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喀什地区(岳普湖县、英吉沙县、巴楚县、叶城县、泽普县、伽师县、疏附县、莎车县、麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、疏勒县)

周口市(扶沟县、川汇区、西华县、沈丘县、项城市、太康县、淮阳区、商水县、郸城县、鹿邑县)

宿迁市(宿豫区、泗阳县、宿城区、沭阳县、泗洪县)

大连市(旅顺口区、普兰店区、西岗区、甘井子区、长海县、金州区、瓦房店市、庄河市、中山区、沙河口区)  嘉兴市(桐乡市、海宁市、嘉善县、秀洲区、平湖市、海盐县、南湖区)

洛阳市(伊川县、孟津区、宜阳县、洛宁县、偃师区、新安县、涧西区、西工区、老城区、栾川县、嵩县、洛龙区、汝阳县、瀍河回族区)

海口市(美兰区、龙华区、秀英区、琼山区)

辽源市(西安区、东辽县、东丰县、龙山区)芜湖市(弋江区、镜湖区、无为市、鸠江区、繁昌区、南陵县、湾沚区)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、册亨县、兴仁市、安龙县、贞丰县、晴隆县、望谟县、普安县)  北京市(密云区、通州区、东城区、延庆区、西城区、石景山区、门头沟区、朝阳区、平谷区、房山区、昌平区、海淀区、丰台区、顺义区、大兴区、怀柔区)

镇江市(扬中市、京口区、丹徒区、丹阳市、句容市、润州区)

枣庄市(薛城区、山亭区、滕州市、峄城区、台儿庄区、市中区)

广西壮族自治区

安庆市(迎江区、怀宁县、大观区、宿松县、岳西县、太湖县、宜秀区、桐城市、潜山市、望江县)

白银市(平川区、靖远县、白银区、景泰县、会宁县)

宜昌市(伍家岗区、兴山县、当阳市、五峰土家族自治县、猇亭区、秭归县、远安县、点军区、长阳土家族自治县、枝江市、西陵区、夷陵区、宜都市)

承德市(滦平县、兴隆县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、双滦区、围场满族蒙古族自治县、平泉市、鹰手营子矿区、承德县、双桥区)

三明市(泰宁县、永安市、宁化县、建宁县、尤溪县、大田县、清流县、三元区、明溪县、将乐县、沙县区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

楚雄彝族自治州(武定县、元谋县、南华县、禄丰市、双柏县、姚安县、楚雄市、大姚县、永仁县、牟定县)

邵阳市(双清区、绥宁县、新宁县、北塔区、城步苗族自治县、大祥区、邵阳县、新邵县、洞口县、武冈市、邵东市、隆回县)

赣州市(定南县、会昌县、章贡区、宁都县、安远县、石城县、崇义县、大余县、赣县区、寻乌县、兴国县、全南县、于都县、上犹县、南康区、龙南市、瑞金市、信丰县)

凉山彝族自治州(雷波县、宁南县、盐源县、甘洛县、金阳县、冕宁县、越西县、喜德县、普格县、木里藏族自治县、昭觉县、西昌市、德昌县、会理市、美姑县、会东县、布拖县)

广元市(苍溪县、青川县、剑阁县、昭化区、旺苍县、朝天区、利州区)

蚌埠市(禹会区、淮上区、固镇县、怀远县、龙子湖区、五河县、蚌山区)

阿里地区(普兰县、措勤县、革吉县、日土县、札达县、噶尔县、改则县)

阿勒泰地区(吉木乃县、布尔津县、福海县、阿勒泰市、青河县、富蕴县、哈巴河县)

德州市(庆云县、乐陵市、禹城市、夏津县、陵城区、临邑县、宁津县、武城县、德城区、平原县、齐河县)

内江市(隆昌市、市中区、资中县、威远县、东兴区)

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惠州市(惠阳区、龙门县、博罗县、惠东县、惠城区)

桂林市(雁山区、永福县、灌阳县、龙胜各族自治县、阳朔县、平乐县、全州县、恭城瑶族自治县、资源县、兴安县、叠彩区、七星区、临桂区、象山区、灵川县、秀峰区、荔浦市)

濮阳市(南乐县、华龙区、台前县、范县、濮阳县、清丰县)

盘锦市(兴隆台区、双台子区、大洼区、盘山县)  永州市(零陵区、江华瑶族自治县、道县、江永县、宁远县、冷水滩区、双牌县、东安县、祁阳市、新田县、蓝山县)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、保靖县、龙山县、泸溪县、凤凰县、永顺县、古丈县、吉首市)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

丹东市(振兴区、元宝区、振安区、东港市、宽甸满族自治县、凤城市)遂宁市(船山区、射洪市、大英县、蓬溪县、安居区)

许昌市(禹州市、长葛市、建安区、鄢陵县、魏都区、襄城县)  西藏自治区

石家庄市(裕华区、晋州市、元氏县、赵县、鹿泉区、灵寿县、新华区、赞皇县、长安区、辛集市、栾城区、行唐县、深泽县、桥西区、正定县、高邑县、井陉矿区、藁城区、井陉县、平山县、无极县、新乐市)

衡阳市(衡阳县、石鼓区、耒阳市、衡山县、南岳区、衡南县、常宁市、祁东县、蒸湘区、衡东县、珠晖区、雁峰区)

临沧市(耿马傣族佤族自治县、镇康县、沧源佤族自治县、凤庆县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、云县)湖州市(安吉县、长兴县、南浔区、吴兴区、德清县)

肇庆市(广宁县、高要区、封开县、德庆县、端州区、怀集县、鼎湖区、四会市)

海北藏族自治州(刚察县、门源回族自治县、海晏县、祁连县)

那曲市(尼玛县、色尼区、巴青县、双湖县、索县、申扎县、嘉黎县、聂荣县、比如县、班戈县、安多县)

上饶市(鄱阳县、广信区、弋阳县、余干县、玉山县、信州区、万年县、横峰县、铅山县、婺源县、广丰区、德兴市)

吉安市(峡江县、青原区、万安县、吉安县、新干县、永丰县、井冈山市、吉州区、永新县、吉水县、泰和县、安福县、遂川县)

平凉市(崇信县、泾川县、灵台县、庄浪县、华亭市、静宁县、崆峒区)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

徐州市(睢宁县、云龙区、贾汪区、丰县、鼓楼区、铜山区、新沂市、沛县、邳州市、泉山区)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、阿拉山口市、温泉县)

巴中市(平昌县、巴州区、通江县、南江县、恩阳区)

通化市(柳河县、东昌区、梅河口市、二道江区、集安市、辉南县、通化县)

福州市(永泰县、连江县、罗源县、闽侯县、福清市、马尾区、鼓楼区、平潭县、晋安区、长乐区、仓山区、闽清县、台江区)

哈尔滨市(道里区、木兰县、松北区、呼兰区、双城区、道外区、通河县、依兰县、延寿县、尚志市、五常市、方正县、香坊区、阿城区、宾县、巴彦县、南岗区、平房区)

乐山市(金口河区、沙湾区、井研县、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、沐川县、犍为县、峨眉山市、夹江县、五通桥区、市中区)

邢台市(柏乡县、内丘县、临西县、信都区、广宗县、平乡县、巨鹿县、清河县、襄都区、隆尧县、沙河市、威县、任泽区、新河县、南和区、宁晋县、南宫市、临城县)

眉山市(洪雅县、丹棱县、彭山区、仁寿县、青神县、东坡区)

　　重要信息点评

　　1、国家统计局数据显示，3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。

　　2、2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少967亿元，同比多减2490亿元；委托贷款增加55亿元，同比多增1050亿元；信托贷款增加531亿元，同比少增1452亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5300亿元，同比少增202亿元；企业债券净融资5251亿元，同比少4729亿元；政府债券净融资3.87万亿元，同比多2.52万亿元；非金融企业境内股票融资962亿元，同比多199亿元。

　　3、美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估（增长0.1%），前值为增长0.2%。CPI数据发布后，交易员加大了对美联储在年底前降息整整一个百分点的押注，市场几乎完全定价美联储6月降息。但有华尔街人士警告称，如果关税政策全面实施，美国通胀可能将面临巨大的上行压力。

　　4、美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%。交易员大幅削减了此前对美联储5月开始降息的押注，认为美国从6月开始降息的可能性比5月大得多，预计到今年年底，美联储将总共降息四次。

　　5、美国海关与边境保护局发布公告称，智能手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产品将不再被纳入此前针对中国进口商品实施的125%所谓“对等关税”范围内。根据最新政策，若符合美国《协调关税税则》中所列明的分类号码的产品，将可获得“对等关税”豁免，其中包括智能手机、路由器、部分计算机设备及电子零部件等关键技术产品。

　　6、欧盟委员会发言人表示，欧盟和中国已同意研究为中国制造的电动汽车设定最低价格，以取消欧盟于2024年征收的关税。欧盟发言人表示，欧盟贸易专员塞夫科维奇在过去24小时内与中国商务部长王文涛进行了交谈，双方同意研究设定最低价格。

　　7、美联储会议纪要显示，多数与会者表示通胀可能更加持久；如果通胀上升而增长疲软，“委员会可能面临艰难的权衡”；所有与会者认为考虑到经济前景的不确定性明显，维持利率不变是适当的。官员预计今年关税将导致通货膨胀率上升，几乎所有与会者认为通胀风险偏向上行，而就业风险则偏向下行。

　　8、欧盟执委会主席冯德莱恩表示，欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天。她表示，进一步反制措施的准备工作仍在继续，如果谈判不能令人满意，将采取反制措施。

　　9、国务院关税税则委员会公告称，自4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。

　　10、中央汇金称将持续加大增持ETF规模和力度，并首次提出类“平准基金”定位。央行同步宣布，将通过再贷款向汇金提供充足资金支持。同时，金融监管总局上调保险公司权益投资比例，加大对资本市场和实体经济的支持力度。国务院国资委亦表态称，将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度。另据全国社会保障基金理事会消息，全国社会保障基金理事会近日已主动增持国内股票，近期将继续增持。

　　市场影响因素

　　上周央行OMO投放4742亿，同时到期7634亿，共计净回笼2892亿。此外，4月MLF到期量为1000亿。

　　生产数据方面，上周高炉开工率继续上行，同时水泥沥青开工率回升。

　　地产数据方面，土拍面积有所下滑背景下溢价率小幅回落，同时商品房成交面积下行，二手房价格走弱，地产数据表现一般。

　　汽车销量方面，25年3月汽车批发及零售销量同比增速分别为8.31%及11.18%，汽车销量维持较高水平。

　　进出口数据方面，上周出口运价继续回升，同时韩国4月前十日出口数据有所回升。

　　价格数据方面，农产品价格上周回落。其中，蔬菜水果价格下行，同时猪肉价格降至20.84元。纤维方面价格有所回落。贸易战加剧带动价格整体走弱。

　　PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中煤炭及玻璃价格走平，其余则有所回落。

　　期货价格方面，上周各类期货价格有所上行，其中石油跌幅最大，黄金涨幅最大。ICE布油收于64.59美元，跌1.51%，COMEX黄金收于3254.9美元，涨7.23%。

　　上周美元指数下行314.99BP，通胀低于预期叠加贸易战反复使得美元信用走弱，美元有所下行。在此背景下人民币上周升值153个基点，日元升值347.90个基点。

　　市场回顾

　　一、基金市场 

　　基金申报与发行方面，上周共计申报基金44支，其中普通混合型基金7支，债券类基金（4支）少于股票类基金（32支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行204.69亿，其中股票型基金发行规模有所回升。

　　二、股票市场 

　　A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中科创50跌0.63%，跌幅最小；创业板跌6.73%，跌幅最大。美国继续上调对华关税使得市场风险偏好下行，在此背景下A股有所下行。偏股基金指数跌1.44%。

　　A股各风格指数中，高PB指数跌1.88%，表现最好；小盘指数跌5.10%，表现最差。市场风格大盘成长占优。

　　行业方面，上周31个申万一级行业中4个上涨，27个下跌。其中，美国大幅上调关税背景下出口占比较高的行业受损更为严重，其中电力设备、通信及机械设备分别跌8.09%至6.78%不等，跌幅最大。另一方面，内需板块及供应链安全板块则相对占优，其中农林牧渔、商贸零售、国防军工及食品饮料分别涨3.28%至0.20%不等，涨幅最大。

　　港股方面，恒生指数跌8.47%，恒生科技指数跌7.77%。美国对华贸易对抗升级背景下港股表现较差。

　　美股方面，上周大幅回升，其中，纳斯达克指数涨7.29%，表现最好；小盘600涨0.76%，表现最差。美国贸易战暂缓提升风险偏好，在此背景下美股有所回升。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。

　　其他海外市场方面，台湾市场跌8.31%，表现最差；越南市场涨0.97%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。

　　二、债券市场

　　上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.86，资金面较此前更为宽松。

　　债券融资方面，上周政府债净融资额-4205.50亿，暂停大额净发行；企业债净融资额1099.65亿，较此前有所回升。上周债券净发行量有所下降。

　　债券市场方面，上周主要债券中，信用债有所下行，其中1YAA+下行9BP，下行幅度最大。同时利率债短端下行大于长端，其中1Y及3Y国债下行9BP，下行幅度最大。美国关税升级带动经济预期走弱，在此背景下债券利率有所下行。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动经济企稳回升，后续债市走势仍取决于国内经济基本面。

　　期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率降至1.86，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。

　　信用利差方面，上周信用债下行幅度更大使得利差走收窄。历史来看，部分信用债利差分位数进入偏低区间。

　　同业存单方面，上周发行利率有所下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行12BP，为1.77%；1Y国有银行下行11BP，为1.75%。

　　美债方面，上周利率大幅上行，其中7Y上行48BP，上行幅度最大；3M上行6BP，上行幅度最小。一方面，美国暂停对等关税使得衰退预期有所扭转，同时美国关税反复使得美元信用受损，资金大幅流出美债市场，在此背景下美债利率大幅上行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。

　　资产配置观点

　　国内通胀降幅收窄，美国通胀大幅走弱

　　上周，国内公布3月通胀及金融数据，其中CPI同比由2月的-0.7%回升至-0.1%，虽然仍在负增长区间但降幅有所收窄。金融数据方面，人民币贷款新增3.64万亿，高于市场预期的2.93万亿，同时M2同比增长7%，符合市场预期。整体看，我国经济仍处于筑底回升阶段。往后看，虽然近期中美贸易摩擦使得市场担心出口下行导致经济压力过大，但中长期维度来看货币及财政政策进一步发力确定性较强，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，美国通胀数据大幅走弱，由2月的2.8%下降至2.4%，显示通胀明显降温。后续随着本轮关税大幅上调，通胀可能会受到进一步冲击，不过随着经济走弱可能会呈现一定的先升后降，后续关注美国经济能否平稳落地。降息预期方面，虽然通胀走弱，但贸易战升级背景下市场降息预期也有所走弱，5月的降息预期由33%降至19%。

　　股票市场观点

　　五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。

　　近期万得全A预测PE14.95倍，处于59%分位水平，股权溢价率3.92%，处于95%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。

　　分行业看，预测PE约四分之一行业高于过去5年估值中位数，PB方面约三分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。

　　往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：

　　1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等内需方向。

　　2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。

　　债券市场观点

　　中短期看，关税对国内经济形成一定压制，短期内债券利率预计会出现一定幅度的下行，但由于此前市场降息预期较为充分，叠加潜在的财政发力刺激消费等政策，预计债市会出现一定的先下后上。拉长周期来看，虽然对于利率上行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。

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