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威海市(荣成市、乳山市、文登区、环翠区)

海东市(民和回族土族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、平安区、互助土族自治县、化隆回族自治县)

贵阳市(云岩区、息烽县、南明区、修文县、观山湖区、花溪区、清镇市、乌当区、白云区、开阳县)  临沂市(沂南县、郯城县、罗庄区、平邑县、沂水县、临沭县、河东区、莒南县、费县、兰山区、蒙阴县、兰陵县)

汕头市(潮阳区、南澳县、龙湖区、澄海区、金平区、濠江区、潮南区)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、和静县、尉犁县、轮台县、库尔勒市、焉耆回族自治县、博湖县、且末县、和硕县)

庆阳市(环县、合水县、庆城县、镇原县、宁县、正宁县、西峰区、华池县)

合肥市(庐江县、蜀山区、长丰县、肥西县、巢湖市、庐阳区、瑶海区、包河区、肥东县)  宿州市(砀山县、埇桥区、萧县、灵璧县、泗县)

酒泉市(肃州区、瓜州县、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、敦煌市、肃北蒙古族自治县)

嘉兴市(海盐县、平湖市、嘉善县、桐乡市、海宁市、南湖区、秀洲区)

长春市(农安县、公主岭市、宽城区、双阳区、九台区、南关区、二道区、朝阳区、绿园区、德惠市、榆树市)

海南藏族自治州(共和县、贵南县、贵德县、兴海县、同德县)

马鞍山市(当涂县、雨山区、和县、花山区、含山县、博望区)

营口市(站前区、大石桥市、鲅鱼圈区、老边区、西市区、盖州市)

莆田市(涵江区、秀屿区、仙游县、荔城区、城厢区)

锡林郭勒盟(多伦县、苏尼特左旗、正蓝旗、正镶白旗、西乌珠穆沁旗、太仆寺旗、锡林浩特市、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、苏尼特右旗、阿巴嘎旗)

玉树藏族自治州(杂多县、玉树市、称多县、曲麻莱县、囊谦县、治多县)

济南市(莱芜区、历下区、平阴县、钢城区、历城区、商河县、市中区、长清区、槐荫区、天桥区、章丘区、济阳区)

本溪市(本溪满族自治县、南芬区、明山区、桓仁满族自治县、平山区、溪湖区)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

上饶市(弋阳县、鄱阳县、婺源县、余干县、信州区、广信区、广丰区、万年县、玉山县、横峰县、德兴市、铅山县)

商洛市(商州区、商南县、丹凤县、柞水县、镇安县、洛南县、山阳县)

淄博市(桓台县、博山区、沂源县、周村区、高青县、淄川区、临淄区、张店区)

渭南市(临渭区、大荔县、华阴市、潼关县、合阳县、白水县、韩城市、富平县、蒲城县、澄城县、华州区)

漯河市(源汇区、召陵区、临颍县、郾城区、舞阳县)

重庆市(江北区、忠县、北碚区、万州区、江津区、开州区、城口县、长寿区、南岸区、合川区、垫江县、綦江区、涪陵区、永川区、武隆区、璧山区、南川区、云阳县、巫山县、九龙坡区、荣昌区、黔江区、秀山土家族苗族自治县、沙坪坝区、彭水苗族土家族自治县、大渡口区、渝中区、潼南区、巫溪县、渝北区、巴南区、铜梁区、大足区、酉阳土家族苗族自治县、奉节县、石柱土家族自治县、丰都县、梁平区)

济宁市(金乡县、曲阜市、鱼台县、微山县、嘉祥县、邹城市、任城区、梁山县、汶上县、泗水县、兖州区)

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绍兴市(嵊州市、诸暨市、上虞区、越城区、新昌县、柯桥区)

六安市(裕安区、叶集区、霍山县、舒城县、金寨县、霍邱县、金安区)

周口市(西华县、鹿邑县、川汇区、淮阳区、太康县、商水县、沈丘县、郸城县、扶沟县、项城市)

昭通市(镇雄县、大关县、彝良县、鲁甸县、永善县、水富市、昭阳区、巧家县、威信县、绥江县、盐津县)  芜湖市(鸠江区、镜湖区、繁昌区、南陵县、无为市、弋江区、湾沚区)

嘉峪关市

凉山彝族自治州(宁南县、会东县、盐源县、昭觉县、甘洛县、布拖县、普格县、金阳县、木里藏族自治县、美姑县、喜德县、雷波县、会理市、越西县、德昌县、西昌市、冕宁县)

西安市(高陵区、雁塔区、碑林区、阎良区、蓝田县、长安区、未央区、新城区、灞桥区、鄠邑区、周至县、临潼区、莲湖区)吕梁市(离石区、中阳县、临县、方山县、孝义市、汾阳市、柳林县、石楼县、兴县、交城县、岚县、文水县、交口县)

昌吉回族自治州(奇台县、玛纳斯县、阜康市、呼图壁县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县)  遵义市(绥阳县、红花岗区、播州区、余庆县、汇川区、凤冈县、赤水市、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、桐梓县、正安县、习水县、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市)

贵港市(港南区、港北区、平南县、覃塘区、桂平市)

楚雄彝族自治州(禄丰市、姚安县、楚雄市、元谋县、南华县、双柏县、大姚县、牟定县、武定县、永仁县)

无锡市(惠山区、梁溪区、新吴区、锡山区、宜兴市、江阴市、滨湖区)荆门市(掇刀区、钟祥市、东宝区、沙洋县、京山市)

金华市(兰溪市、磐安县、永康市、义乌市、婺城区、浦江县、东阳市、武义县、金东区)

银川市(永宁县、兴庆区、金凤区、西夏区、贺兰县、灵武市)

宁德市(古田县、霞浦县、福鼎市、周宁县、福安市、蕉城区、屏南县、寿宁县、柘荣县)

惠州市(惠阳区、龙门县、博罗县、惠城区、惠东县)

阜阳市(颍泉区、颍州区、太和县、界首市、颍东区、颍上县、临泉县、阜南县)

运城市(永济市、闻喜县、垣曲县、平陆县、芮城县、万荣县、夏县、盐湖区、新绛县、稷山县、绛县、河津市、临猗县)

商丘市(睢阳区、永城市、宁陵县、民权县、梁园区、睢县、柘城县、夏邑县、虞城县)

辽阳市(太子河区、辽阳县、文圣区、宏伟区、灯塔市、白塔区、弓长岭区)

洛阳市(瀍河回族区、老城区、宜阳县、新安县、栾川县、嵩县、伊川县、涧西区、洛龙区、西工区、偃师区、汝阳县、洛宁县、孟津区)

张掖市(临泽县、高台县、山丹县、肃南裕固族自治县、甘州区、民乐县)

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梅州市(兴宁市、蕉岭县、梅县区、大埔县、梅江区、平远县、五华县、丰顺县)

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摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。