗山县、淮滨县)

池州市(东至县、石台县、青阳县、贵池区)

盐城市(大丰区、建湖县、阜宁县、滨海县、亭湖区、东台市、盐都区、射阳县、响水县)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。