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白山市(长白朝鲜族自治县、抚松县、靖宇县、临江市、浑江区、江源区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿图什市、阿克陶县)

鸡西市(密山市、梨树区、恒山区、鸡东县、虎林市、麻山区、城子河区、鸡冠区、滴道区)

马鞍山市(和县、雨山区、当涂县、博望区、花山区、含山县)  吴忠市(红寺堡区、盐池县、利通区、同心县、青铜峡市)

桂林市(象山区、七星区、全州县、永福县、灵川县、荔浦市、平乐县、叠彩区、兴安县、秀峰区、雁山区、临桂区、阳朔县、灌阳县、资源县、恭城瑶族自治县、龙胜各族自治县)

吕梁市(岚县、孝义市、交城县、交口县、石楼县、兴县、文水县、临县、中阳县、离石区、方山县、汾阳市、柳林县)

赣州市(赣县区、寻乌县、兴国县、章贡区、全南县、大余县、信丰县、宁都县、南康区、崇义县、上犹县、安远县、定南县、石城县、会昌县、瑞金市、龙南市、于都县)

清远市(佛冈县、连南瑶族自治县、英德市、连州市、清新区、清城区、连山壮族瑶族自治县、阳山县)  抚顺市(望花区、新宾满族自治县、清原满族自治县、抚顺县、新抚区、东洲区、顺城区)

玉林市(玉州区、博白县、陆川县、北流市、兴业县、容县、福绵区)

常德市(武陵区、桃源县、澧县、安乡县、临澧县、汉寿县、石门县、鼎城区、津市市)

上饶市(鄱阳县、余干县、广信区、信州区、广丰区、婺源县、万年县、玉山县、横峰县、弋阳县、铅山县、德兴市)

孝感市(安陆市、应城市、汉川市、云梦县、孝南区、孝昌县、大悟县)

济源市

滨州市(沾化区、阳信县、滨城区、无棣县、邹平市、博兴县、惠民县)

延安市(宝塔区、黄龙县、延长县、甘泉县、宜川县、子长市、富县、黄陵县、延川县、吴起县、洛川县、志丹县、安塞区)

安庆市(太湖县、宿松县、怀宁县、迎江区、潜山市、望江县、岳西县、桐城市、大观区、宜秀区)

平顶山市(鲁山县、汝州市、宝丰县、叶县、郏县、湛河区、新华区、石龙区、舞钢市、卫东区)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、宣恩县、建始县、利川市、巴东县、鹤峰县、恩施市、咸丰县)

德阳市(绵竹市、旌阳区、什邡市、广汉市、罗江区、中江县)

吉林市(船营区、永吉县、桦甸市、蛟河市、磐石市、昌邑区、龙潭区、丰满区、舒兰市)

湘潭市(雨湖区、韶山市、湘乡市、湘潭县、岳塘区)

聊城市(东昌府区、茌平区、阳谷县、东阿县、莘县、冠县、高唐县、临清市)

三门峡市(陕州区、灵宝市、湖滨区、卢氏县、义马市、渑池县)

成都市(郫都区、都江堰市、崇州市、新津区、邛崃市、青白江区、龙泉驿区、新都区、蒲江县、彭州市、大邑县、武侯区、成华区、温江区、双流区、金堂县、金牛区、锦江区、青羊区、简阳市)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、长岭县、宁江区、乾安县)

庆阳市(镇原县、正宁县、华池县、宁县、合水县、环县、西峰区、庆城县)

邢台市(广宗县、柏乡县、南宫市、沙河市、任泽区、隆尧县、平乡县、南和区、巨鹿县、信都区、新河县、临城县、襄都区、宁晋县、内丘县、临西县、清河县、威县)

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香港特别行政区

邵阳市(新邵县、邵阳县、武冈市、绥宁县、洞口县、城步苗族自治县、隆回县、北塔区、大祥区、新宁县、邵东市、双清区)

哈尔滨市(五常市、依兰县、呼兰区、平房区、方正县、通河县、双城区、延寿县、香坊区、宾县、松北区、阿城区、南岗区、道外区、道里区、尚志市、巴彦县、木兰县)

咸宁市(通城县、咸安区、通山县、赤壁市、嘉鱼县、崇阳县)  许昌市(长葛市、建安区、魏都区、襄城县、禹州市、鄢陵县)

广安市(前锋区、邻水县、武胜县、广安区、华蓥市、岳池县)

齐齐哈尔市(昂昂溪区、富裕县、建华区、富拉尔基区、龙江县、甘南县、克山县、拜泉县、龙沙区、讷河市、克东县、泰来县、梅里斯达斡尔族区、碾子山区、依安县、铁锋区)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)吉安市(井冈山市、青原区、吉安县、永丰县、遂川县、峡江县、泰和县、吉州区、吉水县、永新县、新干县、安福县、万安县)

泰安市(肥城市、宁阳县、东平县、新泰市、岱岳区、泰山区)  扬州市(江都区、邗江区、仪征市、高邮市、宝应县、广陵区)

宣城市(宣州区、泾县、绩溪县、广德市、旌德县、郎溪县、宁国市)

安顺市(西秀区、平坝区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县)

沈阳市(和平区、皇姑区、新民市、铁西区、康平县、沈北新区、浑南区、辽中区、法库县、于洪区、大东区、苏家屯区、沈河区)拉萨市(林周县、曲水县、当雄县、堆龙德庆区、墨竹工卡县、达孜区、尼木县、城关区)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

枣庄市(山亭区、薛城区、峄城区、滕州市、市中区、台儿庄区)

临沂市(临沭县、沂南县、莒南县、沂水县、罗庄区、郯城县、兰山区、兰陵县、平邑县、费县、河东区、蒙阴县)

文山壮族苗族自治州(丘北县、广南县、富宁县、马关县、文山市、麻栗坡县、西畴县、砚山县)

自贡市(沿滩区、贡井区、大安区、富顺县、自流井区、荣县)

嘉兴市(南湖区、海宁市、桐乡市、嘉善县、平湖市、秀洲区、海盐县)

柳州市(柳南区、鱼峰区、柳江区、融安县、柳北区、城中区、鹿寨县、融水苗族自治县、三江侗族自治县、柳城县)

毕节市(赫章县、七星关区、黔西市、织金县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、纳雍县)

濮阳市(清丰县、范县、濮阳县、台前县、南乐县、华龙区)

雅安市(芦山县、名山区、雨城区、汉源县、石棉县、荥经县、天全县、宝兴县)

和田地区(皮山县、策勒县、于田县、洛浦县、和田市、墨玉县、民丰县、和田县)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、乌拉特前旗、临河区、乌拉特后旗、五原县、杭锦后旗、磴口县)

汉中市(城固县、留坝县、略阳县、宁强县、洋县、镇巴县、佛坪县、勉县、西乡县、汉台区、南郑区)

肇庆市(鼎湖区、高要区、端州区、封开县、怀集县、广宁县、四会市、德庆县)

郴州市(苏仙区、宜章县、北湖区、资兴市、桂阳县、嘉禾县、安仁县、汝城县、临武县、永兴县、桂东县)

红河哈尼族彝族自治州(开远市、石屏县、元阳县、建水县、蒙自市、泸西县、河口瑶族自治县、红河县、弥勒市、屏边苗族自治县、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县)

4月11日，九洲药业（603456.SH）发布2024年年度报告，公司实现营收51.61亿元，同比下降6.57%。扣非净利润5.94亿元，同比大幅下降42.06%。九洲药业2024年年度净利润6.07亿元，业绩同比大幅下降41.14%。

对于业绩大幅下降的原因，九洲药业表示，归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少，主要系市场竞争加剧，产品价格下降，销售业务减少；计提资产减值等所致；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期减少42.06%，主要系市场竞争加剧，产品价格下降，销售业务减少；计提资产减值等所致。

除此之外，九洲药业CDMO业务增长失速、海外竞争加剧、应收账款上升、募投项目延期等问题隐忧也逐渐暴露。

业绩不及预期

CDMO业务增长失速

九洲药业的主要业务是为全球药企提供创新药从临床前到商业化上市的一站式药物研发、生产解决方案和专业服务，主要产品包括合同定制类和中枢神经类药物两项，其中合同定制类（即CDMO业务）占比75.00%，中枢神经类药物占比7.54%。  

2024年九洲药业营收51.61亿元，同比下降6.57%。从营业收入的分布情况来看，合同定制类营收38.71亿元，同比小幅下降了5.12%。中枢神经类药物本期营收3.89亿元，去年同期为4.64亿元，同比下降了16.27%。 

合同定制类营收下降的主要原因是2024年CDMO医药行业面临着较为激烈的价格战，生物医药投融资降温，制药企业收紧研发支出，对价格更为敏感，导致行业竞争压力加剧。

部分CXO企业为争取订单，对国内新客户大幅降价，例如美迪西先是2023年药物发现与药学研究业务客单价同比下降36.81%，临床前研究业务客单价同比下降23.59%，2024年单价又继续承压。

药石科技也表示，2024年为引入业务、赢得订单，面对国内客户明确价格需求及市场比价情况，报价比以往降低。

奥浦迈指出，2024年CDMO业务终端价格承压情况普遍存在，行业处于出清过程。价格战对九洲药业也产生了巨大影响，导致部分产品价格同比下降约10%，直接拉低整体营收。

价格战的出现拉低了九洲药业的产品整体毛利率，2024年合同定制类毛利率为38.38%，同比小幅下降4.86%。

而九洲药业的第二大业务中枢神经类药物，日子也不好过。首先是国内仿制药企业技术突破加速，中枢神经类核心品种，例如抗抑郁药、抗癫痫药等产品均面临同类产品低价竞争。2024年该类产品价格同比下降约10%，而同期原材料成本上涨，形成“量价双杀”格局。

同时，印度原料药企业通过低价策略抢占全球市场份额，九洲药业中枢神经类海外收入同比减少6.55%，进一步压缩利润空间，且中枢神经类产品中仿制药占比过高，未能形成差异化竞争。

以上原因都导致九洲药业中枢神经类药物毛利率呈下降趋势，从2022年的45.84%，下降到2024年的35.58%。

在销售模式上，企业主要渠道为直销，经销能力较弱，2024年经销模式收入同比暴跌50.22%，仅贡献1.45亿元，反映传统分销体系竞争力衰退。而直销模式虽占比97.16%，同期毛利率为34.52%，同比下降4.08个百分点，显示直销渠道议价能力减弱。

而这一切，首先是受当前医药行业整体大环境不佳影响导致，其次是九洲药业的研发投入力度不足，2024年九洲药业研发费用仅为3.15亿元，同比下降4.81%。

国际市场风云变幻

前有壁垒后有追兵

根据2024年年报，九洲药业海外营收为40.25亿元，占公司总营收的77.99%。

尽管海外市场是九洲药业的核心收入来源，但2024年其海外收入同比下降6.55%，伴随着全球化趋势减弱，海外市场未来面临着一定的调整压力。

从总体上来看，九洲药业当前海外市场主要面临着以下几个问题。

首先是市场竞争白热化与价格压力，尤其是欧洲市场遭到挤压，欧洲地区是九洲药业海外收入的主要来源地，但印度企业通过低价策略抢占市场份额，导致抗感染类原料药等低毛利产品价格同比下降约10%，直接拖累毛利率，让抗感染类毛利率跌至-5.74%。

九洲药业原本也想开拓亚太市场，但当前的形势下，亚太新兴市场拓展难度加大，之前九洲药业已经通过日本、新加坡等地的CRO平台布局亚太市场，但日本高端仿制药市场竞争激烈，且东南亚市场对成本敏感，订单转化效率低于预期。

其次是受国际政治经济波动的剧烈影响，九洲药业主要依赖欧美市场，但欧美市场的地缘政治不确定性增加，导致部分客户项目交付延迟或订单转移。例如，CDMO业务中临床III期项目达1026个，但实际上市项目仅35个，技术转化效率不足。

且当前美国正在利用关税大棒让医药供应链区域进行重构，美国对生物反应器等设备加征关税的潜在风险，倒逼企业加快海外产能建设，但这样一来就延长了产能释放周期长，例如九洲药业的多肽商业化产能建设需1-2年，具体推动可能需要更长的时间，短期内难以应对当前九洲药业面临的成本压力。

第三是行业技术壁垒与客户集中度风险，高附加值领域竞争不足，九洲药业在中枢神经类、抗感染类等传统原料药领域技术壁垒较低，而印度企业在规模化生产上更具成本优势。相比之下，公司在多肽、ADC（抗体偶联药物）等高壁垒领域虽布局加速，但商业化订单占比仍不足20%。研发费用投入占营收比重仅为6%左右，有很大的提升空间。

且九洲药业的国际市场的大客户依赖度高，前五大客户贡献了64.31%的销售额，其中诺华一家占比达56.65%。

客户集中度过高导致议价能力受限，且一旦核心客户订单波动，将对收入稳定性造成显著冲击。

募投项目延期延期18个月

技术转化效率不足

年报公布的同时，九洲药业公布了募投项目延期的公告。公告显示，原本计划于2025年6月30日投产的创新药CDMO生产基地项目一期工程将延期一年半至2026年12月31日投产。

该项目为九洲药业2022年非公开发行股票募投项目，定位为创新药CDMO生产基地建设，总投资12亿元，原本计划提升公司在全球创新药研发生产服务领域的竞争力。

截至2024年12月31日，募集资金实际投入6.72亿元，占承诺投资总额的56%，公司强调延期仅涉及进度调整，不改变实施主体、投资总额（12亿元）及用途。

至于延期的原因，虽然公司公告没有给出具体的解释，但总体上可以归结为外部环境与供应链压力。

首先是外部的不可控因素，包括国际政治经济波动对设备采购、原材料供应的影响，以及海外客户需求变化导致的项目研发进度调整。例如近两年的CDMO行业产能扩张加速，价格战趋势明显且没有明显的拐点。

同时九洲药业自身的技术转化效率不足，截至2024年，公司CDMO管线中临床III期项目达1026个，但实际上市项目仅35个，需优化技术验证流程。

那项目延期对九洲药业的影响有多大呢？

投资者担忧项目延期可能削弱公司CDMO业务增速（2024年海外收入同比降6.55%），但公司通过德国、日本等海外基地承接订单以对冲风险。

而从长期来看，全球CDMO市场规模预计2026年达1500亿美元，延期可能延缓公司在高壁垒领域（如ADC、细胞治疗）的产能布局，错失技术领先窗口期。（《理财周刊-财事汇》出品）